lunes, 28 de octubre de 2013

¿Es sostenible el dividendo de Santander?

Sostenibilidad del dividendo
Creo que esta pregunta ronda por la cabeza de más de alguno de nosotros... sobre todo tras la decisión de cambiar la política de dividendo de BBVA.
 
Lo malo de comenzar un artículo con una idea preconcebida es la posibilidad de dejarme influenciar por mis subconsciente a la hora de escribir, por lo que me he tenido que abstraer todo lo que he podido de mi mismo para escribirlo... y nada mejor que los números para intentar ser objetivo.


Cierto es que intencionadamente o sin intención puedo olvidarme de los números que no me gusten... pero voy a intentar no hacerlo.
 
El objetivo último que subyace en cualquier empresa debe ser que la empresa tenga el máximo valor posible, de esta forma los accionistas (dueños) serán cada vez más ricos... los objetivos de beneficios anuales, rentabilidades, cash flow,... etc. no son más que indicadores que ayudan a las compañías a maximizar dicha valoración.
 
Típicamente para que una compañía reparta dividendo debe generar suficiente caja como para seguir operando y seguir creciendo para generar cada vez más caja y repartir el exceso entre sus accionistas.
 
Defensores y detractores de los dividendos los vamos a encontrar en todos lados. Hay quien considera que la mejor forma de retribuir al accionista es reinvirtiendo todo el capital en la propia empresa, confiando en que ella sea la que mejor provecho obtendrá de dicho capital (admito que es fiscalmente más rentable utilizar el dinero dentro de casa que repartirlo entre sus accionistas), pero esto no es necesariamente cierto, ya que el valor de la acción no está directamente relacionado con el valor de la compañía y si el accionista decide salir de la compañía le darán lo que valga la acción, no el valor de la empresa que le corresponde.
 
Esto, en ocasiones, puede ser bueno para el accionista (si la empresa está sobrevalorada) y en otras ocasiones será malo (si la empresa está infravalorada). Pero en esto reside buena parte de la gracia de la bolsa... saber comprar y vender en los momentos adecuados.
 
Como yo soy muy torpe en la determinación del timing de compra y venta (lo admito, ya visteis lo equivocado que estaba al pensar que no pasaríamos de los 9500 puntos de IBEX) confío en la búsqueda de compañías que me den un buen rendimiento de inversión vía dividendos, sin olvidar que busco empresas de crecimiento o infravaloradas que tengan potencial en este tipo de retribución.
 
Volviendo al caso del Santander, que como es habitual me voy por los Cerros de Úbeda,... Santander lleva mucho tiempo repartiendo dividendo... o mejor dicho repartiendo un No Dividendo, ya que en realidad lo que hace es utilizar la fórmula de scrip dividend que no es más que una ampliación de capital liberada gratuita para los accionistas.
 
De esta forma, Santander limita la salida de efectivo de su caja (la reduce sólo a los accionistas que deciden solicitar al banco directamente el canje de los derechos procedentes de dicha ampliación de capital).
 
El problema fundamental de esta fórmula de retribución (según hemos comentado en no pocas ocasiones) es el aumento constante en el número de acciones que hace que el beneficio futuro del banco deba repartirse entre mayor número de papeles y por lo tanto, mantener el dividendo por acción a priori se hace cada vez más difícil.
 
Vemos unas cuantas cifras:

SANTANDER
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Ingresos (Mn€)
15.577
16.492
33.556
30.442
30.875
40.956
47.989
42.049
54.124
53.577
Beneficio Operativo (Mn€)
3.567
4.431
8.148
9.150
11.193
11.230
7.458
3.963
7.939
801
Beneficio Neto (Mn€)
2.606
3.133
6.215
7.596
9.075
9.332
9.412
8.181
5.351
2.205
BPA (€)
0,55
0,73
1,00
1,21
1,41
1,21
1,04
0,94
0,60
0,22
Dividendos (€)
0,30
0,33
0,42
0,52
0,65
0,65
0,60
0,60
0,60
0,60
Payout (%)
55,32%
45,74%
41,65%
43,02%
46,16%
53,64%
57,79%
64,13%
100,44%
272,73%
Acciones (Mn)
4.992
3.789
6.420
6.424
6.539
6.950
8.801
8.875
9.085
9.833

Santander es una entidad que durante la crisis ha seguido aumentando de forma significativa su presencia geográfica y en los últimos diez años ha multiplicado sus ingresos por 3,5 veces,... no podemos decir lo mismo ni del beneficio operativo ni del beneficio neto.

A primera vista, durante los dos últimos ejercicios, SAN habría destinado más importe que lo que ha ganado para pagar el dividendo, sin embargo, esto no es así ya que realmente la mayoría de los accionistas han elegido acudir a las ampliaciones de capital liberada o han vendido los derechos a mercado en lugar de reclamar el capital en efectivo.
 
De la tabla anterior se desprende igualmente que Santander ha duplicado el número de acciones en diez años, por lo que para mantener una política sana de dividendos en metálico (tal y como me gustaría) tendría que haber más que doblado los beneficios.
 
A fecha de hoy, Santander tiene en circulación 11.092.109.973 títulos (pendiente de concretarse el número tras el reciente periodo de scrip), por lo que de acabar así el año (esto no es correcto porque como digo, faltan las acciones de este último scrip) tendría que ganar mucho más de lo que gana en la actualidad para pagar el dividendo.
 
Cuando Santander pagaba el dividendo en metálico, repartía (según los datos disponibles) entre el 40% y el 60% del Beneficio. Si en el año próximo cambiara la forma de retribuir al accionista por la de retribución en metálico el banco tendría que ganar la nada despreciable cifra de entre 11.000 Mn€ y 16.600 Mn€ si quisiera mantener el dividendo de 0,6€ por acción bajo la premisa de un payout entre el 40% y el 60%.
 
¿Es esto posible?,... pues el año próximo no es muy probable...si esta pregunta nos la hacemos para 2014 o 2015 y asumiendo una cierta estabilidad del precio de la acción podríamos estar fácilmente hablando de entre 12.800 Mn€ y 19.000 Mn€ para 2014 y entre 15.000 Mn€ y 23.000 Mn€ para 2015.
 
Si Santander sigue a este ritmo de emisión de acciones por mucho más tiempo el recorte será cada vez mayor en el futuro... así que quizás nos sorprenda con una hecho relevante antes de lo que todos pensamos...Yo no tengo ni idea... pero es lo que me dice el sentido común.
 
Estas elucubraciones matemáticas son sólo eso, pero las cifras son difíciles de asumir... y esto es lo malo de las cuentas... que al final hay que interpretarlas... y si las miramos fríamente todo nos lleva a pensar que el dividendo de Santander sufrirá un recorte.
 
BBVA ha comenzado recortando los 0,22€ a 0,17€ al semestre (-22% con el semestre anterior comparable si contamos el scrip como dividendo real).
 
Santander tendrá, según mi humilde opinión, que en primer lugar atravesar una fase de un tiempo compartiendo pagos en metálico con pagos en scrip para finalmente pasar a efectivo de forma completa y durante este proceso recortará el dividendo absoluto a valores más frecuentes que suponen cotas más cercanas del 60% de payout que del 40% que anteriormente pudo pagar.
 
Luego vendrá el banco y hará lo que quiera o pueda... lo dejo claro... pero es lo que yo haría para mitigar la transición y dejar el dividendo en un entorno más defendible para la entidad. El banco puede empezar a comprar acciones propias y amortizarlas, pero por ahora no ha dicho ni esta boca es mía y la única noticia al respecto es que le gustaría volver al dividendo clásico en metálico no a muy tardar.
 
Dicho todo esto, insisto una vez más: Acciones con un dividendo del 10% no son, en términos generales, sostenibles... y esta anomalía se suele resolver de varias formas:
- La acción sube mucho si es que estaba demasiada infravalorada (BME ?)
- El dividendo se recorta o desaparece si la compañía tiene verdaderos problemas que no resuelve de un año para otro (demasiados ejemplos bancarios, constructoras?...etc.)
- Una mezcla entre las dos circunstancias (este puede ser el caso de TEF?, que redujo su dividendo y a la vez ha subido mucho en bolsa recientemente)
 
Puede que SAN también sea otro caso como el de TEF,... por lo que creo que sólo es cuestión de tiempo recibir una noticia de recorte del dividendo.... y sin embargo, sigo pensando que se puede vivir de este banco como empresa de dividendo, pero no poniendo todos los huevos en esta cesta, claro, por si estoy equivocado.
 
Saludos

35 comentarios:

  1. El título del artículo está muy bien, pero habría que extrapolarlo a todas las compañías del IBEX. ¿Es sostenible del dividendo de BME? Y el de Enagás... y Red Eléctrica?....
    ESE ES el verdadero problema del IBEX, y no que suba o baje 2.000 puntos el índice.
    Hay que ser más críticos y analizar con más cuidado porque nos van los dineros en ello.

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    1. Don dividendo deja su opinión (para mi muy buena) y a partir de ahi cada uno hace con su dinero lo que mejor le convenga, pero tus errores o aciertos no se lo puedes atribuir a él.

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    2. BME es una empresa a la que mantener su negocio le cuesta poco, y no tiene realmente muchos gastos de inversión, por tanto reparte casi integro su beneficio.

      REE y ENA son empresas que beneficios crecientes desde hace muchos años, negocios controlados y regulados, y en el caso de la gasista encima invirtiendo ya en el extranjero. Son claros ejemplos de dividendos altos, pero a día de hoy sostenibles, si el Gobierno mete el dedo y regula contra ellas, esta claro que puede que dejen de serlo, pero a día de hoy es dificil encontrar tres empresas con negocios/beneficios más controlados, y por ende dividendos más seguros.

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    3. Umm..el título es bueno y el contenido es bueno. Santander tiene una situación muy particular y es la que se analiza aquí. Situación que no tienen ninguna de las 3 firmas que mencionas. Yo diría que de estar bien informado sabrías que Enagas lo ha aumentado hace unos días un 13%. No es cuestión de ser más o menos críticos, más bien lo es de formarse uno bien y después se tendrá más criterio para opinar siempre desde el respeto y el agradecimiento a la labor que muchos hacen desinteresadamente.

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    4. No hagais caso de los anónimos que salen por aquí sueltan un bravuconada y se van. Normalmente están muy bien informados, según ellos, y ven cataclismos bursátiles y cosas raras en un futuro inminente. Ni caso.

      Excelente el artículo DD. Creo que el Santander se ha metido en una espiral de imprimir papel de la que,cuando salga, si sale...va a tener que bajar dividendo de forma considerable.

      Un saludo.

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  2. perfecta la deducion bursatil,ahora a esperar acontecimientos.gracias

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  3. Hasta donde yo sé, el beneficio neto de Santander ha disminuido considerablemente por las provisiones al Sareb, por lo que el beneficio neto de 2012 es irreal.
    El beneficio neto publicado en la última publicación de resultados fue de 3300M€, haciendo una simple extensión cerrará el año con unos beneficios de 4400M€. Suponiendo esos beneficios el BPA se cierra en 0,44€, lo cual sigue siendo preocupante.
    Si el año próximo cambia su política de dividendos y hace 2 pagos scrip y 2 en metálico "sólo" tendrá un DPA en metálico de 0,3€ lo cual representa un 68% bajo la suposición anterior
    Si la economía española mejora tendrá grandes beneficios gracias a España (Recordemos que gran parte de la deuda española está en manos de SAN) y si las provisiones se siguen reduciendo sus beneficios netos aumentarán. Así que yo creo que si no hay ningún cisne negro en los próximos 2 años harán mitad scrip y mitad metálico y en un plazo más largo pasaran a pagar el 100% en metálico.

    Gracias por tus post! Muy educativos :)

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  4. Gracias por tu análisis, ya se te echaba de menos por aquí jajajjaja.
    Saludos

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  5. Estupendo articulo como de costumbre. Gracias.
    Morju2

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  6. yo tengo una duda existencial que está muy relacionada con este post. ¿ Porqué una empresa paga dividendos, pudiendo no pagarlos y ser igual de buena empresa o incluso, teóricamente, sería mejor empresa aún ya que tendría mucho más líquido en su mano?

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    1. ¿Te haces esta misma pregunta con los sueldos de trabajadores?, ¿porque unas pagan mas y otras menos y si las que pagan menos son mejores ya que tienen mas liquido en su mano?

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    2. ja, una buena respuesta para pensar. Todas las buenas empresas reparten divendos? fíjate que el BVVA por ej. que el banco de al lado, reparte bastente menos dividendos.

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    3. Cuando se pretende que la gente invierta en una empresa, hay que ofrecer alguna contrapartida. Una puede ser el aumento de valor de la inversión a largo plazo, pero otra -no incompatible con la anterior- es el dividendo.

      En cuanto a 'tener mucho más líquido en su mano', esa es una mala política para cualquier empresa. El dinero lo debe invertir en sus operaciones, y no 'tenerlo líquido'.

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    4. Una empresa paga dividendos porque paga a sus dueños. ¿Para qué quieres ser dueño de una empresa (accionista) si no te reporta beneficios anuales? La otra forma de ganar dinero siendo accionista (dueño) sería esperar que suba la cotización de la acción y después vender, pero entonces dejarías de ser dueño de ella. Los que pensamos en el dividendo somos personas que creemos en que la empresa de la que somos propietarios es buena empresa y no nos queremos dehacer de ella (salvo que cambien las circunstancias).

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  7. gracias por la aclaración. Que conste que me encanta que las empresas paguen dividendos eh. saludos

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  8. Que guapos somos todos y que listos. A ver cuando venga la corrección esos post bien arriba.

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    1. Ojalá esa corrección venga ya y dejando al ibex en los 5.000, tengo mucho por comprar. Es la diferencia entre invertir esperando unas rentas o hacerlo esperando a vender más caro. Si esperas asustar aquí con esto creo que no puedes estar más perdido. REE aumenta beneficio y por tanto dividendo. Como echo de menos al Anónimo Agorero, ¿donde estará ahora?.

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  9. Este comentario ha sido eliminado por el autor.

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  10. Buenas Don Dividendo,

    Te dejo un enlace a un artículo muy interesante que va en la línea de lo que tu expones, solo que es sobre el BBVA.

    http://www.pablojvazquez.com/bbva-o-cuando-3-000-millones-no-son-nada/

    Yo por mi parte tampoco lo veo sostenible. Ampliar capital para repartir dividendos es como pedirte dinero prestado para devolverte una pequeña parte.

    Saludos!

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  11. Efectivamente, aunque con términos más sencillos, SAN trae un poco de desconfianza.
    Es cierto que se trata de uno de los bancos más potentes del mundo, un precio muy atractivo, una publicidad bastante seria y va cumpliendo con sus promesas y expectativas, pero me temo que está tratando de captar inversores para posteriormente reducir o incluso cortar el dividendo en efectivo. Dicho de otra forma, yo tampoco me fío ni un pelo.
    La solución sería probablemente buscar un término medio, ya que no parece estar muy claro el futuro del dividendo en efectivo y basarse en otros valores, ¿pero qué valores son tan atractivos como SAN? Sí, he echado un vistazo al post del semáforo, pero sigo sin estar demasiado convencida. Me atrae, y mucho, SAN. Me da buenas sensaciones. Pero no basta con eso.
    Estoy totalmente de acuerdo en "no meter todos los huevos en la misma cesta", pero eso ocurre con todos los valores, así como con todas las facetas de la vida.
    No digo que haya una solución ideal, pero se aproximaría el hecho de diversificar en varios valores.
    Aprovecho para indicar que esto puedo que no nos permita vivir del dividendo, pero sí “sobrevivir”; es decir, permitirnos una ayudita a final de mes para vivir mejor.

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  12. es sostenible el dividendo de santander?. evidentemente no, solo hay una posibilidad, que el beneficio se dispare pero mucho. lo tendran que recortar si lo quieren pagar en metalico y a no mucho tardar porque no pueden estar años y años dandole a la maquina de hacer papelitos. cualquier dia nos desayunamos con la noticia del recorte.

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  13. Pregunta: en todo caso, si esto que estáis augurando se cumple, ¿ tendría que venir seguido de un aumento de su valor ? ( plusvalía )

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  14. Muy bueno el post. Os dejo un par de articulos que exponen dudas similares sobre la sostenibilidad del dividendo (en ingles).

    http://seekingalpha.com/article/1679742-banco-santanders-dividend-cant-last
    http://seekingalpha.com/article/1778902-illusion-and-dilution-in-spanish-banks-dividends


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  15. Y si SAN en un futuro próximo hace recompra de acciones propias y reduce el número de acciones? Serviría para seguir manteniendo el dividendo o para reducirlo menos?

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  16. Otra vez con lo mismo. Cuando venga la corrección y a la par las empresas comiencen a recortar dividendos, a ver quien sale de esa trampa de iliquidez. Sí, se sale perdiendo patrimonio. Que la bolsa Española es una "bolsilla" o una patraña de trileros, Bankias y pescanovas lo sabe todo el mundo menos este foro. Suerte en el casino del IbeX

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    1. la correccion no hara que bajen los dividendos al contrario aumentara su % si compramos barato.lo que hara que bajen los dividendos de las empresas seran sus beneficios... o es que todavia no te habias enterao PARDILLO?

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    2. Por ningún lado veo pardillos. Lo que si veo es que va a haber una corrección motivada precisamente en la REDUCCIÓN DE BENEFICIOS, lo que hará que disminuyan los dividendos.
      Lo que si veo son muchos LISTOS como Emilio Botín, que atrae accionistas que acuden como moscas a la miel del dividendo y que luego se van a quedar PEGADAS sin poder salir. SUERTE en el casino.

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    3. ¿Dónde inviertes anónimo?. ¿En una bolsa de verdad como la de los usanos?. Retrátate que esto queda grabado y así nos vemos en la foto dentro de unos meses. Mira que como seas el mismo anónimo criticón y agorero que hace un mes recomendaba invertir en Tesla (-20%) y no invertir en BME (+10%) te has dejado los piños pero bien. Suerte en tu Gran Casino.

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  17. Es usted más listo que Botín. Lo celebro. Suerte en el casino de hispanistán.

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  18. Las empresas Españolas no valen ni un euro todas juntas. Vaya estafa que está por llegar. España es Grecia 2.0

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    1. Pues precisamente para evitar esas cosas estàn este tipo de webs, promoviendo otro tipo de inversion en bolsa que no mira el precio sino el valor de las empresas. Si los que invirtieron en acciones de bankia o en participaciones CAM hubiesen leido webs como esta, seguramente no habrian arriesgado su dinero de esa manera.

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  19. Por la pataleta veo que sí que es usted quien palmó ese 20%, eso sin contar que comprara antes. Pues nada, a seguir con ese ojo clínico y con esa altanería que solo los seres de superiores conocimientos tienen. No deje de participar que me rio mucho con usted. Si ya me confirma que es el anónimo que dijo que jamás saldría adelante la opa de Duro Felguera, estará usted entre mis principales referentes en inversión bolsística. Sus tiras de humor no tienen precio. El resto solo es más blablabla - pataleta - notengoniidea - blablabla.

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  20. Bankia (quiero ser Bankero jajaj), ZINKIA, Pescanova... Qué país de trileros. Telefónica: ahora lo quito ahora lo pongo. SANTANDER: Ahora lo bajo.
    Preferentes, Gescartera, Deuda subordinada, Afinsa.
    Scrip dividend: fraude corporativo masivo.
    Bienvenidos a España el país de la ESTAFA. Existen bolsas serias, pero esta no lo es.
    Lo dicho, suerte en el casino.

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  21. Buen análisis. Enhorabuena.

    Según la revista de la OCU, dinero 15, el dividendo que emplean para valorar el precio de la acción del Banco Santander es de .... 0 euros. Lo del script dividend es una tomadura de pelo al accionista.

    http://www.elinversorprudente.blogspot.com.es/2013/07/el-dividendo-ventajas-e-inconvenientes.html

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