domingo, 14 de septiembre de 2014

Lo mejor de la semana dividendo 37-2014

Lectura semana don dividendo 37-2014
Muy buenas a todos y gracias por pasaros por aquí.
Semana de vuelta, con volumen aceptable de negociación, pero no para tirar cohetes, en nuestro índice IBEX 35 y que nos deparaba una noticia inesperada: el fallecimiento de D. Emilio Botín, el presidente del Banco Santander a los 79 años de edad. Desde este humilde rinconcito de internet quiero dar mi más sincero pésame a la familia.
 
A muchos les ha sorprendido la avanzada edad de Don Emilio, quizás porque no lo aparentaba con la vitalidad de sus actuaciones y sobre todo lo ocupado de la agenda de la que solía sacar tiempo para visitar el box de Ferrari en Formula 1 a quien patrocina Santander.
 
Hablar de lo que hizo por y para el banco, para sus accionistas y para el mismo ya lo han hecho y mucho estos días en todos los informativos y periódicos, así que no profundizaré al respecto. A sus accionistas nos quedan sus palabras del 5 de septiembre, creo que fue en Italia, referentes al crecimiento de las cifras del banco en el futuro y que proyectaban un beneficio de 10.000 Mn€ para 2018.
 
Estas cifras preocuparon a algunos y alegraron a otros... a mí personalmente me preocuparon en su justa medida... y me explico:
 
Unas cuentas rápidas... si Santander sigue con la política de scrip dividend desde aquí a 2018, tendrá que aumentar el capital de forma considerable en estos años... tanto que probablemente (y esto es ya estimativo) el número de acciones pasaría de los 11.700 Mn actuales hasta prácticamente 14.000-15.000 Mn de títulos. Entonces, los 10.000 Mn€ de beneficios supondrían que el BPA sería prácticamente igual al dividendo de 0,6€/acción que tendría que pagar si retribuyera en efectivo, por lo que o bien Santander seguiría pagando dividendo en scrip confiando que el beneficio aumente más de lo que se ve obligado a ampliar el capital para el scrip, o parte del dividendo lo pagaría en efectivo y parte en scrip(para ir ajustando el capital disponible para pagar dividendo metálico con scrip) o bien reduciría el dividendo como mínimo a la mitad para tener en 2018 un payout de entorno al 50%. Pero esto ya lo hemos contado en otras ocasiones aquí… de ahí mi justa preocupación.
 
La nueva máxima responsable del banco, Ana Patricia Botín, que se ha preparado a fondo para suceder a su padre y a la que deseamos la mejor de las fortunas, tiene junto al resto de ejecutivos del consejo, la difícil tarea de elegir entre estas tres opciones. Tendremos que estar atentos, pero desde mi punto de vista, la solución adoptada por Ferrovial y ACS de pagar en scrip y amortizar las acciones adicionales que emitan serían una solución muy a valorar por el banco, salvo que Brasil entre en un crisis similar a la Europea (algo no descartable tras los Juegos de Rio, por cierto) y que salvaría las recomendaciones del Banco de España de limitar los pagos de dividendo de la banca.
 
Todas las opciones tienen detractores y defensores, pero casi ninguno de los que opina puede hacer nada al respecto, a nosotros los humildes minoritarios nos queda esperar acontecimientos, por ahora sigo confiando en el banco y en su capacidad de seguir creciendo y por lo tanto estoy tranquilo siendo accionista de Santander, pero no dejaré de vigilar la evolución de las cifras.
 
Si deciden bajar el dividendo a 0,3€ anualmente, seguiré contando con una rentabilidad de inversión neta superior al 4%, así que no tengo mucho de lo que quejarme (aunque como pase… admito que me dolerá).   

 
Por otro lado, la semana también se movía al ritmo de las posibles consecuencias de un supuesto Sí en la consulta independentista de Escocia y cuando no es por esta excusa, es por noticias de Ucrania o por los acontecimientos relacionados con la organización Estado Islámico, pero la Bolsa ha acabado la semana cerrando con un saldo en el IBEX35 del -2,33%.
 
El seguimiento del Ibex tiene una importancia relativa en los inversores por dividendo, ya que salvo aquellos que utilicen ETF como su vehículo de inversión, los inversores en dividendo compran acciones y no un índice, por lo que las decisiones de inversión no deben basarse en los movimientos del índice.
 
Sin embargo, tampoco hay que quitarle importancia al mismo ya que puede sernos útil como indicador del sentido de la tendencia. El doble techo que puede haber formado al no ser capaz de superar el rango de los 11.200 puntos dejan margen a la caída en primer lugar hasta los 10.600 y como siguientes soportes relevantes tenemos respectivamente los 10.000 y 9.200,... no quiero mirar más abajo porque no creo que en caso de que se produzca la caída esta no será tan rápida como para no poder contarlo en próximas semanas.
 
Si por el contrario el índice decide retomar las subidas, en primer lugar deberá superar los 11.250 puntos para intentar enfrentarse a las próximas resistencias en 11.500 y 12.200 respectivamente. Tampoco voy más allá porque tampoco me imagino una subida lo suficientemente rápida como para no comentarla próximamente.
 
Es curioso, como en España nos encontramos con valores que se enfrentan a durísimas resistencias y por lo tanto tienen dificultades en superarlas (BBVA, SAN, GAS, ITX, REP, ACS), mientras que otros tantos llevan cayendo con cierta fuerza ya un tiempo (CAF, ADV, EBRO, ZOT, GCO, MDF, etc.). Justamente tanto los bajistas como los alcistas tienen argumentos para sus posturas... los alcistas dicen... las empresas grandes están a punto de romper fuertes resistencias y cuando lo hagan tirarán de la bolsa fuerte al alza... y los bajistas ven las resistencias insalvables y se apoyan en el descenso de los valores medianos y pequeños aduciendo que son un indicador adelantado de lo que ocurrirá a los grande valores.
 
Lo cual demuestra lo importante del estudio individualizado de las acciones, mirando sólo al índice de reojo... ya que cuando el índice sube, el efecto llamada del mismo en forma de optimismo suele replicarse en el resto de valores del mercado,... y a la baja pasa igual... cuando baja el índice, los valores del continuo también suelen bajar. Aunque no hay relación directamente proporcional sobre esto... debemos intentar aprovechar esta cierta influencia a favor de nuestra metodología de inversión y comprar valores cuyos fundamentales no hayan cambiado significativamente y solamente se ven influenciados por el pesimismo del conjunto del mercado.
 
Esto es muy fácil de decir,... pero no tanto de hacer,... en España yo sigo vigilando a ZOT (sabéis que la espero por debajo de 10€), comienzo a vigilar a EBRO (a 13,5€ me interesa), GCO ( a 22€), no me olvido de IDR, aunque se ha alejado demasiado de los 10€, todavía no es descartable... pero los acontecimientos en Escocia pueden penalizar a Iberdrola (por debajo de 5€), aunque también a Telefónica, Santander (me quedaré con las acciones del próximo scrip y seguramente compre algunos derechos más para redondear una pequeña inversión), Ferrovial,... y en Estados Unidos, sigo muy de cerca a MCD, TGT, y esta semana han sufrido mucho las REIT que estudiamos hace un tiempo, poniendo algunos valores más a tiro, aunque Realty Income (O) sigue lejos del precio de compra que supone una rentabilidad del 6%. Pero en EE.UU. tengo dos problemas, el primero es la debilidad del Euro reciente, que me está quitando poder adquisitivo, aunque hace que mis inversiones anteriores estén mejor valoradas (hablo de PM y WAG), y el segundo problema es quela bolsa norteamericana da la impresión de estar perdiendo fuelle por lo que me estoy hasta planteando esperar un tiempo en liquidez por si se produce la tan anunciada caída americana y volcarme en comprar únicamente las grandes empresas americanas durante el próximo retroceso. Limitándome a las compras de inactividad mientras tanto en España.
 
Y es que actualmente los dividendos que recibo de empresas de EE.UU. representan sólo una pequeña parte del total de los dividendos y quiero aumentar esa ponderación. Realty Income, MCD, TGT, KO, PEP, AFL, CVX, XOM, WMT, JNJ, PG... son valores que acabarán en algún momento en mi cartera. Aunque tenga que esperar la próxima gran caída en EE.UU. y esta se produzca en unos años o se produzca mañana,... pienso guardar siempre un poquito de liquidez para entrar en valores de esta lista, ya que en la última caída de verdad cuando debí entrar… yo estaba en otro mundo.
 
A continuación damos un repaso mucho más breve de lo habitual de las noticias que considero más interesantes de la semana... así que espero que sean de vuestro interés:
 
La semana pasada comentaba brevemente una noticia relacionada con Enaire, nombre de Aena para su salida a bolsa. El negocio de la compañía sí me interesa (lo demuestro con mi confianza en Ferrovial que intentó quedarse completamente con BAA y que el gobierno Británico consiguió hacer cambiar de opinión a la compañía a base de problemas de "competencia" que no existían cuando BAA era totalmente británica), pero hay detalles que no me gustan nada: en primer lugar el intento de dotar a la compañía del llamado núcleo duro de accionistas y luego el hecho de que el gobierno se quede con el 51%, por lo que los accionistas no creo que puedan tomar las decisiones que probablemente todo el mundo tiene el mente y que nadie toma (no es normal tener ni el número de aeropuertos que tiene España ni tampoco es normal la gestión casi política de los mismos).
No puedo daros mi opinión al respecto hasta que no analicemos el folleto informativo de la salida a bolsa. Cuando se produzca su publicación seguro que tendremos disponibles cientos de análisis en la red al día siguiente... así que por aquí nosotros hablaremos también del mismo. Por ahora,... tenemos que esperar.
 
Lo que preocupa de esto es, saber si la inversión es meditada y consciente o es porque no hay ningún sitio donde conseguir una rentabilidad decente en activos de los denominados "seguros" y quizás influenciados por noticias de subidas en las bolsas se han decidido confiar en un "asesor" o simplemente han entrado en bolsa sin pensar (aunque no sé que es peor si el “asesor” o entrar a lo loco).
Digo esto porque cuando la bolsa se tuerza un poco puede causar un efecto huida importante y sorprendernos el mercado con una caída más radical que una simple corrección habitual de los mercados.
No me cansaré de recordar,... invertir en bolsa sólo aquello que no se necesitará a medio y largo plazo (más de cinco años y preferible diez o más años). Desde el punto de vista de inversión en dividendos, toda caída debe ser utilizada para comprar aquellas empresas que con sus ventajas competitivas y buenos y bien gestionados negocios se pongan a mejores precios.
 
Es difícil sacar conclusiones claras de operaciones de este tipo. Cuando una compañía con Air France decide minorar en un 20% aproximadamente su partición en Amadeus, con Amadeus bajando recientemente un 12% desde los máximos históricos y si a esto le sumamos la salida reciente de Iberia de forma completa de la compañía ¿hay que preocuparse?. Los últimos resultados presentados por Amadeus y las últimas operaciones de compra parecen demostrar que la compañía sigue con buen paso, así que quizás las compañías que venden estén necesitadas de efectivo y hacer caja en un valor cerca de máximos de siempre sea una buena estrategia, pero no deja de ser llamativo que salgan de un valor o minoren su participación cuando esta podría seguir creciendo con el tiempo. Así que tenemos que estar atentos a una posible continuidad en los descensos ya que podría darnos una buena oportunidad de entrada. Personalmente, me gusta Amadeus entre 22€ y 24€, aunque sólo lo considero recomendable para una cartera muy diversificada y en una proporción también limitada (no más de un 3-5%), no hay que olvidar que es una tecnológica y no está exenta de riesgos.
 
De no ser por todo lo anterior, esta sería probablemente la noticia de la semana. Aunque ya estaba anunciado,... las cifras no se conocían, así que con ellas en nuestro poder podemos hablar un poquito de la operación.
Endesa repartirá 7,5€ de dividendo extra tras vender el negocio de Latinoamérica a ENEL, pero no crean que lo hacen por los accionistas minoritarios, lo hace porque con esta retribución la compra de la división LatAm le sale casi regalada ya que realmente sólo le costará el 8% de los 8.252 Mn€, a lo que hay que sumar los impuestos por cobrar el dividendo y que ingresará Hacienda.
Endesa habla de otro dividendo extraordinario (de 1.000 a 2.000 Mn€),... es curioso como hace bien poco Endesa indicaba que en un acto de prudencia eliminaba el dividendo a cuenta para ahora hacer justo lo contrario.
Aunque este dividendo parezca jugoso,... en realidad no hace nada más que vaciar a la compañía. Endesa pierde su pulmón de crecimiento y se queda con España y tras la próxima venta de parte de la participación de la división Española además cogerá más capital.
En definitiva, los peores augurios se han consumado. ENEL se queda el crecimiento y los minoritarios se quedan un caramelo claramente envenenado.
Todo esto, sin tan siquiera analizar el precio de venta del negocio de Latam que es en mi opinión un chollo para el comprador. Hay valoraciones en los periódicos que oscilan entre 10.000 y 12.000 Mn€. Valorar una empresa para venderla completamente es como todo sabemos complicado, ya que no sólo hay que ver lo que vale ahora sino también lo que puede valer en el futuro. Por mi parte sólo hacer una breve cuenta teniendo en consideración los siguientes datos, el ebitda y el beneficio neto de Endesa en las cifras presentadas a cierre de 2013 y a cierre del primer semestre:

1s14
2013
EBITDA (Mn€)
España y Portugal
1.694
3.277
LatAm
1.217
3.443
BN (MnE)
España y Portugal
579
1.176
LatAm
189
703

Si consideramos el Ebitda y el beneficio neto, el mercado valora a la parte de LatAm entre 7.500 Mn€ y 12.700 Mn€ si nos fijamos en los datos del primer semestre.
Si por el contrario nos fijamos en los datos de cierre de 2013, el mercado valora al negocio de LatAm entre 11.400 Mn€ y 15.600 Mn€.
Personalmente opino que la parte alta de las valoraciones, entre 12.700 y 15.600 Mn€ es más acertada, pero ENEL valora el negocio en 8.500 Mn€ . ¿quién creéis que sale ganando con la operación?... yo lo que tengo claro es quien pierde, el de siempre, el minoritario al que adormecen con lo que parece un super dividendo.
 
Lo hemos comentado en alguna ocasión,... pero no está mal repetirlo... debe quedar claro. ¿quién paga en España los desaguisados?... La respuesta es clara... Nosotros. La factura fotovoltaica, la mora nuclear, ahora el almacén de gas Castor,... siempre pagamos los mismos. Así que apostar por empresa del tipo Enagás o ACS tiene un riesgo más controlado de lo que muchos temen. Saber las reglas del juego es la única forma de ganar ya que la suerte de los que no conocen las reglas siempre se acaba. Conclusión, compraré más Enagás en cualquier bajada.
 
Hablando de bajadas. Esta semana Telefónica se hacía eco de las caídas del mercado general con la excusa de la colocación de unos bonos convertibles de 1500 Mn€ al 4,9%. El conjunto del mercado ha valorado como muy mala la colocación si a esto hay que sumar los próximos desembolsos por la compra en Brasil Telefónica puede seguir bajando.
Aunque estoy muy cargado de Telefónica, no descarto volver a entrar si la acción baja hacia la zona de 11€.
 
Por último comentar, que tal y como ya indiqué la semana pasada esta semana tocaba la compra de inactividad, que finalmente han sido 250 títulos de Duro Felguera a 4,07€ (sin incluir comisiones). Poco más de 1.000€. Así se acaba ya, por bastante tiempo, mi interés comprador en MDF que alcanza con esta compra un 3,1% de los dividendos totales que recibo (por encima del 2,5% que me gustaría que supusiera pero que quedará más equilibrado con las compras que realice de aquí al final del año en otros valores).
Sé que Duro Felguera no está exenta de amenazas y que no es muy del agrado de muchos amigos de este blog y lo comprendo, pero como os contaba anteriormente todavía tiene mi confianza, y eso sí admito mi vigilancia (lástima que la sociedad no sea especialmente abierta en cuanto a la comunicación con los accionistas). No me preocupa la caída del precio de la acción, me preocupa la caída de márgenes, la posible quiebra de Venezuela y la alta competitividad del sector, pero confío en la fortaleza de la empresa para salir de esta espiral descendente en resultados en base a la mejora en los cobros y optimización de recursos y aumentando la contratación a niveles más próximos a los de años anteriores. Si esto no se produce y se ve obligada a disminuir nuevamente su dividendo y se suceden los trimestres con malos resultados, tendré que reconocer mi error y salir (seguramente con pérdidas). Sólo el tiempo me dará o me quitará la razón, aunque creo que tiene margen para pasar antes de esto su dividendo a scrip o a entrega de acciones en lugar de pagar en efectivo y así conservar su caja para lo que le hace falta, ejecutar proyectos.
 
En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado), por cierto, ya he comenzado la revisión del Semáforo y espero poder publicarla pronto.

Saludos y muchas gracias por vuestras visitas y comentarios que enriquecen este humilde blog.

16 comentarios:

  1. Hola DD,

    Veo que coincidimos en muchas cosas . . . . . y suerte con MDF, no todos tenemos que pensar igual en todo

    Un saludo y feliz semana a todos

    http://invertirendividendos.blogspot.com.es/

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  2. Hola, DD,

    Hablas de guardar liquidez para cuando se produzca la caída americana. ¿Qué porcentaje respecto al importe de cartera consideras adecuado tener reservado para esa situación sin que el coste de oportunidad penalice demasiado?

    Por cierto, aunque no participe habitualmente, leo todos y cada uno de tus post con mucha atención. Muchísimas gracias por tu trabajo.

    Un saludo,
    CZD.

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  3. Saludos una semana más, DD:

    En primer lugar, y como siempre, gracias por tú excelente análisis semanal una vez más.

    Cuando hará como cerca de 20 años decidí que era hora de añadir un banco a mi entonces incipiente cartera de valores dudé como es normal entre el Santander y el entonces BBV. Al final y tras mucho mirar y cavilar me "vendí" al primero por una frase que me sonaba mucho por la cabeza referida a Emilio Botín: "Donde pongo el ojo saco la pasta". Muchos años después de aquello debo decir que mi pensamiento se ha cumplido con creces. Ojo, no estoy diciendo que el BBVA no lo haya hecho muy bien también pero lo cierto es que jamás me he arrepentido de aquella primera compra de acciones del San y de las otras muchas que vinieron después. Emilio Botín será y habrá sido esto, eso y aquello pero es indudable que cogió un banquito y lo convirtió en el portaaviones que es hoy en día. Los hechos están ahí y son irrefutables. A quien no le guste que recuerde qué es un banco y para qué sirve. No es precisamente ser las hermanitas de la caridad su función principal.

    Descanse en paz, D. Emilio. Se le echará mucho de menos. Más de lo que nos podemos imaginar aunque creo que Ana Patricia lo hará muy bien. Entrenamiento no le falta. Antes al contrario.

    Dos apuntes más: Vi un comentario hace unos días, creo que fue en Bolsamanía, donde un analista alertaba de la inestabilidad del Ibex hasta el 9N por el asunto de Cataluña. Si la libra y la City londinense andan revueltos como andan por el referéndum del jueves en Escocia, con un poco de suerte ganará el "no", no sería descabellado pensar que éstos dos próximos meses sean inestables o incluso muy inestables en los mercados españoles. El 10N hablaremos.

    En cuanto al desguace, no se puede llamar de otra forma, de la antaño todopoderosa Endesa no es sino la consecuencia de que políticos nefastos (zp) se meten a aprendices de brujo sin tener ni pajolera idea de lo que están haciendo o donde se están metiendo. No tengo acciones de Endesa, las vendí un poco antes del fin de la desdichada opa, pero mi consejo a los minoritarios que queden aún dentro del valor es que salgan por piernas pues mucho me temo que Endesa como tal está finiquitada si su negocio se limita a España únicamente.

    Feliz semana a todos.

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  4. Este comentario de ENDESA sólo lo he leído aquí. Cómo puede permitirse que una empresa antes española se le quite su patrimonio por cuatro chavos? Hemos tenido unos políticos nefastos. Sólo hay que ver lo que hace Italia con las empresas españolas, BBVA tuvo que finalmente salir, y ahora Telefónica está deseando dejar su partiipación. No debería alguien al menos decir algo?

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    1. En cuestiones de empresas cuando hay política de por medio, la lógica se pierde en el infinito. Por lo que tengo entendido, a Endesa iba a comprarla Gas Natural, pero hubo intermediaciones políticas que pusieron piedras y los mandamases de este país prefirieron que la comprara una empresa extranjera. He aquí el resultado y la lógica apabullante de la política vs los números.

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  5. Que decimos?que a parte de corruptos nuestros políticos son tontos,si hubiera sido al contrario.....

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  6. Muy interesante, muchas gracias.

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  7. Excelente análisis DD. Yo la verdad es que estoy pensando seriamente comprar un paquete importante de Telefónica, ya que estas bajadas de las últimas semanas lo que están haciendo es brindarnos una buena oportunidad para cargar la cartera.

    Creo que el resultado del referéndum en Escocia moverá algo las bolsas europeas. El sentido del movimiento dependerá del resultado, por lo que habrá que estar atentos por si se presenta alguna oportunidad.

    Muchas gracias por tu análisis semanal y un saludo.

    www.divindependencia.com

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  8. Hola DD, creo que ya lo he comentado otras veces. Pero me parece que cometes un grave error diciendo que te preocupa que SAN gane solo 10000M€. que el BPA de 2018 sea de 0,6€ tiene que alegrarte y mucho, porque tus acciones crecen en número a razón del 9% anual.

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    Respuestas
    1. daimon lo que DD quiere decir es que si el BPA en 2018 es de 0,60€ implica necesariamente una bajada de retribución en el dividendo. Ya que no va a hacer un payout del 100% del beneficio ya que no es sostenible en el tiempo.
      Tienes más papelitos pero si siguen aumentando las acciones y no las amortiza cada vez será más difícil de mantener ese dividendo, por lo que puede haber recortes.
      Como bien dice DD, la política es la de invertir en acciones que puedan mantener el dividendo y naturalmente que puedan incrementarlo, y nuestro trabajo consiste en ver si nuestras empresas van por ese camino o tienen un pequeño bache o directamente no podrán mejorar por cambios en el escenario.

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  9. Pero es que pensar que SAN esta pagando actualmente 0,6€ de dividendo es una tonteria. Si así fuera actualmente estaria en payout por encima del 100%. No tiene sentido. El payout actual debe estar por el 10-20%, con lo que hay mucho margen para aumentarlo. Lo que no podemos hacer es basarnos en que el SAN paga 0,6€ ahora porque es mentira. Si te quedas con los papeles tu participacion aumenta un 1-1,5% anualmente, con lo que el dividendo real a dia de hoy es mas bien de 0,1€/acc, asi que mira si hay margen. Y lo que tiene menos sentido todavia es decir que ves como una mala noticia que tu empresa duplique el beneficio.

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  10. Lo primero, felicitarte por tu trabajo.
    Quisiera comentarte el valor Transocean en el SP 500. La acción está en mínimos de muchos años, tiene un dividendo que ronda el 8%, un per del 8,5 y un BPA del 4,24. ¿Qué te parece para invertir en el mercado americano?
    Gracias por contestar.

    Javier.

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  11. es la propietaria de la plataforma petrolifera que exploto en el golfo de méxico en 2011 y que junto con BP fueron acusadas del desastre medioambiental:
    http://www.neurope.eu/article/transocean-books-57-bln-loss-2011

    ¿ya salieron todos los juicios? porque igual hay alguna sorpresa negativa.

    tron

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    Respuestas
    1. Gracias por la info. Creo que es un buen momento para entrar

      Saludos.

      Javier

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    2. tu crees? pues leete esto

      http://www.bidnessetc.com/26067-why-offshore-driller-stocks-hit-52week-lows/

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  12. 2007, Endesa vende a Acciona el negocio renovable en el marco de los acuerdos de la famosa OPA. Parece una gran operacion para Acciona, se queda con la joya de la corona a un precio de risa, el negocio de moda. Visto desde hoy en dia, la gran ganadora fue Endesa, vendio a un precio sobrevalorado un negocio, el renobable, en una burbuja.

    Por lo tanto, ojo con el negocio de LATAM, solo el tiempo dira si es caro o barato, podria ser un negocio trampa, y si no que se lo pregunten a Repsol. La Endesa que quede sera la primera Electrica de España y sin deuda, en un negocio regulado, con dividendo estable y en efectivo, mas similar a las REE y Enagas.

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