sábado, 1 de octubre de 2016

Lo mejor de la semana dividendo 39 - 2016

lo mejor de la semana dondividendo 39-2016
Interesante el debate de la pasada semana en los comentarios de la entrada. Ya sabía que ocurriría, y eso es fenomenal, ya que muestra mucho de los lectores de este humilde blog. Muchas gracias por aportar tanto a él.
 
En mi opinión, el Sr. Buffet es el mejor inversor de todos los tiempos y nos ha dejado grandes frases a lo largo de su carrera y sin duda, de él podemos aprender mucho, pero mucho más de cómo actúa que de lo que dice.
 
En artículos anteriores yo mismo he defendido la importancia del crecimiento del dividendo en contraposición de partir de un dividendo alto inicial que no crece. Es indudable que a largo plazo el dividendo creciente vence por goleada al dividendo que aún siendo alto inicialmente no crece o lo hace a menor ritmo del deseado.
 
La dificultad está en encontrar empresas al precio adecuado para compensar una excesivamente baja rentabilidad inicial que puede hacer que el dividendo tarde demasiado en dar un buen fruto y que no disfrutemos de las ventajas del interés compuesto o que lo hagamos demasiado tarde. Esta debe ser nuestra labor. Recordad que queremos vivir del dividendo, no que nuestros nietos vivan de él (que lo harán…).
 
Si compramos compañías que llevan 10 años creciendo al 10-15% y pensamos que van a seguir creciendo a ese ritmo los próximos 10-20 años (en promedio, no necesariamente todos los años), queda claro que invertir en estas empresas merece la pena pagar un sobreprecio y probablemente sea necesario hacerlo ya que lo mismo que vemos nosotros lo habrá visto mucha gente y por lo tanto el precio de las acciones tenderá a ser más alto del normal.
 
Pero si no tenemos tan claro que la tasa de crecimiento va a ser tan alta o tan duradera, aún tratándose de una gran compañía creo que el movimiento adecuado es comprarla con cierto margen de seguridad y esto supone comprarla cuando nos ofrezca una valoración más atractiva.
 
Os puse el ejemplo de Inditex, porque como bien decís, lo está haciendo muy bien desde que salió al mercado, crece a buen ritmo tanto en ingresos, caja, dividendos, etc., pero sinceramente creo que el mercado la valora no sólo como si fuera a seguir creciendo como hasta ahora los próximos años, sino como si fuera a hacerlo más y mejor todavía que lo que ya lo hace. Yo aún pensando que la compañía va a ir bien, creo más prudente asumir un menor ritmo de crecimiento y eso me llevaría a pagar por ella un PER de 20 (que ya asume un nivel de crecimiento muy aceptable). De esta forma, me podría permitir que la compañía no incrementara el dividendo al ritmo actual sino a uno más moderado, porque estaría partiendo de un dividendo mayor inicial (Y estoy hablado de que a fecha de hoy, un PER 20 o incluso PER 25, implicaría un precio aproximadamente de 20€-25€, esto es, un dividendo inicial de un 2,4-3%, nada del otro mundo, pero aceptable bajo mis criterios).
 
Se dice que los bajos tipos de interés y el bajo rendimiento de los bonos hace que las valoraciones que anteriormente suponían un PER 15 como precio justo han elevado el rango de "justicia" hasta el PER 20 o incluso algo más.
 
Yo creo que si bien es cierto que los mecanismos de inyección de capital tanto de la FED como del BCE son inéditos en la historia al menos al nivel de importancia actual, la máquina de imprimir dinero no tiene ni tinta ni papel por tiempo infinito, por lo que la vuelta a la "normalidad" es cuestión de tiempo. Eso implicará que un PER 20 será un PER elevado, y un PER 33 como el de Inditex (aproximadamente) sólo es sostenible por una empresa en modo start-up, algo muy alejado de lo que es Inditex que es la mayor empresa por capitalización de España.
 
¿Estoy diciendo que Inditex bajará?. Aunque yo creo que sí, que lo hará, no tiene porque hacerlo y puede comprimir su PER a lo largo de los próximos años subiendo sus beneficios mientras se mantiene en un lateral en busca de una valoración más ajustada.
 
No sólo no sé adivinar el futuro, sino que no creo que pueda hacerse, así que como siempre me gusta repetir, que cada cual tome sus propias decisiones. Yo por mi parte, y como no las tengo todas conmigo, me marqué hace un tiempo un PER 25 de Inditex para empezar a comprar y me mantengo en mis trece. Si me estoy equivocando, estaré dejando pasar un magnífico valor. No espero acertar en todas mis decisiones de inversión. Sólo espero equivocarme las menos veces que sean posibles.
 
A continuación damos un repaso de las noticias que considero más interesantes de la semana... así que espero que sean de vuestro interés: 

 
Cómo cobrar los dividendos a partir de octubre
Teníamos un sistema que funcionaba muy bien. Posiblemente podíamos enseñar a muchos como mejorar el suyo. Era posible mejorarlo, claro, como casi todo. Se podía, por ejemplo, hacer que las compañías tuvieran la obligación de informar con 5 semanas de antelación cualquier retribución. Pero la Reforma del Sistema de Compensación, Liquidación y Registro de valores en España, no ha traído excesivos beneficios para los inversores, más bien al contrario.
 
Anteriormente sólo era necesario disponer de los títulos el día anterior al dividendo, pero la reforma lo ha cambiado todo desde el 27 del pasado abril.
 
Tras un periodo de transición donde ha sido preciso de tener las acciones hasta 4 días antes del pago, a partir del 3 de octubre será suficiente con tener las acciones 3 días antes como consecuencia del cambio del periodo de liquidación de los valores que pasa de tres a dos días.
 
En fin, que nuestra voz en Europa se escucha muy flojito o lo que es peor no tenemos interés ninguno en defender nuestros intereses y nuestros sistemas.
 
Yo os puedo asegurar algo, y no es sólo a nivel de bolsa sino en general. La visión que tengo de nuestro trabajo a nivel de profesionalidad y exigencia es infinitamente mejor al que he podido presenciar en muchos países tanto de Europa como fuera de Europa. Eso sí, tenemos la fama que tenemos y nuestros vecinos extranjeros tienen una fama bien distinta.
 
Disculpad el offtopic defendiendo la calidad del trabajo patrio, pero da coraje que cambiemos un sistema para igualarlo a un sistema que no es mejor que el que teníamos.
 
ACS vende Urbaser
ACS tiene tres grandes pilares: Construcción, Servicios Industriales y Medioambiente. En este último trabajaba con las enseñas Clece y Urbaser. Ya intentó deshacerse de Clece en su momento aunque luego la volvió a comprar y ahora se desprende de Urbaser, una compañía que tiene unos 28.000 empleados y que según los últimos datos disponibles cuenta con una cartera de unos 8.500 Mn€ y unos ingresos superiores a los 1.600 Mn€.
 
Con la venta de Urbaser a CNTY, ACS bajará unos 1.000 millones su deuda y supone una plusvalía de entre 325 y 560 Mn€ dependiendo del precio final, que está condicionado por la evolución de la cartera y de contratos actualmente en licitación.
 
La información proporcionada tras el acuerdo alcanzado con la compañía asiática ha sido mínima, pero el interés de ACS de librarse de esta pata de su negocio lo que muestra fundamentalmente son las dudas de la compañía en los municipios y comunidades donde opera, ya que su negocio está muy ligado al mercado local. Aunque la división de medio ambiente, el tratamiento de aguas y saneamiento es algo que teóricamente debería ser estable y creciente, si no hay dinero para pagarlo por parte de los ayuntamientos y comunidades, mejor salir de este negocio a tiempo y con beneficios. El tiempo dirá si ACS hace bien o no en centrar su negocio tanto en construcción.
 
No podemos negar el trabajo realizado por la directiva en cuanto a reducción de deuda se refiere. Ha sabido colocar en el mercado lo que más le pesaba a nivel de deuda y se quedará (si las autoridades aprueban esta última venta) prácticamente sin deuda en un par de años.
 
BME, CBOE, BATS, LSE, DB
Doble noticia esta semana. Por un lado la comisión anunciaba estudio para determinar si admite la fusión de la bolsa de Londres con la de Fráncfort ya que podría reducir la competencia en varias áreas de los mercados financieros.
 
Por otro lado, Chicago Board Options Exchange (CBOE) el mayor operador de opciones del mercado en EE.UU, ha cerrado la compra de Bats Global Markets por un importe aproximado de 3.200Mn$ (2.850Mn€). Esto es 32,5$/acción. Operación que se realizará en efectivo y en acciones y calcula que se alcanzarán unas sinergias con impacto en el beneficio de 50Mn$ en tres años, manteniéndose la sede en Chicago.
 
Compra que se realiza a un PER estimado de 2017 de 23,7. Si BME cotizara a ese PER tendría un precio de 45€.
 
BME tiene un dividendo alto. Pero no la compro por eso, la compro porque es sólido y además creo que la inversión en bolsa es algo que crecerá a lo largo de los años por encima de lo que pueda ir perdiendo de cuota de mercado. Si además BME consigue seguir ganando peso en sus otras divisiones, nos podemos encontrar con una fuente de ingresos creciente y duradera que además si invertimos ahora ofrece una rentabilidad de dividendo elevada de inicio. Poco más se le puede pedir.
 
Telefónica
Tras un intento fracasado de convencer (parece que a los inversores norteamericanos) rebajando el precio de colocación, la operadora ha desistido en su empeño de colocar en bolsa a Telxius.
 
El mercado se lo ha tomado muy mal, de hecho, Telefónica ha perdido un 4% de capitalización con la noticia, lo que supone bastante más de lo que pensaba ingresar con la operación en un claro ejemplo de sobrerreacción ante una noticia inesperada.
 
Intentando buscar algo positivo, la no venta de Telxius demuestra que por lo menos, la operadora no está dispuesta a vender a cualquier precio y eso no es malo del todo. Ahora se ve en la obligación de acelerar la colocación del O2 Reino Unido y posiblemente incluso no vendría mal aclarar el plan por adelantado, porque el mercado parece bastante sensibilizado y podría seguir penalizando la cotización.
 
Telefónica ha indicado va a emitir híbridos para reducir la deuda. Recientemente la compañía emitió 1.000 Mn€ en híbridos y según Moody´s, Telefónica podría emitir unos 4.000 Mn€ adicionales. Las condiciones del híbrido emitido a mediados de Septiembre suponían un interés fijo del 3,75% anual y lo colocó fácilmente con una demanda que cubría ampliamente la oferta. Aunque el instrumento emitido puede ser perpetuo y fue colocado a inversores cualificados, son amortizables a partir del 15 de marzo de 2022 (antes bajo ciertas condiciones). Es interesante que Telefónica puede diferir el pago de los intereses devengados por las obligaciones a su discreción.
 
A finales de este mes tendremos los resultados del tercer trimestre, estaremos atentos a la evolución de las cifras en España, Brasil y Reino Unido.
 
Abertis
CDC, entidad bancaria Francesa ha puesto a la venta el 15% de Sanef. Actualmente, Abertis controla Sanef con el 52%.
La operación está valorada en unos 1.000 Mn€ aproximadamente y tiene todo el sentido estratégico, al aumentar la participación en una compañía que conoce bien y que ofrece un plazo de concesión importante (unos 20 años) en un país jurídicamente seguro.
Abertis ofrece una atractiva rentabilidad por dividendo, crecimiento aceptable y en definitiva es un valor bastante seguro. Las amenazas de no renovación de concesiones nacionales no deberían fraguar por el coste que tendría para el Estado. Sin querer minimizar este riesgo, que existe, Abertis sigue mirando fuera para comprar, lo cual aumenta mi confianza en el valor.
 
Santander
En medio de la agitación del mercado que está imponiendo Deutsche Bank, Santander se marcha a Londres a reafirmar su objetivo de dividendo, ajustar la rentabilidad y eficiencia y calmar a los inversores.
 
Santander planea un payout entre el 30-40% para el 2018, año en el que espera crecer a doble dígito.
 
El Brexit, a corto plazo tiene y seguirá teniendo un impacto negativo en la entidad, pero a medio y largo plazo no preveo más problemas en Reino Unido que en Europa, más bien al contrario, por lo que el Brexit creo que le vendrá hasta bien al Santander, al igual que al Banco Sabadell.
 
El objetivo de la presidenta del Santander de ir migrando del dividendo en papeles al dividendo en metálico de forma paulatina me parece una decisión correcta, y con el tiempo creo que el banco va a sorprender a muchos con sus resultados.
 
Si una ola provocada por el Deutsche Bank arrastra la cotización de las BBVA, Santander, y Sabadell, será el momento perfecto para cargar con fuerza. Estos tres deberían salir airosos a medio plazo. Comprar ahora tampoco es una locura y personalmente me quedo con las acciones que me dará BBVA con su proximo scrip y compraré algunos derechos más no sólo para redondear los picos sino para aprovechar los bajos precios actuales.
 
A quien no les gusten los bancos como inversión en dividendos, quizás pueda valorar el realizar esta operación de medio plazo, porque en unos años creo que estas entidades estarán por encima claramente de los precios actuales. No quiero decir eso de "la banca siempre gana", pero quizás podríamos decir "la banca rara vez pierde".
 
En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).
 
Espero que os guste esta entrada y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.
 
Saludos

19 comentarios:

  1. Gracias dd por tus comentarios semanales.. solo ma faltado la valoracion del cambio de nmas1 a alantra i su expansion internacional especialmente en eeuu.. tambien e oido que de cara al proximo ejercicio podria subir dividendo de 0.5 a 0.7e.. salu2

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  2. Gracias dd por tus comentarios semanales.. solo ma faltado la valoracion del cambio de nmas1 a alantra i su expansion internacional especialmente en eeuu.. tambien e oido que de cara al proximo ejercicio podria subir dividendo de 0.5 a 0.7e.. salu2

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  3. Muchas gracias DD, ¿crees que cuando la fusión de Air Liquide con Air Gas o la fusión de Monsanto con Bayer se completen el precio se disparará en ambas? En Air Liquide ya tengo media posición y solo deseo que baje a 93 euros o así para darle un buen bocado, en cuanto a Bayer, hay farmacéuticas que me atraen mucho más como Johnson & Johnson, pero su absorción con Monsanto la va a convertir en un monstruo y no sé que hacer. Por cierto sabes si Bayer al cotizar en el mercado continuo tributa como una empresa española, es que estaría genial tener una empresa alemana y no tener que pagar la dichosa doble retención. Muchas gracias y gracias por tus magníficos post semanales y cuando no lo puedas hacer no pasa nada.

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    Respuestas
    1. Planteas un asunto al que le estuve dado vueltas en el pasado.

      Te cuento: en el Latibex, http://www.latibex.com/esp/home.htm es decir en el SIBE, cotizan empresas de LatAm para las cuales, si hay “convenido de supresión de doble imposición” entre el Reino de España y el país de origen de la Cía que paga dividendos, que son casi todos, los dividendos sólo se gravan con la tasa impositiva española, que es del 19%.

      Imagino que eso sea lo mismo para el caso de las empresas alemanas que cotizan en España, y, en general, de una empresa que cotice en un mercado de un país ajeno a suyo de origen.
      Si eso es así, se me ocurre que una posible forma de soslayar el asunto de la doble retención, es adquiriendo acciones de empresas que nos interesen que coticen en Ámsterdam, país que aplica una tasa impositiva del 15% a los dividendos de los “no residentes”, que es recuperable fácilmente vía declaración de renta, Londres, que no aplica retención o NY, que también aplica el 15, previa presentación de un certificado específico.
      Prometo investigarlo. Ya diré

      En el “Mercado Continuo” cotizan las siguientes empresas extranjeras: Airbus, Bayer.
      Bayer, dejando de lado el asunto Monsanto, que ya se verá si efectivamente se llega a buen puerto (recordaréis el caso de la fusión fallida de DB y la Bolsa de NY hace unos años) es un bien valor en sí mismo para meter en cartera, como atestiguan su elevado y estable ROE y su creciente EBITDA, beneficio y Valor en Libros.
      De lo que gana, retiene el 63% del beneficio para reinvertirlo en la propia compañía, a una tasa de rentabilidad igual a la indicada por ROE, y el 37% restante se lo devuelve a los accionistas vía dividendos.
      Si mantiene esa política en el tiempo, dado su elevado ROE, y posición hegemónica, quien invierta en Bayer está llamado a ganar dinero en esta empresa.
      http://www.eleconomista.es/empresa/BAYER/recomendaciones-consenso

      En cuanto a la compra de Monsanto, 59.000 M€ es muchíííííííííísima pasta y mucha deuda. Puede que se “empache”: hablamos de engullir a un rival que es del 60% de tu valor en bolsa.
      http://www.expansion.com/empresas/industria/2016/09/14/57d91e9622601d0d078b45c3.html

      Es una puesta arriesgada; más o menos como nosotros cuando sopesamos adquirir ITX a PER 33: a lo mejor no nos pillamos los dedos, pero nadie garantiza nada.
      Aquí va una síntesis de sus resultados, que ni por asomo es igual de rentable que Bayer
      http://markets.ft.com/data/equities/tearsheet/financials?s=MON:NYQ

      Y Air Liquide me despierta enormemente la curiosidad. Si se hace con Air Gas, que nada parece que se lo vaya a impedir, debe pasar por una “cura de adelgazamiento”, al menos durante tres años, que estimo que sea el tiempo necesario para deshacerse de las parte son rentables del negocio, recomponer los ratios de balance y llevar la deuda en la que ha de incurrir para hacerse con la americana, a un nivel más razonable.

      Ambas empresa realizan adquisiciones en el pico de ciclo económico. Y todos recordamos qué le pasó a Telefónica cuando pago O2 a precio de oro, 26.000 M€, y todos sabemos de las cuitas ahora de Telefónica. O a Rep, sin ir más lejos.

      Salud

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    2. En cuanto a la fecha de pago de dividendos, se han liado.
      Con lo fácil que es decir, que “los dividendos pasan a pagarse 4 días laborables después de la “Fecha de Descuento”. Y anunciar exclusivamente la Fecha de Descuento.

      Por si no la tuviéseis, os adjunto esta web, donde BME anuncian los dividendos de los próximos 30 días.
      http://www.bmerv.es/esp/aspx/Empresas/OperFinancieras/Dividendos.aspx
      Salud

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    3. Para los dividendos nacionales yo suelo mirar en
      http://www.infobolsa.es/mercado-nacional/proximos-dividendos

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  4. De acuerdo con lo que dices sobre el mercado financiero español, amigo DD. Nuestras elites son tan paletas y acomplejadas que se someten a lo que se les dice desde Bruselas o Londres o Francfort sin discutir ni protestar ni vetar. ¿Alguien se enteró de que hubiese un debate en el Congreso para cambiar la Ley del Mercado de Valores y de lo que dijeron los partidos?

    Aparte de los datos que cuentas, tenemos BME, que es una empresa magnífica: bien gestionada, con un mayor retorno para los accionistas, con el mejor ratio de eficiencia de su sector en Europa... Y en España algunos se la quieren cargar con la mal llamada Tasa Tobin.

    Como cada vez que hablas de Telefónica, te deseo que ojalá aciertes. Desde luego, Pallete me gusta mucho más que el abuelito Alierta.

    Pedrolas B

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  5. En cuanto a ABE, pienso como tú. La Dirección son los primeros que saben que se la juegan con la expiración de las concesiones españolas.

    No se pueden permitir el lujo de quedarse de brazos cruzados y espera a ver si tienen suerte y les prorrogan las concesiones.
    En consecuencia, han de espabilarse para buscarse nuevas fuentes de ingresos, como haría todo hijo de vecino que viese que su empresa, a medio plazo, corre el riesgo de cerrar.
    Salud

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  6. Hola DD y compañía.

    Sobre lo que dices de los niveles de profesionalidad y eficiencia de los españolitos, es posible que tengas razón. No eres la primera persona a la que se lo oigo decir y a veces yo mismo tengo esa sensación.

    Pero... si somos tan buenos currantes, ¿por qué el nivel de vida y la tasa de paro son tan diferentes con respecto a los países del Norte de Europa? Llevo tiempo haciéndome esta pregunta y no tengo muy claro cuál puede ser la respuesta, pero creo que los españoles debemos tratar de averiguarla y poner remedio lo antes posible.

    Algunas respuestas que se me ocurren son...

    A. Es una falsa sensación; no somos tan buenos currantes.

    B. A partir de determinado nivel de gestión, en las empresas se pierde eficacia a la hora de sacar partido a ese valor. ¿Por qué? ¿Malos gestores por desidia, falta de motivación, falta de experiencia, falta de formación, gestores no suficientemente diestros (enchufes)...?

    C. La legislación española desincentiva el crecimiento de las empresas, lo que conlleva falta de eficiencia (desaprovechamiento de ese valor, economías de escala inalcanzables...).

    D. Desincentivación de la movilidad laboral de aquellos trabajadores brillantes que pueden sentirse "desaprovechados" en determinada empresa. Posibles medidas para luchar contra esto: Mochila austriaca, cambio de la cultura de la vivienda en propiedad, aumento de la competencia entre las empresas en la búsqueda de trabajadores...

    E. Hipertrofia reglamentaria y legislativa, agravada por la existencia de 17 reinos de taifas.

    F. Falta de eficacia en todo el sector público (administraciones públicas y empresas públicas) que acaba lastrando el rendimiento del sector privado.

    G. Excesiva presión fiscal (exceso de impuestos y de cotizaciones sociales obligatorias).

    H. Corrupción.

    ¿Cuál creéis que es la respuesta más acertada? ¿La A? ¿Una combinación de B, C, D, E, F, G y H?

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    Respuestas
    1. A todo lo que comentas yo añadiria que nuestro nivel de vida no es tan inferior a los países del norte.

      En España hay una tradición católica muy diferente a la luterana alemana. Eso implica que hay hábitos del comportamiento y estructura social y economica que hacen difícil ser como ellos.

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    2. DD es un buen currante, a nivel internacional. Prueba de ello es este blog.

      Salud

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    3. Yo me inclino por la combinación de todas ellas. En todo caso la A es la menos determinante.
      Creo que la gran ausente en España es la meritocracia. En todos los ámbitos y especialmente sangrante en la política y la enseñanza.

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  7. Buenas tardes a todos, gracias DD por tu trabajo, te sigo cada vez que publicas.

    Eres uno de los pocos que veo que habla bien de telefónica telefónica, y además con conocimiento, donde leo solo veo crítica y pesimismo, pero tú haces comentarios positivos: desde que la venta de 02 era un error, cosa que parece que Pallete se ha dado cuenta, que la generación de caja de telefónica es comparable a las eléctricas, que los números mejoraran, que la caja mejorará, etc...

    Te quisiera preguntar tu opinión sobre la supresión del dividendo de 0,40, los agoreros lo plantean como la panacea para reducir el endeudamiento de telefónica, pero entendí que dijiste que tampoco era acuciante en el corto plazo.
    Se producirá.....

    Me preocupa bastante estoy en telefónica desde el 2011 y no levanta cabeza, y al final ese ambiente tan pesimista a uno le afecta por mucho que uno no quiera escuchar.

    También ciertamente ha pasado desapercibida la amortización de autocartera del 1,5%.

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    1. Yo creo que si se va a suprimir el pago en efectivo o no, no la saben todavía ni en el consejo de administración. Todo dependerá de la perspectiva que le otorguen las agencias de calificación. Si es negativa, se buscará como sea vender parte de O2 sacándola a bolsa. Dado que la caída de la libra está siendo bastante acusada, la reducción de la deuda (a costa de disminuir los ingresos) que se podría conseguir, sería inferior a lo esperable hace sólo unos meses. Ahí si que podría ser necesario eliminar el pago en efectivo.

      A mí personalmente me harían un buen roto, dado que TEF representa el 9% de mi cartera.
      El precio al que se encuentra la acción es tentador, pero la actitud (o falta de resolución) de la directiva no me animan a aumentar mi posición.

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  8. Sobre el dividendo de BBVA - He solicitado el dividendo en efectivo en BMN, pues en el dividendo en scrip anterior, que lo cobré en acciones, me cobraron una comisión de unos cuantos euros. ¿Puede alguien decirme que comisiones suele haber en estos casos? ¿Es la misma comisión que un dividendo "normal", o no? Gracias y perdonen las molestias.

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    Respuestas
    1. Lo normal es que no tenga ninguna comisión.

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    2. Yo más bien diría que lo normal es que sí haya comisión. Tendrá que leer las tarifas que le cobra su depositario.

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