sábado, 30 de junio de 2012

Análisis de Inditex (ITX)


Hoy vamos a analizar una empresa que está sorteando la crisis actual de una forma sencillamente excepcional. Hablamos de Industria de Diseño Textil (Inditex). Hay quienes identifican un precio de la acción alto con una empresa cara, algo parecido le está ocurriendo también a CAF... veamos si realmente está cara o no ITX.

Logo Inditex

Comenzamos con el análisis del valor:


Inditex:

La primera tienda Zara abrió en 1975 en La Coruña (España), lugar en el que inició su actividad el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales de la compañía. Sus tiendas, ubicadas siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en los cinco continentes. 

El Grupo Inditex reúne a más de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil.
Su modelo de gestión no es ningún secreto y se basa en la innovación y la flexibilidad, y los logros alcanzados, y esto le ha convertido en uno de los mayores grupos de distribución de moda en el mundo.

Al cierre de 2011, el grupo empleaba directamente a 109512 personas. Lo cual no está nada mal si pensamos que en 1975 todo comenzó en una tienda.

Tiene ocho formatos comerciales -Zara, Pull & Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe- que cuentan con 5.618 establecimientos en 84 mercados. El buque insignia es desde luego Zara tal y como se desprende de la distribución de las tiendas y de sus volúmenes de facturación:

Denominación
Nº de tiendas
Zara
1659
Zara Kids
196
Pull & Bear
757
Massimo Dutti
584
Bershka
827
Stradivarius
699
Oysho
492
Zara Home
315
Uterqüe
89
TOTAL
5618


Cada formato tiene un foco muy claro:

- Zara es la más flexible y orientada al público general. Se adapta a lo que el público demanda y su grupo de creativos (200 personas) busca llevar las tendencias de éxito a todo el mundo.
- Pull & Bear creada en 1991 diseña ropa para jóvenes que es de estilo desenfadado, o como dicen los entendidos "casual", acentuando la primera de las aes para quedar de moderno.
- Massimo Dutti diseña ropa de corte más clásico, si bien es de estilo generalmente urbano y tiene toques de sofisticación.
- Berskha creada en 1998 con el objetivo de atender a un sector más joven en un tipo de tiendas algo diferente donde hay videos e incluso se puede escuchar CDs.
- Stradivarius se enfoca en el sector jovel que quiere ir a la última moda.
- Oysho creada en 2001 se limita a la lencería y ropa interior femenina.
- Zara Home, creada en 2003 se centra en las prendas de cama, baño y mesa, así como con los complementos necesarios de cocina (vajillas, cristalerias, decoración, etc.).
- Uterqüe creada en 2008 atiende al sector de complementos y prendas selectas y de piel.

Como puede verse... prácticamente contempla casi todas las necesidades generacionales, por lo que casi la totalidad de la población puede cubrir buena parte de sus necesidades "textiles" en INDITEX.

Por cierto,... pido disculpas a las personas entendidas en ropa si me he equivocado en este resumen, pero mis gustos textiles y de moda son muy limitados.

El lanzamiento de sus tiendas online es todavía un secreto en cifras, pero el ritmo de  aperturas de plataforma online a cada vez países presagian que los resultados les están acompañando muy favorablemente.

Inditex actualmente no dispone de autocartera y no tiene acciones de ninguna empresa cotizada. Siendo muy destacable la gran concentración que presenta su accionariado, donde:

Amancio Ortega, fundador de la compañía, posee el 59,294% (entre acciones propias y de PARTLER 2006, S.L.).
Rosalía Mera, ex-mujer de Amancio Ortega, posee el 13.98% (entre acciones propias y su participación en ROSP CORUNNA PARTICIPACIONES EMPRESARIALES, S.L.)
La suma de todas las acciones del consejo alcanza el 0.072% de la compañía.

- Revisión de parámetros de interés:

Inditex viene repartiendo dividendos desde el inicio de su andadura en bolsa. Actualmente tiene una rentabilidad por dividendo del 2.2% (si incluimos el extraordinario de 0.2 Euros). La empresa paga la totalidad del dividendo en efectivo. Tal y como están hoy las cosas hay que decirlo bien alto, y tiene un PER2011 de 24. Eso sí, el proyectado de 2012 es de 20.

Si bien, estas cifras de PER pueden parecer muy altas, hay que enmarcarlas en el sector en el que se mueven y si analizamos a H&M (su más claro rival internacional) nos encontramos con un PER 2011 de casi 24 y el sectorial de empresas que venden ropa tienen un PER de 23. Por lo tanto se encuentra en línea con el sector y si consideramos la proyección que ha desarrollado Inditex en comparación con H&M, la firma española lleva la delantera en todos los parámetros de crecimiento.

El último informe trimestral ha superado ampliamente las previsiones de los analistas consiguiendo mejorar respecto del mismo trimestre del año anterior las ventas en un 15%, el EBITDA en un 27% y el Beneficio Neto en un impresionante 30%.

Esta mejoría tan importante en las cifras del negocio sorprende aún más cuando la economía se encuentra muy dañada y el consumo está estancado. Ventajas de la internacionalización y de no tener deuda.

- BPA:
BPA Inditex Beneficio por acción

El gráfico del BPA habla por si sólo y muestra una compañía de crecimiento que no tiene problemas en sortear los males a los que se enfrenta la economía actual. Inditex tiene una caja de entorno 3500 millones de euros, lo que le permite afrontar el futuro con garantías y sin la necesidad de recurrir a endeudarse para seguir creciendo.

- Evolución del dividendo:

Dividendo Inditex


La política de pago de dividendo ha ido evolucionando desde un pago único hasta 2 pagos a cuenta más un extraordinario y salvo la contada excepción de 2008 donde mantuvo el dividendo en 1.05 ha incrementado puntualmente la retribución al accionista de forma notable. En los últimos 10 años el promedio del incremento del dividendo es del 35%, pero si nos fijamos en los últimos cinco años este incremento se ha limitado al 15%. De esta forma se consigue duplicar el dividendo cada 5 años. No espero incrementos futuros de dividendos tan elevados como la media de los últimos 10 años, sin embargo, sí que considero razonable incrementos en forma de doble dígito entorno al 10-15% anual.

- Payout:

Payout Inditex


Inicialmente Inditex destinaba el 20% de sus BPA a retribuir al accionista, sin embargo desde el ejercicio de 2003 se incrementó dicha retribución hasta el 50% y se ha mantenido estable desde entonces.  Un payout reducido ofrece un margen de cara a garantizar un futuro crecimiento en el pago de dividendos.

- Análisis Técnico:

Gráfico mensual Inditex


En el gráfico mensual vemos a una acción que está muy fuerte y lo viene demostrando desde 2009. Además, especialmente alcista desde que el pasado día 13 presentara unos resultados de primer trimestre muy buenos.  La acción está en subida libre y por lo tanto al no tener resistencias que batir no es fácil ponerle cota a la subida. Lo más cercano a una resistencia es la parte alta del canal en el que se encuentra la acción desde su salida a bolsa y que nos llevaría hasta unos hipotéticos 96 €.

Sin embargo, analizando cómo es la subida podemos observar que se ha producido sin un volumen suficiente como para "confirmar" la bondad de la misma. No es que el volumen determine  si la acción va a seguir subiendo o no, pero nos pone sobre aviso. Además, las últimas grandes subidas se han producido en base a noticias, y los que compran con noticias ya sabéis que suelen ser los últimos en subir al tren.

No digo que la acción vaya a recortar hasta la zona de soporte que tiene entorno a 50€,... pero aún a riesgo de que me llamen de todo menos bonito, no descarto una visita nuevamente a los 64€.

El estocástico mensual está sobrecomprado desde que la acción estaba en la zona de treinta y tantos y no ha dejado de subir desde entonces (con pequeñas correcciones), y en los últimos tiempos está jugueteando con avisarnos un cambio de ciclo pero éste no se concreta.

En resumen, nos encontramos con una empresa sólida, con perfil de crecimiento y buenas expectativas, con una valoración que aunque aparenta ser elevada, está en línea con el sector, una política de dividendos sostenible, que si bien no cumple todos mis criterios de entrada si que creo que es una empresa adecuada para tenerla en una cartera basada en dividendos.

Eso sí, yo recomiendo prudencia  al entrar en el valor ya que no creo completamente fiable la última subida que ha protagonizado y desde  mi punto de vista conviene esperar a realizar compras de importancia en el valor. Sin embargo, quiero aclarar que sigue siendo una de  mis empresas favoritas en una cartera de dividendos en base a lo analizado.

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Saludos

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3 comentarios:

  1. Buenos días y buen trabajo DD.

    Desde luego, Inditex es una gran empresa que de momento me corta por el alto precio de una acción. Además, en los días de atrás me llego la comisión del banco por los derechos de custodia, que son según el nominal de la acción y me imagino que en Inditex el palo sería bastante gordo...

    Me gusta mucho tu estilo de hacer los análisis y esperando a ver los siguientes, en especial el de Santander, que según leo en algún comentario tuyo, creo que no te hace mucho "tilín".

    Buen fin de semana,

    Jota.

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    Respuestas
    1. Depende de la entidad depositaria de tus acciones. Unas entidades facturan por el valor nominal (que no la cotización) de la acción y otras por el efectivo medio del periodo (puede haber un importe mínimo a cobrar). En el recibo de custodia viene indicado.
      Por ejemplo Iberdrola cotiza a 3,56 € pero su valor nominal unitario es de 0,75 €. El valor nominal de Inditex no lo sé.
      El Banco Santander en este aspecto me trata mejor que otra entidad depositaria que tengo. No sé si será por la ventaja de queremos ser tu banco y no aplican comisiones para muchas cosas.
      No sé mucho más. Un saludo,

      Eliminar
    2. Hola Jota.
      Muchas gracias por tu comentario.
      SAN la tengo en cartera, pero no pondera ni mucho menos lo que TEF o BME. Desde luego, del sector bancario es mi preferida, sobre todo por su diversificación geográfica. No se si va a necesitar ayuda, todo el mundo dice que no, pero como no me veo capaz todavía de analizar sus cuentas... quizás dentro de un tiempo... no me atrevo a ponderarla demasiado. Puede que esté perdiendo una oportunidad de oro,... no te digo que no, pero veo otras más claras dentro de mi top10 de España.
      Saludos

      Eliminar

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