miércoles, 20 de marzo de 2013

El dividendo de BME y la pérdida de cuota de mercado

BME_dondividendo

Últimamente se ha hablado mucho de una posible sobrevaloración de BME y de la insostenibilidad de su dividendo y las noticias respecto de la cuota de mercado han sido el caldo ideal de cultivo para aumentar la rumorología.

Admito que suelo ser algo lento en reaccionar ante este tipo de circunstancias, pero en ocasiones no viene mal tomar cierta distancia y analizar datos y no opiniones para intentar ver lo que está pasando.

El año pasado el problema de BME parecía que estaba en la prohibición de los cortos... y ahora como no hay cortos... el problema lo centramos en su pérdida de cuota de mercado fundamentalmente ocasionada por el empuje de las plataformas alternativas (la unión de BATS con Chi-X y también Turquoise).


¿debemos preocuparnos por estas noticias?... pues a priori, la respuesta es SÍ. BATS Chi-X no es un jugador cualquiera. Estamos hablando del operador líder de acciones de Europa y de EE.UU. A continuación os pongo la cuota de mercado del día de ayer Martes 19 de Marzo. Como puede observarse impresionante poderío de BATS-Chi-X especialmente en el FTSE 100, CAC40, DAX, etc... de hecho... el IBEX era el que más resistencia a perder cuota de mercado había ofrecido hasta la fecha.

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Hasta el año pasado, incluido, la cuota máxima de BATS en el IBEX había sido de entorno al 5%, sin embargo tal y como muestra la evolución de los últimos seis meses en cuanto a cuota de mercado BATS-Chi-X ha experimentado un incremento de cuota sencillamente espectacular.

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Sinceramente no sabemos qué ha pasado en Febrero y que sigue vigente en Marzo para que de forma consistente está erosionando cuota de mercado a BME. Bueno,... sí que sabemos algo importante... el 31 de Enero se acabó la limitación de cortos en la bolsa española... y lo que pensábamos todos que podría ser un revulsivo para los ingresos de BME se está convirtiendo en un problema… o quizás no tenga esto nada que ver… pero BME no da explicaciones.

El pasado 1 de Marzo BME daba a conocer los datos de Febrero:

- Un 7,2% de aumento en la negociación sobre enero, pero suponía un 7,1% de descenso en Renta Variable hasta los 42.379 Mn€.
- Un 114% de aumento respecto del año anterior en volumen negociado de ETFs.
- Un 8,7% de aumento respecto del año anterior en volumen negociado de Derivados.
- Un 9,3% de disminución de efectivo negociado de Warrants y Certificados que en Febrero del año pasado.
- Un 49,6% menos de efectivo negociado en el mercado de Deuda Corporativa.

Unas cifras con luces y con sombras.

BME es una empresa de altísima eficiencia. En los últimos cinco ejercicios ha promediado un Beneficio Neto entorno al 48,5% de los ingresos. Algo increíble. Por lo tanto, toda disminución en sus ingresos tiene un impacto directo en el Beneficio Neto ya que al estar tan ajustada a nivel de eficiencia tiene poco o más bien casi ningún margen para mejorar la eficiencia de sus procesos o disminuir gastos...etc.

La pérdida de cuota de mercado sólo se puede compensar (además de recuperándola) si el mercado crece, ya sea entrando en nuevos productos o porque se aumente el volumen. Como el volumen no está en sus manos sólo le queda potenciar otros mercados/productos por ahora menores y el SEND apunta maneras pero no es suficiente como para compensar pérdidas de volumen de las cifras que se están dando durante este año 2013.

Aunque todos sabéis mi gusto por esta acción, eso no debe quitar que cuando tenga que ser… seré crítico...y ahora debo serlo. En lo que respecta a la fuerte pérdida de cuota de mercado en un principio se apuntó hacia movimientos de grandes aplicaciones, pero estas no pueden producirse de manera tan sostenida en el tiempo... así que algo está cambiando.
No me gusta la pasividad de BME con la pérdida de la cuota de mercado, ni la falta de trasparencia en la información. La información de la cuota de mercado la tenemos que obtener de Fidessa Fragmentation Index o a través de la propia web de BATS. Al menos yo no he sido capaz de encontrar ese dato en las varias webs de BME.

Además, os recuerdo que en el último trimestre de 2012 BME ha invertido 88 Mn€ y no ha informado el destino de la inversión, pasando de tener una caja de 341 Mn€ el 30 de Sept. a una caja de 185,9 Mn€ el 31 de Dic. Estos detalles deben contarse a las claras.

Vamos a repasar unas cosillas más:

BME gasta unos 100 Mn€ al año con independencia de si ingresa más o de si ingresa menos (unos 60 Mn€ se van en gastos de personal, unos 38 Mn€ en gastos de explotación y externos y entorno a 1 Mn€ en contribuciones e impuestos), por lo que todo ingreso que supere dicha cifra pasa prácticamente íntegro a Beneficios.

Renta fija, Listing, IT & Consulting y Liquidación son negocios más estables y suponen entorno a unos ingresos de 115-130 Mn€ al año... por lo que con esto ya paga los gastos, sobradamente (aunque no hay que olvidar que recientemente han aparecidos plataformas para negociar Renta Fija alternativas)... así que podemos considerar que el negocio de RV y Derivados son los que aportan el margen realmente de la compañía.

Ni que decir tiene que una disminución en los ingresos procedentes de RV y derivados afectará directamente al Beneficio y por lo tanto, supondrá un mayor sacrificio de la caja si se desea mantener el dividendo, pero creo que la empresa se merece el margen de confianza más que suficiente como para seguir confiando en ella.

También me gustaría recordar que rentabilidades del 10% son generalmente poco sostenibles y o bien se solucionan con una subida de la cotización o una bajada del dividendo. En el caso de BME es posible que veamos una figura mixta de aumento de cotización hasta un precio más razonable de 24-28€ y que el dividendo extraordinario deje de distribuirse (son 0,372€) si fuera necesario para prolongar la vida de la caja de BME.

Siempre he comentado que vendería BME sólo si fuera opada porque no veía fácil que su negocio flaqueara (empieza a hacerlo)... y por ahora mantengo la afirmación. Es más sigo pensando que como inversión para vivir del dividendo es una grandísima acción... sin embargo a la hora de comprar más, prefiero esperar y confirmar los resultados del primer trimestre de 2013 (que conoceremos el 30 de Abril) y en función de eso recalcular precios de compra y viabilidad de la continuidad del dividendo, con el fin de comprar a precios quizás más adecuados que los actuales.

En el primer trimestre de 2012, BME ingresó 77 Mn€ y obtuvo un beneficio de 35 Mn€. Recordemos estas cifras de cara a la próxima publicación de los resultados del primer trimestre de 2013.

Mientras tanto seguiré muy de cerca el porcentaje de la cuota de mercado de BATS y Turquoise en el IBEX.

Saludos

46 comentarios:

  1. D.D. eres la persona más seria de todos los expertos en bolsa que hay en España. Porque quizás haya algunos que tengan más medios que tu, pero a formalidad, seriedad y honestidad no te gana nadie.
    Además de la buena información que nos facilitas con toda generosidad.
    Un abrazo

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    1. Hola Luis.
      No me digas esas cosas que me pongo colorao... de todas formas... muchas gracias.
      La suerte de contar con gente estupenda que comparte sus opiniones libremente en el blog es toda mía.
      Saludos

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  2. Me ha parecido muy intersante, dado que apenas conocía este tema. Te aconsejaría que el apartado de resum,en de análisis, que hiciste en una entrada anterior, pasara a ser una sección en el encabezamiento, y pudiera actualiarse con estos comentarios, o con un enlñace que se uniera además del análsis genérico, al último comentario de la empresa.

    Por pedir... Gracias.

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    1. Hola Perdigón... la verdad es que me cuesta muchísimo hacer la tabla... eso blogger no lo controla nada bien (o sería mejor dicho... yo no lo controlo nada bien).
      De todas formas... veré lo que puedo hacer.
      Gracias y saludos

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  3. gracias Don dividendo por tú esfuerzo en rus análisis.Cono todo en este mundo lo pongo cono un análisis mas a cuestionar.Cuando muchos crean en ti de empieza a preocuparte.Intento ver el bosque y no creo en nadie en esto de la economía y la bolsa.Sí tienes algún seguidor incondicional no les hagas caso porque verás un espejo para afirmar tus análisis y ccaeras.Hay que cuestionar a todos siempre y a uno mismo en la bolsa .Todos mienten es la garantía de quitarte tú dinero

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    1. Hola Anónimo.
      Muchas gracias por tu comentario.
      Siempre he comentado que la información que se encuentra aquí escrita y en otras webs, periódicos, radio, TV... hay que leerla y considerarla, pero no creérsela sin más... siempre hay que analizar.
      Yo creo que en este blog hay un grupo muy interesante de personas que tenemos un pensamiento similar (con nuestras discrepancias, claro) lo cual no significa que cuando veamos un movimiento acertado o equivocado no vayamos a decirlo.
      De todas formas entiendo perfectamente tu opinión... una vez más,... gracias por tu comentario
      De verdad es muy útil.
      Saludos

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  4. Porque crees que Bme no reacciona , porque crees que ha cambiado la tendencia y en pocos meses ha perdido cuota de mercado , ves opable a Bme, la plataforma de Londres ( London)le han quitado mucha cuota de mercado y ha seguido subiendo en bolsa y ucho en los dos ultimos años

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    1. Hola Anónimo... me ha molestado ver el lanzamiento de Auriga para competir en renta fija online antes que el de BME,... por ejemplo... Es cierto lo que comentas... pero la plataforma de Londres compró hace poco a Turquoise en 2009 si mal no recuerdo... y ha estado en peleas por comprar y competir con el NYSE... no sé... me da la impresión de que fueron más "vivos"...
      eso no quita que me encanta BME como compresa... pero la veo demasiado "parada"... ¿porqué no compró la bolsa de brasil hace tiempo?... no sé... es básicamente lo que más me preocupa de BME... que venga alguien más fuerte y me la compren y me dejen sin mi tesoro favorito.
      Saludos

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  5. Estimado D.D.

    Agradecimiento y reconocimiento para tu comentarío de hoy. He leido y escuchado opiniones y más opiniones de analistas y/o comunicadores economicos sobre este tema. Pero con los argumentos, claridad y prudencia de los tuyos no.

    Muchas gracias y un saludo.



    Carlos M...

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    1. Hola Carlos M.
      Muchas gracias por tu comentario... se hace todo lo que buena mente puedo y sé.
      Saludos

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  6. DD

    Qué bien que existas y que regales como dice Luis con rigor y generosidad el fruto de tu trabajo.
    Pues ahora no sé que hacer... estaba esperando a que corrigiera un poco para comprar algunas (aún no tengo ninguna) e iniciarme en esta aventura del dividendo. Pero ahora.... quizá espere hasta abril y así leer entonces tu análisis. Porqué lo harás, no? :)

    Un abrazo
    Chindele

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    1. Hola Chindele.
      Sigue siendo una empresa impresionante... el 30 de abril veremos los próximos resultados trimestrales y la comparativa con el año anterior nos dirá si lo que vemos en cifras de negocio afecta tan directamente a sus beneficios... creo que si ya se tiene se debe esperar un poco... y si no se tiene tampoco pasa nada por comprar una acción como esta. No le he retirado la "comprabilidad" en el Semáforo... ya que sólo un mal dato en el primer trimestre me haría cambiar de opinión... por ahora sólo digo que no debe añadirse si ya se tiene en cartera.
      Saludos

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  7. Estos comentarios que nos ofreces no tienen precio, genial para todo el mundo, muchísimas gracias por tu aporte

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  8. Muy bien DD,parece que me hayas leido la mente,actualmente tengo un 6% de mi cartera en BME y creo que esperare a aumentarla habiendote leido.

    Saludos.

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    1. Hola Sergio.
      Yo voy bastante más cargado en BME en porcentaje y no creo que me pase nada por esperar un mes más para comprar más... es más... no pensaba comprar este año salvo que surgierea una oportunidad sobre los 16€ o así.
      Saludos

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  9. Una nueva amenaza para BME sera la famosa Tasa Tobin, seguramente muchos fondos de inversiones no compren acciones sino que repliquen las cotizaciones atraves de otros instrumentos financieros para no pagar la Tasa Tobin.

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    1. Hola CarlosC,... la tasa Tobin creo que afectaría a todas las plataformas ... por lo que el riesgo más bien es económico general... pero efectivamente...está ahí y ha de considerarse.
      Gracias y saludos

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  10. EXCELENTE....... no puedo agregar mas, no dejas de sorprenderme con tu forma de enfocar los análisis.......FELICITACIONES y sigue así en la medida de tus posibilidades de tiempo.

    Saludos
    Angel

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    1. Gracias Ángel... pues mientras buenamente pueda... así seguiré... eso sí... ya habéis comprobado por lo que tardo en responder a vuestras consultas y peticiones que voy mal... muy mal de tiempo. ...ah!... gran tesoro!...
      En fin... se hace lo que se puede.
      Gracias a vosotros por participar.
      Saludos

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  11. Hay días que parece que todo se hunde...

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    1. Hola Pedro... gracias por tu visita... bueno... a río revuelto..... ya sabes... ganancia de pescadores... así que al igual que ayer compré SAN sigo mirando por si hay algo de interés...
      De aquí a unos años (puede que demasiados) nos arrepentiremos de no haber entrado más fuerte... eso seguro.
      Saludos

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  12. Hola DD.
    Interesante comentario pero creo que no se puede echar por tierra a la empresa que más nos ha gustado para vivir del dividendo.
    Por debajo de 19€ e incluso en el supuesto de una reducción del dividendo que ya tengo asumida, me sigue pareciendo una acción superinteresante para acumular.
    La opa sigue estando encima de la mesa y sin duda si se produce dará valor al accionista.
    ¿Reducción de cuota de mercado? mientras los grandes bancos sean accionistas y tengan intereses en BME será complicado que baje mucho.
    Yo creo que si a esta empresa, en el entorno económico que nos está tocando vivir le ponemos dudas (esto no quiere decir no analizarla ) es mejor vender toda la cartera.
    A mi me sigue gustando, lo siento.
    Saludos.

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    1. Hola Edu.
      No es ni mucho menos mi intención echar tierra sobre BME... por favor... que no se entienda así mi comentario.
      Salvo desastrosos resultados en siguientes trimestres (que tanto esta como todas las empresas las debemos de controlar... recordando que invertir en dividendo no es invertir y olvidar sino invertir y vigilar)... no vendería BME salvo que la opasen a un precio escandaloso y los rendimientos que obtuviera por la empresa que compra no fueran suficientemente atractivos... en otro caso... sólo quería comentaros que hay que estar vigilantes de los estados de beneficios de la compañía para asumir un posible recorte en el futuro (años) del espléndido dividendo actual.
      Nada más y nada menos.
      Comprendo que te siga gustando... a mi también... por eso no le he retirado la compra en el "semáforo".
      Saludos

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  13. Pues muchísimas gracias por tu análisis, superinteresante como siempre, pero me he quedado un poco preocupado, la verdad, pues hoy mismo he comprado y se me ha quedado a 19,3 de media. Espero que no haya sido una mala compra.

    Gracias y sigue así. eres un crak!

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    1. Hola Canichextrem... tranquilo... que la empresa es una señora empresa y tu inversión seguro que da buenos frutos... pero veo prudente no aumentar la exposición hasta que veamos resultados el próximo 30 de abril.... que creo que publica resultados del primer trimestre.
      Gracias a ti por tu visita.
      Saludos

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  14. Don Dividendo, hace tiempo que descubrí su magnífico blog, y sigo semanalmente sus publicaciones. Comparto muchos de sus puntos de vista, y también tengo BMEs, pero comenzaba a preocuparme la sostenibilidad de su dividendo. Excelente este análisis, y me ha aclarado bastantes de las dudas (y permítame que le "copie" la estrategia. Yo también quedaré a la espera de ver qué pasa, antes de comprar más BMEs)
    ¡Muchas gracias!

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    1. Hola Dr. Frankrispin,... muchas gracias por su comentario... y desde luego que no hay problemas en que siga una estrategia paralela...la verdad es que yo jugaba con ventaja... porque no pensaba ponderar mucho más BME este año por mi elevada participación actual ... salvo bajada a la zona de 16€ donde me parece un precio irresistible.
      Saludos

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  15. Buenas,

    Alguien sabe si este mayo pagan el dividendo extraordinario ?? (el que suele ser de 0,37 euros)

    Saludos y muchas gracias

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    1. Si,hay dos extraordinarios,uno de 0,142 por accion y una prima de emision de 0,23 lo que hace un total de 1,972 euros igual que el año pasado.

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    2. Gracias por tu respuesta, pero sabes si están confirmados para este año?

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    3. Hola. La confirmación, llegará tras la junta de accionistas que se celebre en primera y segunda instancia el 29 y 30 de abril.
      Ahí, además, espero que se confirme la forma en la que se procederá a realizar la devolución de los 0,23€ de aportación.
      Saludos

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  16. Hola

    en la página 42 del documento anual se puede ver que los 88 millones que comentas son deuda pública y otros valores de renta fija :
    http://www.bolsasymercados.es/asp/doc.asp?id=esp&doc=/esp/inf_legal/economico/2012/AnualDoc2.pdf

    Gracias por el gráfico de la cuota de mercado. No encontré ninguna referencia en las webs de BME.

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    1. Hola Anónimo... muchas gracias por tu comentario.
      No lo había visto... y fíjate que lo había buscado... muchas gracias.
      59 Mn€ en deuda española entre 3 y 12 meses y casi 24 Mn€ de pagarés de empresas.
      Ahora no comprendo porqué hay 226 Mn€ en depósitos en entidades de crédito al 0% de interés durante plazo de 1 semana y porqué la adquisición de activos financieros ha bajado tanto...
      En fin... hay veces que cuanto más se mira uno algo más dudas le salen.
      Saludos

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  17. Estos artículos son los que hacen que me encante esta web. Gracias

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  18. Finalmente BME presenta a la aprobación de la Junta de Accionistas el dividendo extraordinario como los últimos años (0,37€/acc.) y además realizará una disminución de capital social por valor de 0,23€/acc.
    No deja de dar buenas noticias para los accionistas que permanecen estables en la empresa.

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    1. Hola Edu.
      Efectivamente esta señora empresa sigue comportándose bien con sus actuales accionistas.
      Sin olvidar que lo que importa no es el ahora sino el futuro... creo sinceramente que debemos como siempre tu mismo dices mp dejar de analizarla.
      Gracias y saludos

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  19. Indra baja su dividendo a 0,34 y ACS hace dividendo flexible de 1,15 euros para este año.

    Saludos.

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    1. Efectivamente... dos noticias cuasi esperadas... sorprende que ACS de más de 1,06 como hizo la vez pasada... pero los Albertos y Florentino se han plantado a los March... eso sí... a la más mínima caerá la cabeza de Florentino como presidente.
      Lo de Indra... espero que remonte el vuelo en los próximos años... como empresa y como modelo de negocio está muy bien... lo que puede pasar es que venga Thales y nos la compre... por ejemplo.
      Saludos

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  20. Despues de estudiar los datos de BATS-Chi-X Europa para la cuota publicada en su negocio en España.

    Desglosando:

    Son 2 plataformas BATS ("Deuda publica/bonos") y CHIX-X (derivados y acciones) todo ello cotizando en USD/Libras - es una plataforma anglosajona-

    Dice
    " 04/03/13 BATS Chi-X Europe ganó 8,9% de cuota de mercado en el IBEX 35 de Madrid, en febrero, superando su récord anterior de 5,8% en abril de 2012"

    Sin especificar que en España (RV), estas empresas se dedican mas a productos derivados y sinteticos (Y POCO A ACCIONES).

    si negocia POR EJEMPLO :
    (DD se cuidarán muy mucho de dar datos pues entonces se descubre que hay mucho de envoltorio y poco de sustancia)
    100 millones de euros e incrementa un 16%.

    SI, PERO NO ( queda en mera publicidad, muy al gusto americano)


    Todos conocemos 2-3 empresas con bajas comisiones de intermediación -americanas/inglesas- que estan saliendo en las paginas de los hermanos en el dividendo , casi todos los dias.

    "como vemos TODOS NUESTROS ACTOS TIENEN CONSECUENCIAS"

    Pues no solo es operativa foránea sino tambien de "algún hermano en el dividendo" y español que opera atraves de ellos.

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    1. Hola
      Ciertamente,... como todo... las cifras son muy manipulables...por eso soy prudente y espero ver los resultados y el efecto en los beneficios de BME el próximo més... quizás sólo se trate de publicidad (autobombo)... pero queda claro que la evolución de BATS-Chi me ha sorprendido negativamente.
      Saludos y muchas gracias por tu aportación.

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  21. BUENO DONDIVIDENDO.
    Sabes que reconozco tus análisis, pero este no me ha gustado. Te lo explicare.
    Soy accionista de BME desde el 2009, acudo a las juntas de accionistas desde el 2010. Este año volveré a intervenir para exigir ciertos cambios.
    Gracias a la entrevista que mantuve con el presidente de la bolsa y dar por ( fanta ) en las Juntas de accionistas, en conseguido del PFA.
    Plan de formación para los accionistas,los cuales pueden apuntarse a cursos de bolsa gratis, a todos los accionistas de BME pagados por el Instituto BME. Algo es algo, ahora mi objetivo en la Junta de BME es conseguir que BME tenga el Comite consultivo no vinculante como tiene la Caixa, y espero volver a dar por ( fanta ) para conseguirlo.

    Pienso que los resultados de BME han sido lamentables. Y me explicaré. Las preferentes han echo mucho daño tanto por el capital, como por confianza. CAPITAL. Por que todo este capital ha ido a los balances de los bancos y no ha pasado por la bolsa. CONFIANZA, para tener el dinero en un banco lo tengo debajo de la cama.
    Las prohibiciones a corto han perjudicado, la unidad de negocio de renta variable, aunque desde BME quieran compensarlo con el incremento del resto de las unidades de negocio. Excusas para justificar el balance.
    Algo de lo que no hablas son las salidas de capitales españoles hacia el extranjero, o cambiar euros por francos suizos, dolares u otras monedas, es dinero que no va a la bolsa.
    Resulta que he averiguado que BNP paribas tiene el 5 % de BME y tambien el 5% de TURQUOISE, algo que preguntare en la Junta. Incluso los inversores institucionales invierten en dos plataformas contrapuestas.
    El futuro de BME pasa por la recuperación de los capitales extranjeros, por la reactivación económica, y por el desarrollo de nuevos porductos. Asi como el invertir en cultura financiera.
    Yo seguiré siendo fiel,a BME aunque cada dia me gusta más Abertis. Se que el valor está infravalorado. Pero Santander a 5 euros vamos no es eso una ganga.
    Saludos P.B.A.

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  22. Los datos de negociación del primer trimestre de 2013 disminuyen nuevamente con respecto al mismo periodo del año anterior.

    En renta variable un 8,4% menos.
    En renta fija un 64,7% menos.

    Así creo que no llegaremos muy lejos. ¿Cómo lo ves tú DD?

    Salud.

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  23. Me gusta tu blog, muy interesante

    Solo una aclaración sobre la caja de BME. Por lo que he visto en el informe anual 2012 (Nota 7, pagina 89,Inversiones mantenidas hasta el vencimiento) se detalla la aplicación de caja que realizado BME. Basicamente en 2011, BME tenia invertidos €10MM en deuda publica española y en 2012 ha pasado a tener €59MM en deuda publica española y otros €29MM en otros titulos de renta fija (la mayoria corriente). Es decir, ha invertido € 79 millones de su caja en activos de renta fija que le aportaran mayor rentabilidad que tenerlos parados en caja.

    La caja de BME da mucha tranquilidad, pero mantener altas posiciones sin invertir no parece optimo para ninguna empresa (ni para ningun particular). Es preferible que BME utilice su caja en inversiones rentables, aunque por otro lado, si su unica alternativa para invertir es la deuda publica española, entonces prefereria que entregaran ese excedente a sus accionistas a traves de un dividendo extraordinario. Eso nos permitiria a los accionistas invertir en deuda publica española si esta fuera de nuestro interes o bien elegir otros activos en su lugar. BME no debería tomar esas decisiones por nosotros.

    Espero que esta aclaracion, unida al esfuerzo de caja necesario para sostener el dividendo, explique parte de las dudas que planteabas en tu excelente articulo:

    "Además, os recuerdo que en el último trimestre de 2012 BME ha invertido 88 Mn€ y no ha informado el destino de la inversión, pasando de tener una caja de 341 Mn€ el 30 de Sept. a una caja de 185,9 Mn€ el 31 de Dic"

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  24. Un articulo interesante sobre la sostenibilidad del dividendo de BME

    http://seekingalpha.com/article/1644012-bolsas-y-mercados-espanoles-dividend-sustainable-despite-declining-market-share?source=google_news

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