sábado, 8 de junio de 2013

Actualización Abertis (ABE) 2013

abertis 
Quizás sea esta una de las empresa sobre las que más me preguntáis... así que atendiendo a vuestras demandas, repasamos el estado en el que se encuentra la compñaía. El Anterior análisis, Análisis Abertis 2012, ya os comentaba que era una de mis compañías favoritas, pero que no estaba en mi TOP10. Vamos a ver si merece la pena que suba unos escalones en mi valoración.
 
Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo.
 
En cuanto a la compañía sólo un breve apunte que resuma su actividad ya que en el anterior análisis ya hablamos bastante de ella:

Abertis se define a sí misma como un grupo de infraestructuras para la movilidad y las telecomunicaciones a través de tres áreas de negocio: autopistas, infraestructuras de telecomunicaciones y aeropuertos.
 
En la actualidad tiene presencia en 14 países y es el líder mundial en el sector de la gestión de autopistas tras la integración de nueve concesionarias de autopistas de OHL en Brasil y otras tres en Chile, gestionando un total de más de 7.000 kilómetros de autopistas en el mundo.
 
Durante el pasado ejercicio de 2012, procedió a la venta de participaciones en Eutelsat (donde todavía tiene el 8,35%) y Brisa totalmente, mientras que aumentaba su participación en Hispasat.
 
Los principales accionistas de Abertis son:

Accionista
Porcentaje
CAJA DE AHORROS Y PENSIONES DE BARCELONA
23,12%
INMOBILIARIA ESPACIO, S.A.
15,25%
INVERSIONES AUTOPISTAS, S.L.
7,75%
TREBOL HOLDINGS S.A.R.L.
15,55%

La compañía emplea a casi 17.000 personas y capitaliza unos 11.250 Mn€.

Si repasamos las cifras presentadas por la compañía al cierre de 2012 nos encontramos con:
 
- Cifra de Negocio: 4.039 Mn€ (+3,17%)
- Ebitda: 2.459 Mn€ (+0,20%)
- Resultado de explotación: 1.290Mn€ (-14,96%)
- Beneficio Neto: 1024 Mn€ (+42,22%)
- Deuda Neta: 14.480 Mn€ (+2,29%)
 
Hay que destacar que el 88% del EBITDA procede de su actividad concesionaria de autopistas, y el 8% de su división de telecomunicaciones, mientras que el 4% restante procede de su negocio de aeropuertos.
 
A continuación se muestras algunos datos destacados en Mn€:

2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Importe neto de la cifra de negocio
3.335,0
3.620,0
3.679,4
3.903,9
4.105,9
3.915,0
4.039,0
EBITDA
2.099,0
2.269,0
2.255,8
2.355,8
2.494,4
2.454,0
2.459,0
Beneficio Neto Atribuible
530,0
682,0
618,4
623,7
661,6
720,0
1.024,0

Revisando la procedencia de los ingresos, nos encontramos con una diversificación interesante, pero en mejorable notablemente, de hecho se ha puesto manos a la obra con sus últimas adquisiciones:

ingresos abertis geográficos don dividendo
Si repasamos las cifras del primer trimestre de 2013, tenemos:
 
Ingresos de explotación: 1.145 Mn€ (+29%).
Ebitda: 675 Mn€ (+23,4%).
Resultado neto total recurrente: 125 Mn€ (+12%).
Deuda neta: 13.753 Mn€(-2,7%). Con vencimiento medio de 6 años y al 5,1%.
 
Hay que destacar que las cifras se ven influenciadas por la integración de las concesiones en Brasil y Chile adquiridas a OHL. Además, y aunque los datos de tráfico en Brasil (+4,4%) y Chile (+8,2%) son positivos, no podemos decir lo mismo de los datos de las autopistas de Francia (-2,1%) y España (-8,4%).
 

1. Revisión de parámetros de interés


La compañía presenta un PER2012 de 10,15 y un Número de Graham de 16,16€. Si utilizamos el modelo de descuento de dividendos de Gordon considerando un crecimiento medio del dividendo del 4%, que es ligeramente superior a la media de los últimos 10 años, y una tasa de retorno del 10 de nuestra inversión, tenemos que el precio justo de la compañía es de 11€ por lo que si bien Graham consideraría que el precio de las acciones no sería caro, desde el punto de vista del modelo de descuentos de dividendo se nos indica que el precio de la acción de esta empresa es demasiado alto.
 
La rentabilidad del dividendo a fecha de hoy es del 4,77% (incluyendo el dividendo ordinario y el extraordinario habitual), pero hay que recordar que la empresa suele realizar una ampliación liberada de 1x20 acciones en los últimos años.
 

2. Beneficio por Acción (BPA)

Beneficio por acción Abertis 2013 DonDividendo
 
El beneficio por acción estaba estancado en los últimos cuatro ejercicios, pero este año y gracias a los extraordinarios de las desinversiones este se ha disparado. Aquí no hay que dejar de olvidar que si bien la ampliación liberada 1x20 habitual puede parecer un una guinda a un pastel muy interesante, en realidad también tiene su lado malo.
 
A continuación veis la curva del número de acciones en circulación de Abertis.
 
Evolución número de acciones Abertis 2013 DonDividendo
 
Creo que es fácil de observar que o bien se disparan los beneficios o bien el BPA va a sufrir en los próximos ejercicios de continuar con esta estrategia de 1x20 tal y como la realiza ahora mismo. Esta estrategia la mantiene desde hace muchos años y sería difícil adivinar si va a abandonarla o no, pero sería bastante prudente por su parte un alto en el camino hasta que las inversiones nuevas den sus frutos.
 
A su favor, hay que decir, que la compañía está capeando bastante bien el temporal y la disminución del tráfico en sus autopistas se va atenuando.
 

3. Evolución del dividendo

Dividendo por acción Abertis 2013 DonDividendo
La Evolución del dividendo muestra el compromiso de la empresa con sus accionistas. Si bien, es la típica compañía que estabiliza el dividendo en un valor y le cuesta moverlo.
 
La rentabilidad del crecimiento de los dividendos promedio de los últimos 3, 5, 7 y 10 años ha oscilado entre los 3,2% y los 4,05%, media bastante inferior al crecimiento del BPA medio de este periodo analizado que ha sido del 9% aproximadamente.
 
Si consideramos un crecimiento en los próximos 15 años de los dividendos de forma sostenida de un 4% la acción nos daría si comprásemos a precios actuales un YOC a 15 años del 8,61%. Algo por debajo de lo que me gusta considerar como aceptable en ese periodo.
 

4. Payout

Payout Abertis 2013 DonDividendo
 
El incremento sostenido de la retribución al accionista es lo más buscado dentro de mi estrategia de inversión y un payout bajo es una pieza clave para conseguir un buen historial en este apartado. Actualmente con un payout en torno al 50% permite invertir en la compañía con cierto margen de confianza en el futuro crecimiento de los dividendos. Aunque la cifra es algo engañosa debido a los grandes extraordinarios del año 2012. En realidad, descontando estos extraordinarios la cifra no sería tan atractiva.

5. Análisis Técnico

ABERTIS INFR_dondividendo

 
La acción se ha topado recientemente con sus máximos históricos que no veía desde el año 2008, sin embargo ante esta resistencia se ha girado a coger aire tras una subida casi de vértigo que comenzó en Agosto del año pasado.
 
En el corto plazo, la acción se está dando un descanso tras el reciente intento de superación de la gran resistencia horizontal anteriormente citada. El retroceso podría alcanzar los 13,3€ sin pestañear, pero no sería descabellado pensar en ir a buscar apoyo en la zona de 12€.
 
El estocástico mensual nos ha dado pocas señales con una relativa fiabilidad y actualmente se encuentra en una zona que puede estar anticipando un descenso más o menos pronunciado, si bien no hay que tomarse muy en serio esta advertencia hasta que no se confirme la pérdida de la directriz acelerada que actualmente pasa por los 13,3€.
 
Por la parte de arriba, si consigue superar los 14,8€, la acción entraría en subida libre y sin referencias claras, la siguiente referencia nos la encontraríamos en el canal alcista de largo plazo que pasaría por la zona de los 16,2€ aproximadamente.
 
Conclusión:
Nos encontramos con una compañía con una clara vocación de cuidado de a sus accionistas, que cuando tiene una oportunidad de retribuir con un extraordinario al accionista, lo hace, que sigue creando valor al accionista creciendo en mercados con potencial de crecimiento y que está capeando la crisis en Europa de donde proceden el 80% de sus ingresos con bastante solvencia.
 
En su contra, hay que decir, que el potencial de crecimiento de sus activos no es demasiado alto. Ya hemos comentado que el crecimiento medio del dividendo es del 3,6% en los últimos diez años, por lo que en los próximos años no es esperable un incremento de dividendos de los que triplique a la inflación, ni mucho menos, si bien es cierto que si que debe ser consistentemente por encima de la inflación.
 
Actualmente la compañía está inmersa en un plan de eficiencia que finaliza en 2014 y que hasta la fecha desde 2010 le ha permito ahorrar según la compañía 230 Mn€.
 
En resumen nos encontramos una compañía, que en mi humilde opinión debe estar en toda cartera de inversor en dividendos bien diversificadas. Sin embargo no hay que comprar a cualquier precio. y como muestra un botón: Quien comprara la acción a principios de octubre de 2005 y reinvirtiera todos los dividendos habría obtenido una rentabilidad media anual de la inversión inferior al 1,2% (utilizando el simulador de la propia compañía), mientras que para aquellos que compraran en Mayo de 2006, habría alcanzado ahora una rentabilidad anual media del 4%.
 
Lo dicho, no estamos hablando de una compañía de crecimiento desorbitado, sino de una empresa consolidada, con un crecimiento estabilizado y que si bien no está exenta de riesgos (recuérdese la reciente expropiación de los aeropuertos de Bolivia), también tiene oportunidades de crecimiento interesantes lejos de nuestra fronteras. Por lo que todo descenso en la cotización será visto desde mi perspectiva como una oportunidad de compra. Tal y como os indicaba en la revisión reciente del Semáforo, me gustaría comprarla en el entorno de los 11,5-11,8€ (lo que supondría una Rentabilidad por dividendo de entorno a 5,5% y un YOC a 15 años del 10% ). Si bien no descarto empezar a comprarla minoritariamente por debajo de los 13,20 (RPD = 5%) que están muy cerca.
 
Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.
 
Saludos
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16 comentarios:

  1. saludos dondividendo, el crecimiento del dividendo creo que es mayor del que dices, porque aunque lo que cobras por accion no aumente si aumenta el numero de acciones que tienes cada año gracias a la ampliacion liberada. y esto lo puede hacer siempre que los beneficios le aumenten el 5% todos los años . y creo que lo consigue de momento. como lo ves esto?. gracias por tu trabajo y un saludo.

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    1. Hola piris7. Yo creo que lo que escribio DonDividendo es correcto. Es un valor que atrae mucho a la gente pero que crece muy poco, por lo que a no ser que caiga por debajo de 11 euros yo paso olimpicamente teniendo mejores opciones ahi fuera: Indra, Ferrovial, Repsol que ofrecen buenas rentabilidades y crecimiento.

      El riesgo de Abertis es que es posible te metas en un valor cuyo dividendo no supere la inflacion a largo y ese es una de las peores cosas que puede pasar.

      Gracias DonDividendo por tu analisis y animo con todo.

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    2. Repsol?? Creo que ahí estás equivocado Anónimo...
      Un saludo.

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    3. saludos anonimo, vamos a ver, el año 2012 pagaba de dividendo 0,66 euros por accion, este año paga lo mismo, 0,66 euros pero yo tengo un 5% mas de acciones, por lo tanto cobro mas de dividendos sin haber comprado mas acciones, no te parece eso un aumento de dividendo?. el problema es que pueda mantener eso durante mucho tiempo, para eso tiene que aumentar todos los años el beneficio como minimo un 5%. saludos.

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    4. Hola a todos.
      Ciertamente en mis comentarios siempre he considerado el dividendo, no la ampliación liberada de 1x20.
      Como bien comenta piris7 y dado que la acción no parece dañarse por el aumento del número de acciones que os he mostrado en una curva que a mi personalmente me da vértigo por ahora no hay problemas.
      Si bien es cierto que eso no es sostenible. Me refiero al 1x20, no al dividendo.
      El negocio que tiene no suele cambiar de la noche al día, por lo que si hay algún problema lo deberíamos ver venir.
      Saludos

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  2. En mi cartera forma parte del top ten y me gustaría que ocupase un puesto superior en la lista. Llevo bastantes años teniéndola y nunca me ha defraudado y espero no cambie.
    Su acuerdo con OHL le va a beneficiar en el futuro ya que se apoyará en algunos trabajos realizados por la constructora y conseguir la explotación de los mismos. Veremos.
    Alguno comenta que otras empresas ofrecen buenas rentabilidades...puede ser o no...lo que está claro que no son incompatibles.
    Por último comentar que las tengo a 11 y la rentabilidad si cuento la ampliación supera el 10%---
    Saludos

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    1. Hola Edu.
      Gracias por tu comentario. El acuerdo con OHL a mi me gusta mucho, aunque no se valorar si gana más OHL o Abertis con ello.
      Ciertamente, yo opino que Abertis debe estar en nuestra cartera pero cerca de tu precio medio mucho mejor... desde luego.
      Saludos

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  3. Hola DD. gracias por el analisis, tenia muchas ganas de verlo, por mi parte si se situa proxima a 13 Euros la voy a comprar, me parace que el acuerdo con OHL va a ser muy provechoso.
    saludos carlos.

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    1. Hola Carlos.
      Yo espero comprarla más abajo. Pero entraré poco a poco y como decía en el semáforo, empiezo a comprar cerca de los 13€, salvo que vea una caída radical en el mercado y en tal caso esperaría prudentemente a que el mercado se estabilizara un poco antes de entrar.
      Saludos

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  4. Hola DD.
    ¿Ha crecido un 40% su beneficio en 2012? Cullons, que subida. Por lo que veo el DPA sube un 3% de media anual y el número de acciones por la ampliación un 5. Entiendo que es un crecimiento del dividendo del 8% anual.

    Lo que claro, el momento de pillarlas lo es todo aquí.

    Saludos y gracias por la actualización.

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    1. Ya veo, es por las desinversiones.

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    2. Hola Eco.
      Efectivamente... sin contar los extraordinarios (que si bien es cierto que Abertis suele tener todos los años alguna operación interesante) el beneficio habría sido sólo de 600 y pocos millones de Euros,eso daría un BPA de 0,75.
      Saludos

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  5. Y no os parece demasiado el endeudamiento de la compañía?

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    Respuestas
    1. Se supone que las compañias de infraestructuras pueden tener grandes deudas por la naturaleza de su negocio, que necesita fuertes inversiones a largo plazo y con un retorno muy previsble y seguro. Dicho eso, a mi me parece que tiene mucha deuda aunque he de decir que tengo estas acciones desde los 90 y nunca me han defraudado, nunca, de hecho diria que en los ultimos 20 años ha sido la compañia mas fiable para el inversor de dividendos, con un aumento minimo del dividendo del 5% anual via ampliación de capital.

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    2. Hola Santiago.
      La deuda no es pequeña, cierto, pero esto es algo típico de las empresas que explotan infraestructuras de este calado.
      En la actualidad, casi la totalidad de la deuda es a largo plazo y la mayoría a tipo fijo, por lo que tiene bastante claro cuales serán los pagos a los que se ve obligada en el futuro.
      De no ser por la adquisición de los activos de Brasil y Chile creo que recordar que la deuda la habría bajado un 10% respecto del año anterior.
      Esta compañía sabe bastante bien lo que hace y su negocio se lo permite. Aún ahora, en una fase con descenso continuado del tráfico en las carreteras Europeas (una parte fundamental y mayoritaria de su negocio), la compañía sigue marchando aceptablemente bien.
      Saludos y buen apunte.

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  6. Si entras en la página oficial de la compañía y vees el balance del 2013 hay un dato sorprendente. La rentbilidad de Abertis durante 10 años reinviertiendo los dividendos más ampliaciones, es del 168 % es un buen dato.
    En la junta de Abertis el presidente ya me lo dejo bien claro cuando intervine en ruegos y preguntas. Y es Zapatero a sus zapatos. La compañía va a desprenderse a medio y largo plazo de la división de aeropuertos, ( ya no se si entrará en la OPV de Aena.)Segun el diario Cinco dias obtendría casi 900 millones de euros.
    Entonces la compañía o dará una devolución del capital como hizo cuando reestructuró aparcamientos SABA o este dinero lo usará para amortizar deuda. La intención de esta compañía es de centrarse en la division de telecomunicaciones comprando más antenas, y centrarse en autopistas, ya sea en ee.uu con nuevas concesiones. O nuevas privatizaciones en Brasil. Incluso hablamos de la intauración de la euroviñeta.
    Una operación que puede estudiar despues de crearse la empresa pública de autopistas es comprar Globalvia por unos 840 millones donde venedería al mejor postor los hospitales, puertos, aeropuertos y quedandose más autopistas e irlanda y en chile.
    Es una compañía para estar a medio y largo plazo. P.B.A. Saludos

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