sábado, 22 de junio de 2013

Actualización Análisis ENAGÁS (ENG) 2013

 
Tras una semana convulsa en los mercados creo que es el momento adecuado para repasar uno de los valores españoles favoritos en una cartera de inversión en dividendos y que fue uno de los primeros valores analizados en este blog (Análisis Enagás 2012). Este valor se encuentra dentro del TOP10 de empresas españolas en las que invertir por dividendo.
 
Enagas_DonDividendo

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo.
 
En cuanto a la compañía sólo un breve apunte que resume su actividad:
 
Enagás (Empresa Nacional del Gas) nace bajo el paraguas del Decreto del 23 de Marzo de 1972 para crear una red de gaseoductos por toda la península ante la creciente demanda energética del país.
 
La compañía tiene como misión principal garantizar la competencia y la seguridad del Sistema Gasista de España. Cuenta con cerca de 10.000 Km. de gasoductos por todo el territorio español, tres almacenamientos subterráneos ubicados en Serrablo (Huesca), Gaviota (Vizcaya) y Yela (Guadalajara), y cuatro plantas de regasificación: Barcelona, Huelva, Cartagena y Gijón. Además, es propietaria del 40% de la Planta de Regasificación de Bilbao. Las terminales de Enagás en España suman un total de 2.646.500 m³ de capacidad de almacenamiento de GNL y una capacidad de emisión de 6.250.000 Nm³/h.
 
Adicionalmente, en 2011, la compañía comenzó su actividad internacional. Desde ese año participa en el accionariado de la planta de regasificación TLA Altamira, en México, y en 2012 adquirió una participación en la terminal GNL Quintero, en Chile.
 
Como otros hechos relevantes recientes, hay que destacar que en 2012, la compañía culminó un proceso de segregación societaria de sus actividades como Transportista Único de la red troncal primaria de gas natural y Gestor Técnico del Sistema Gasista en España. Desde entonces, el Grupo Enagás queda constituido por Enagás Transporte S.A.U., Enagás GTS S.A.U., Enagás Internacional S.L.U. y Enagás Financiaciones S.A.U., como principales filiales.
 
En 2013, la compañía acaba de adquirir el 90% de Naturgas Energía Transporte, con lo que incorporó a sus instalaciones 450 km de gasoductos de alta presión y la conexión internacional de Irún. Naturgás Energía Transporte ha pasado a denominarse Enagás Transporte del Norte, S.A.U.
 
Los principales accionistas de Enagás son:

Accionista
Porcentaje
Sociedad Estatal de Participaciones Industriales
5,00%
HSBC Holdings, PLC
4,34%
Oman Oil compnay SAOC
5,00%
Kutxabank, S.A.
5,00%
The Children investment Fund Management (UK)
4,19%
Fidelity International Limited
1,97%
 
Donde destaca la presencia de la SEPI y de compañías internacionales. Este hecho me gusta resaltarlo, en particular, en la presentación de la compañía de su plan estratégico vigente se incluyeron los datos de la distribución geográfica del accionariado:
 
Accionariado Enagas por Geografía
 
Queda claro que esta compañía tiene algo muy especial ya que a todos gusta.
 
Enagás emplea algo más de 1.000 personas y capitaliza casi 4.500 Mn€.
 
Si repasamos las cifras presentadas por la compañía al cierre de 2012 nos encontramos con:
 
- Cifra de Negocio: 1.140 Mn€ (+4%)
- Ebit: 618 Mn€ (+5%)
- Deuda Neta: 3.598 Mn€ (+4,5%)
- Beneficio Neto: 379 Mn€ (+4%)
 
Los resultados hablan por sí solos. Un año bueno en una etapa económica global muy complicada y más aún en España, de donde procede casi todo su negocio, lo que demuestra la prácticamente independencia de la compañía del ciclo económico.
 
A continuación también se muestra una evolución de los principales datos de interés en Millones de Euros:

2008
2009
2010
2011
2012
Importe neto de la cifra de negocio (Mn€)
820
867
965
1.096
1.140
EBIT (Mn€)
433
466
531
586
618
Beneficio Neto Atribuible (Mn€)
259
297
333
365
379
Deuda financiera neta (Mn€)
2.351
2.814
3.158
3.443
3.598

El único dato negativo de los últimos años lo encontramos en el crecimiento del endeudamiento. Mientras que en los últimos cinco años la cifra de negocio ha crecido en total un 39%, la deuda ha crecido un 54%. Si bien hay que aclarar que la deuda no es un gran problema para Enagás que tiene más del 80% a tipo fijo y el 95% con vencimientos de media de más de 6 años. Enagás no tiene problemas en encontrar financiación (las últimas emisiones de 750 Mn€ de bonos así lo demuestran).
 
1. Revisión de parámetros de interés
La compañía presenta un PER2012 de 11,83 y un Número de Graham de 17,7€. Si utilizamos el modelo de descuento de dividendos de Gordon considerando un crecimiento medio del dividendo del 6%, que es el objetivo de la compañía para los próximos años, y una tasa de retorno del 10 de nuestra inversión, tenemos que el precio justo de la compañía es de 24,82€ por lo que si bien Graham nos avisa de que la compañía puede estar ligeramente cara, el modelo de descuentos de dividendo nos indica que el precio de la acción de esta empresa se encuentra muy por debajo de su precio objetivo.
 
La rentabilidad del dividendo a fecha de hoy es del 5,91% (pagado íntegramente en efectivo), además hay que indicar que la compañía tiene previsto volver a aumentar el payout hasta el 75% el año próximo.
 

2. Beneficio por Acción (BPA)

 
ENAGAS_Beneficio por acción 2013_DonDividendo

 
La evolución del Beneficio por acción es de libro. Si bien es cierto que futuros incrementos en BPA sólo pueden venir de las nuevas inversiones ya que según la propia compañía la evolución de los ingresos regulados se estabilizará a partir de este año 2013 entorno a los 1.200 Mn€. En consonancia con esta estabilización irán las inversiones en España, que descenderán de forma notable. La estructura de costes sigue siendo muy controlada (Los gastos operativos bajaron un 1,8% en 2012).
 

3. Evolución del dividendo:


ENAGAS_Dividendo por acción 2013_DonDividendo

Evolución del dividendo muestra el compromiso de la empresa con sus accionistas. El dividendo lo reparte de forma íntegra en efectivo El próximo 3 de Julio repartirá 0,685 € de dividendo complementarios de 2012 que sumados a los 0,428 € del dividendo a cuenta resultan un muy atractivo dividendo de casi el 6% a fecha de hoy.
 
La rentabilidad de los dividendos promedio de los últimos 3, 5, 7 y 10 años oscila entre el 14% y el 17% que ha sido bastante parejo aunque algo por encima a la media de incrementos de BPA, por lo que ha tenido que ir incrementando en los últimos años su payout para mantener el elevado crecimiento de los dividendos.
 
Si consideramos un crecimiento en los próximos 15 años de los dividendos de forma sostenida de un 6% (por darnos un margen de ralentización respecto de los últimos diez años ya que el negocio parece estar estabilizándose, la acción nos daría si comprásemos a precios actuales un YOC a 15 años del 12,65%. Cumpliendo completamente mis expectativas.
 

4. Payout

 
ENAGAS_payout 2013_DonDividendo

El incremento sostenido de la retribución al accionista es lo más buscado dentro de mi estrategia de inversión y un payout bajo es una pieza clave para conseguir un buen historial en este apartado. Actualmente con un payout en torno al 70% y con previsión de incremento al 75% no dejan demasiado margen de maniobra para incrementos de dividendos que no vengan dados por el incremento en el BPA, por lo que si bien la media de los últimos 10 años supone un incremento de dividendos de más del 17%, en todos los cálculos he considerado unos crecimientos más moderados del 6% ya que según mi criterio, las capacidad de crecimiento de la compañía se ha estancado.
 

5. Análisis Técnico

 
ENAGAS_dondividendo

El valor lleva subiendo desde finales de mayo de 2012 de forma imparable hasta los máximos del 7 de Mayo del presente año. Desde entonces parece estar tomándose un respiro que ha hecho que baje casi un 9% desde el máximo histórico. Si bien, todavía no ha perforado a la baja la media de 30 semanas que viene respetando hace casi 1 año.
 
El objetivo final de estos retrocesos podría estar entorno a los 16,2€ marcados en el gráfico, pero antes de llegar ahí (lo que supondría un 13% de descenso adicional) tiene que perforar la media de 30 semanas de 18,75€ (que rozó ayer intradía) y dos soportes que tiene en la zona de 18€ y 17€.
 
El estocástico mensual no es un indicador demasiado eficaz con esta acción, si bien parece estar indicando la continuidad de la corrección actual.
 
Por la parte de arriba, si consigue rebotar tras su último toque a la media de 30 semanas tendría que recuperar todos lo perdido en el último mes y superar los máximos históricos para considerar el rebote fiable.
 

Conclusión:

Nos encontramos en una compañía tradicional de crecimiento en fase comienzo de fase de estabilización. El mercado nacional es origen de casi la totalidad de sus beneficios y este se encuentra completamente desarrollado, por lo que lo que la fuente de los futuros crecimientos tendrá que buscarlos en otras zonas geográficas (ya ha comenzado con su prudente entrada en México y Chile). Pero hay que aclarar que encontrar gangas en un mercado tan acotado con el de la gestión del trasporte del Gas Natural no es demasiado probable. Si no consigue entrar en nuevos mercados el excedente de capital podría destinarlo en parte a disminuir su deuda y en parte a incrementar la política de dividendos sin tener que recurrir a payout.
 
La compañía se encuentra inmersa en el desarrollo de su nuevo plan estratégico y se ha marcado como objetivo el crecimiento del dividendo en los próximos años del 6% con un payout mínimo del 75%. Si bien hay que aclarar que la compañía suele superar con creces sus previsiones por lo que es bastante probable que veamos un incremento en próximas retribuciones más cercanos al 10-12% para cerrar el periodo que abarca el plan (hasta 2015) con crecimientos entonces del 6%. Ligados fundamentalmente al crecimiento moderado del BPA y en el control de costes. La empresa estima un crecimiento del dividendo del 13% para 2013.
 
La compañía tiene un payout elevado si bien la estabilidad que ofrece tener unos ingresos regulados otorgan mucha tranquilidad ya que ofrece a ENAGAS una clara visibilidad en sus futuros ingresos, así como en las necesidades de inversión (más de la mitad también reguladas), por lo que sabiendo que Enagás dejará muy pronto de ser una compañía de crecimientos sostenidos para pasar a ser una compañía de crecimientos mucho más moderados pero todavía por encima de inflación desde mi humilde punto de vista todo descenso en la cotización lo considero como una oportunidad de compra, por sus fuertes características defensivas por la predictibilidad de sus resultados.
 
Enagás, en resumen, creo humildemente que debe estar en toda cartera de inversión por dividendos bien diversificada, si bien tengo que aclarar que por ahora no tengo acciones de esta compañía, si que tengo prevista incorporarla en breve con el objetivo de vivir del dividendo.
 
Como ya comentaba en el Semáforo, me gusta por debajo de los 16€, si bien creo difícil que pueda llegar tan bajo, por lo que empezaría a comprar sin prisa por debajo de los 17,6€. Quien quiera comprar ahora, puede hacerlo, pero que conste estará comprando un plazo fijo (prácticamente eterno) a casi el 6%, lo cual no está nada mal).
 
Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.
 
Saludos
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10 comentarios:

  1. Interesante análisis. Hay sin embargo dos elemento claves que no mencionas, cada uno de ellos jugando un papel en sentido opuesto: el precio que las empresas distribuidoras y otras comercializadoras de gas pagan por el transporte es un precio regulado, donde no funciona la oferta y la demanda. Existe pues la incertidumbre que se quiera reducir el margen de beneficio. En sentido positivo, está el aumento constante de la demanda, su carácter menos contaminante (en relación a otras fuentes fósiles) y el carácter de quasi monopolio natural de esta empresa, que da lugar al anhelado "moat" o foso al que inversores como Buffet se refieren.

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    1. Hola Anónimo. Muchas gracias por tu comentario. Tal y como comentaba en el artículo los ingresos nacionales son regulados y efectivamente no he comentado el riesgo que esto supone, si bien tampoco veo motivos para temer por la disminución en los márgenes de beneficio, sería perjudicar a uno en favor de otro.
      De todas formas... interesante punto de vista y a tener en cuanta.
      Saludos y gracias nuevamente.

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  2. Hola DD.
    Mi plazo fijo (Enagas), como tu dices, ya lo tengo en mi cartera y a un precio excelente de 13,11€/acc.
    Espero poder acumular próximamente aunque espero que baje un poco para seguir teniéndolas a un precio bueno y que mi RPD no se vea perjudicada.
    Saludos y buen finde.

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    1. Hola Edu... excepcional precio el que tienes de Enagás... más del 8% de rentabilidad y el año próximo más del 9%. Enhorabuena.
      Saludos y buen fin de semana!

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  3. Yo la veo creciendo a tasas del 4% mas bien pues la polvora se la ha acabado (es la tasa media de crecimiento de las utilities), por lo que coincido con Edu, solo la incorporaria sobre los 13 euros sino no me interesa. De hecho varios colegas me han comentado algo parecido.

    Sino en estos momentos prefiero Repsol de la cual espero tasas de crecimiento del 10% y el dividendo ira mas disparado. Ademas espero un acuerdo por lo de YPF mas pronto que tarde y un gran dividendo extraordinario.

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    1. Hola,... lo malo de pensar que puede llegar a 13€ está en que supondría una caída de casi el 30%... y eso sólo podría darse si el IBEX cae por debajo de 5.800; Algo difícil... posible, sí,... pero difícil.
      De producirse,... habría otros muchos valores muy atractivos... en ese momento nos pensamos donde entrar... aunque yo probablemente no tenga capital porque habré ido comprando en la bajada.
      Saludos

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  4. Yo pienso que la demanda de gas para producir electricidad va a ser poca. Ahora por la crisis y luego por la gran cantidad de renovable disponible. Es el motivo de que no la vea atractiva.
    Un saludo,

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    1. Hola Pedrola.
      Buen apunte,... si bien es cierto que la demanda de gas tiene la presión de disminuir ... por ahora los datos no apuntan claramente este movimiento. Tendremos que ir siguiendo los indicadores para observar si eso ocurre realmente.
      Saludos

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  5. Me gustan tanto Enagas como Red Electrica y poseo liquidez para entrar en unos días en una de ellas.Tengo dudas, por una parte Red Electrica esta pendiente de lo que determine el gobierno en cuanto a la reforma del sistema eléctrico,¿ como creeis que le puede afectar esto?, y en relación a las dos lanzo otra pregunta ¿En que medida el gobierno podría reducir la retribución que recibe el transporte tanto en electricidad como en gas natural?
    Un saludo.

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    Respuestas
    1. Hola Diego de, es realmente complicado (por no decir imposible) prever lo que hará el gobierno.
      Por ahora ha respetado mucho al gas y algo menos a la electricidad.
      Sólo podemos esperar y ver los acontecimientos... eso sí... la diversificación de la cartera se hace imprescindible en estos casos para afrontar los riesgos regulatorios.
      Saludos

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