lunes, 30 de septiembre de 2013

Duro Felguera recorta dividendo. Revisión.

recorte dividendo Don Dividendo
No éramos pocos los que creo que estábamos esperando el anuncio del dividendo de Duro Felguera,... y la compañía nos ha regalado una sorpresa de las que no nos gustan.
 
Como podéis leer en esta hecho relevante de Duro Felguera del pasado día 25 la compañía ha decidido recortar los tradicionales 0,1€ trimestrales a 0,06€, que con la exclusión de los dividendos que corresponderían a Duro por tener el 10% de autocartera, resulta unos dividendos para sus accionistas de 0,06666667€. En definitiva una fortísima reducción del dividendo.
 
Según ha indicado la compañía en una nota de prensa Duro Felguera pretende reforzar la estructura de capital y la generación futura de fondos, a la vez que lo alinea con la media del sector internacional de ingeniería energética-minera y de Oil & Gas.

 
Los inversores por dividendo, cuando compramos una acción pretendemos quedarnos con ella mucho tiempo, y lo que nos gustaría es ver cómo crece tanto la empresa y como la retribución que recibimos a lo largo de dicho tiempo. Pero esto no quita que no debamos vigilar la compañía ya que no siempre vamos a acertar.
 
Duro Felguera ha saltado las alarmas al recortar su dividendo. Cuando comentábamos los motivos para vender una acción, ya hablábamos de la necesidad de realizar un análisis en profundidad de la compañía para determinar si los motivos de alarma eran transitorios, o estructurales con el fin de tomar la decisión de vender la acción o no.
 
Antes de profundizar en el análisis veamos si con el nuevo dividendo la acción cumple los criterios de compra que nos simplifican y filtra la toma de decisiones a la hora de comprar una compañía:
 
1.- Dividendo por encima del 2.5%:
El precio de cierre de Duro Felguera de hoy lunes 30 ha sido de 5,06€ y si consideramos que el dividendo de la compañía seguirá siendo trimestral, tenemos un dividendo bruto anual de 0,06x4 = 0,24€, esto es una rentabilidad por dividendo de 4,74%, por lo que esta condición la cumple.
 
2.- Payout inferior al 60%:
Puesto que la compañía la forma 160 Mn de acciones, un dividendo de 0,24x160 Mn resulta que la compañía necesita para pagar el dividendo un total de 38,4 Mn€/año.
Si consideremos en primer lugar el Beneficio neto de 2012 (118 Mn€), tenemos un payout de 32,5%.
Si consideramos el Beneficio neto de los últimos 12 meses (101,6 Mn€), tenemos un payout del 37,8%.
Si proyectamos la caída del beneficio del primer trimestre sobre el segundo trimestre, tendríamos un beneficio estimado del segundo trimestre de 44,6 Mn€ y por lo tanto un cierre estimado de 2013 de 81,7 Mn€, resultando así un payout del 47%.
En todos los casos inferiores al 60%, por lo que para superar este límite, Duro Felguera tendría que bajar el beneficio neto del segundo trimestre por debajo de los 26 Mn€ (una caída que parece excesiva a fecha de hoy).
 
3.- PER inferior a 15:
Si contemplamos los mismos tres escenarios anteriores, resulta una cifra de PER comprendida entre 6,8 y 9,9. Por lo que este criterio también se cumple.
 
4.- Reparto de dividendo ininterrumpido más de 10 años:
Esta métrica sigue inalterada. No hay supresión de dividendo, sino recorte.
 
Por lo tanto, estamos aún tras el recorte ante una compañía que merece la pena ser estudiada a fondo.
 
Ya vimos cuando realizamos el análisis anterior (Análisis Duro Felguera 2012) que la compañía por aquel entonces superaba el payout del 60% de forma generalizada y adelantaba que me seguiría gustando la compañía aunque bajara el payout. Como en otras ocasiones cifraba en el 40% el payout con el que me gustaba todavía la compañía, y me equivoqué al pensar que no pasaría dicha reducción.
 
Entre medias, la compañía ha comprado un 10% de acciones propias a 5,53€ gastando 84,86 Mn€ en la adquisición (ya tenía un pequeño porcentaje antes) y la evolución de los habituales parámetros de análisis de los primeros seis meses de 2013 se puede resumir así:
 
Ventas: 349,4 Mn€ (-20%)
Ebitda: 45,53 Mn€ (-14,9%)
Beneficio Neto: 37,11 (-18%)
 
Esto acompañado de una cartera de 1.606 Mn€ y de una Caja de 205,51 Mn€. Caja a la que habrá tenido que acudir para pagar el 10% de autocartera. Por cierto, a fecha de la noticia del recorte del dividendo, Duro hacía referencia a una cartera de 2.000 Mn€.
 
Los próximos movimientos de las acciones de autocartera pueden ser muy importantes a la hora de orientar el sentido de la acción. Mientras las siga teniendo en su balance, el dividendo real que recibiremos sus accionistas será de 0,06666667x4= 0,26666668€ por año, o lo que es lo mismo una RPD del 5,27%.
 
Retomando la revisión de las cifras disponibles (las del primer semestre de 2013), vemos un importante descenso en las ventas de Latam (-25%) y España (-40%), en comparación con la duplicación de las ventas de Asia Pacífico y un incremento del 40% en el resto de EMEA (Europa, Oriente Medio y África).
 
Los proyectos en Latinoamérica están experimentando retrasos en los cobros lo que podría provocar que Duro tuviera (en caso extremo) que provisionar lo ya facturado y trabajado. El riesgo país (particularizando sobre Venezuela sigue siendo alto).
 
El resultado del primer semestre no es del gusto de nadie, pero como en la mayoría de proyectos industriales de cierto tamaño, la facturación no es lineal, por lo que hay momentos en los que la facturación asociada a los mismos se ralentiza mientras se continúa trabajando en ellos. La compañía ya ha adelantado que los proyectos Vuelta Obligado (Argentina) o Carrington (UK) aportarán ventas y resultado con más intensidad en el segundo semestre de 2013 y en 2014, por lo que el segundo semestre apunta notablemente mejor que el primero.
 
Adaptar la capacidad productiva de Duro Felguera (eufemismo que indica recortar empleo) o como la compañía indica, la reestructuración industrial de la línea de fabricación continua dando los pasos necesarios para incrementar la competitividad con expedientes de regulación y suspensión temporal de empleo en Felguera Calderería Pesada, Técnicas de Entibación, Felguera Melt y Felguera Rail. Estas noticias son desde luego negativas para el país, en cuanto al empleo, pero implican una mejora en la rentabilidad de la compañía, y son buenas para sus accionistas.
 
Si estudiamos la distribución geográfica de la cartera, se observa la entrada de pedidos procedentes de Costa Rica, Paraguay, Mauritania, India, Inglaterra y Argentina. Pero sobre todo destaca el más reciente contrato de más de 400 Mn€ en Australia. Proyecto en la región de Pilbara (Noroeste de Australia) que supone la ejecución de una planta de proceso de mineral de hierro, así como los equipos de manutención de una terminal portuaria desde la que se expedirá dicho mineral. Este proyecto equilibra en buena medida el fuerte peso de Latam en la cartera (>900 Mn€ a fin de Junio)... por lo que podemos decir que la compañía está tomando decisiones adecuadas en cuanto a la hora de buscar diversificación geográfica.
 
El próximo resultado trimestral nos debe mostrar una caja muy disminuida por el efecto de la compra de acciones propias. La empresa ha cambiado la caja por una inversión en sí misma. Esto no es necesariamente ni bueno ni malo... sino que depende, como toda inversión de si el precio de compra es adecuado o no. Creo haber leído varios análisis de Duro con un precio objetivo de 8-9€. De ser acertada esta visión, la compra a 5,53€ sería una buena inversión en caso de una próxima colocación de las acciones a mercado o a un inversor de mayor tamaño. Sin embargo, si la salida de Vegasol y el refuerzo de TSK a principios de este año (una ingeniería de Gijón) tienen lecturas contrapuestas, pero no creo que tengamos que buscar dobles sentidos ni a la desinversión de Vegasol (su sector está falto de dinero, así que vender no es mala opción) ni al aumento de participación de TSK.
 
En resumen, no me ha gustado que la compañía recorte el dividendo, tampoco me ha gustado que ponga una pseudo-excusa diciendo que la media del sector paga menos dividendo y así se alinea con su sector... cuando la realidad lo que está haciendo (y no me parece mal) es asegurarse una mayor posición de efectivo que siempre le va a resultar necesaria para afrontar los grandes proyectos en los que quiere trabajar, sin embargo, la compañía sigue siendo de mi agrado por estar diversificando geográficamente y continuar con la labor de dificultar la pérdida de márgenes a las que va avocada conforme adquiere mayor tamaño y tiene mi voto de confianza, pero eso no va a impedir que siga puntualmente los próximos resultados trimestrales para determinar si se consigue enderezar el retraso en los pagos (teóricamente provocados por el proceso electoral Venezolano).
 
Hay que recordar, que esta es una acción interesante para una cartera de dividendos, pero lo que nos interesa es ver que el mismo crece en el futuro, así que espero que este paso atrás sea para coger empuje, en caso contrario, será una acción de las denominadas plazo fijo (por ahora sin corrección de inflación) que llegará el momento de vender cuando deje de ofrecer una rentabilidad de dividendo adecuada considerando el efecto de la inflación en los mismos.  Por ello creo que no debe ocupar más de un 3 o 5% de nuestra cartera (en mi caso y tras el recorte, supone el 3,1% de los dividendos recibidos) , además comentar que no creo que sea momento de vender, sino más bien al contrario. Toda compra por debajo de 5€ me sigue pareciendo buena siempre que no se incremente el peso en nuestra cartera por encima del rango citado.
 
Para concluir, comentar simplemente que he actualizado la tabla de la pestaña de próximos dividendos y la hoja de cálculo que hay en la misma con los últimos anuncios de dividendos publicados.
Saludos

37 comentarios:

  1. Hola creo que los dividendos serán en octubre y no en noviembre como has puesto en la pestaña de próximos dividendos,
    esperemos que la acción se revalorice a 8 como has comentado antes........

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  2. Duro Felguera es una venta como una casa. Una empresa que recorta el dividendo y tiene una politica erratica con los mismos es una empresa en la que no se puede confiar.

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  3. Duro Felguera es una empresa estupenda, que aunque haya recortado el dividendo sigue manteniendo un dividendo de los más altos de España (además Santander, Caixabank, BBVA, y demás bancos no reparten dividendos reales, sino que al cobrarlos diluyes tu participación en el capital). Actualmente Duro representa un 20% de mi cartera.
    Saludos

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  4. Mucho cuidado porque pienso que nos vamos a llevar una sorpresa desagradable y que veremos al IBEX retroceder a valoraciones de hace un año y medio.

    Demasiado dinero fácil nunca es premonitorio de nada bueno, y en este caso no podrá ser sostenido en el tiempo. Las empresas continúan en su huida hacia delante, con contabilidades cuando menos falseadas (Pescanova, Bankia...) y lo más importante con estimaciones de beneficios totalmente irreales, basadas en números que no existen.

    Quiero decir con esto que las previsiones de beneficios de la mayor parte de las empresas se van a ver revisadas a la baja, y con ello habrá más recortes de dividendos que a nadie van a gustar.

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    1. vaya vaya con los cortos... este no es tu sitio.

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  5. Quizá por lo anterior, GAS NATURAL no haya escalado en su cotización, pues no son pocas las informaciones que apuntan a una reducción de beneficios muy importante, y eso el mercado lo sabe y lo está descontando.

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    1. Vuelvo a este análisis de DD y me encuentro con este mensaje, que no dudo en contestar.

      Antes se pilla a un mentiroso que a un cojo. Este anónimo que no tienen agallas para firmar con un nick aseguraba que Gas Natural no subía porque iba a tener pocos beneficios.

      El 1 de octubre la cotización era de 15,22 € y en febrero está a 17,9 €.

      Me callo los comentarios que me merecen estos orcos.

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  6. No sirve esconder la cabeza debajo del suelo porque la impresionante burbuja de deuda pública traerá consecuencias, vaya que si las traerá. Expectativas de ventas en las empresas: a menos. Expectativas de beneficios: a menos. Posibilidades de una fuerte recuperación y repunte: nulas.

    Entonces, con todo lo anterior, cómo va ala bolsa a mantener su progresión y las cotizadas a continuar repartiendo millones por doquier. Eso es imposible y no se lo cree nadie. El ostiazo (con perdón) va a ser espectacular señores. ESPECTACULAR.

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  7. Apocalipsis por llegar. Esperemos que no se cumplan estas previsiones por que iríamos al rescate del siglo. El año pasado ya tuvimos, como en los Madrid_Barsa, el rescate del siglo del 2012 y, creo recordar que en 2011 y 2010. Uff¡

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  8. Gran análisis DD. A mí tampoco me ha gustado el recorte del dividendo anunciado, pero creo que lo más importante es que se clarifique cuanto antes qué va a pasar con el 10% en autocartera.

    Mi enhorabuena por el blog

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  9. Estupendo analisis de la empresa, como nos tienes acostumbrados.Muchas gracias.
    Morju2

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  10. Gran análisis y como has indicado yo he llegado a la misma conclusión, cobrar dividendos este año y esperar noticias de contratos que parecen estar al caer como el de panamá, si los resultados acompañan esto solo puede ser una pequeña piedra en el camino para coger impulso. Esperemos que así sea.

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  11. Excelente análisis DonDividendo. Sólo pedirte que por favor revises el semáforo cuando tengas algo de tiempo. Duro Felguera verde por debajo de 5 € no?

    Un saludo y mil gracias de un seguidor,

    Ranbutan.

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  12. cuando allá por el año 2006 un currante como yo consiguíó hacerse con unos pares de miles de euros (no mas de 5 en realidad), pues me dirigí corriendo al dinero15 a ver que se podía comprar...........................y recomendaban ING a 34 €, yo (completo ignorante por cierto),,,,, encontré lógico que si un semisotano habitado por vete a saber quien costaba solo 500.000 €, seguro que ing sacaba tajada, asi que compré y bajaron a 4 € donde compre otro tanto (no se seguro +- 2009-2010), ahora están sobre 8, y vendí la mitad, y con ello compré coca-colas,, pero no se porqué me da que van a bajar, quebrar y dejar de pertenecer a la aristocracia ( la verdad que lo he hecho porque no hay IPF que lo supere teoricamente). en fin, un saludo de un novato, y FELICITARLE por el tan buen blog que de casualidad ( o no tanta casualidad.............. ) me he encontrado
    total invertido ~ 8000, valor actual ~ 6000, años invertidos 8 :D debo ser muy torpe, pero mi longevidad no es infinita

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  13. Cuando dentro de un año veamos que se pueden comprar empresas como Enagás, Red Eléctrica o BBVA por un 30% menos que ahora, y que no solo eso, sino que han cortado dividendos, entonces y solo entonces algunos se acordarán de lo que significan palabras como prudencia, sentido común, saber esperar y otra que me gusta mucho que es no comprar cuando lo hace la masa. Un saludo.

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    1. Y si dentro de un año están a un 30% más, te acordarás tú que tenías el dinero en tus depósitos al 1,75 TAE de la oportunidad que perdiste, y quizás hasta compres entonces... El año pasado en agosto estabamos por los 6000 de Ibex, ahora estamos en 9000. Dentro de un año que dices que vamos a estar en 4000 de Ibex? Puede ser, pero no seas alarmista. Fondos americanos, chinos, noruegos están comprando lo más selecto de las empresas españoles. ¿Están todos equivocados? Seguro. Vamos a ver que pasa.

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    2. Vamos a ver, de alarmismo nada. No se trata de comprar y esperar así sin más. las previsiones del FMI sobre la economía española son tremendas y muy negativas, entonces, si las ventas en todos los sectores van a menos a mi que me expliquen como narices van a crecer los dividendos. Respeto tu opinión, pero la mía es que INDEPENDIENTEMENTE de la valoración, a menor beneficio recortes de dividendos. Esto es y será así a poco que la economía continúe deteriorándose.
      Tiene más expectativas de crecimiento Japón, por poner un ejemplo. Prefiero MIL veces una empresa Japonesa o Norteamericana (pese a que están por las nubes), que no una empresa Española que lo único que va a vendernos es humo, porque todos sabemos que van a menos.

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    3. Cuanto troll que antes no paraba por aquí. La realidad es la que es. Si la bolsa baja sufrirán los que pretendan comprar para vender más alta, pero nosotros nos alegraremos porque lo que necesitamos es comprar cada vez más barato. Si lo que pretendes es meter miedo con eso te has confundido de página y de sistema de inversión.

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    4. Lo primero es que me gustaría que me traten con el mismo respeto que yo hago con los demás, ya que en ningún momento he faltado a nadie y solamente he expresado una opinión más. Considero que en la diversidad de opiniones está la riqueza y que debatir y contrastar es sano.

      No entiendo porqué se me acusa de meter miedo, y tampoco estoy hablando de un sistema de inversión, puedo estar muy equivocado, pero lo que quiero decir, en resúmen, no es que peligren unos precios de cotización, sino que lo que temo es que peligren los dividendos. En una estrategia de comprar cada vez más barato puede ser hasta bueno que baje el precio, pero si recortan el dividendo entonces es ahí donde radica el peligro. Claramente es lo que estoy diciendo, que creo que peligra el dividendo medio actual en el ibex, y por desgracia no soy la única persona que piensa esto.

      Un saludo y muchas gracias por dejarme participar en el debate.

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    5. Compañeros, respeto antetodo. Comprendo la preocupación, pero no entiendo muy bien en que te basas para pensar esto. Muchas de nuestras "empresas favoritas" no han dejado de aumentar sus dividendos a pesar de la crisis en estos últimos años. Empresas que por circunstancias han recurrido al reparto en papeles o a la suspensión temporal poco a poco van retomando la senda de la normalidad. De hecho observando estos últimos años veo más detalles que me aportan seguridad en nuestro sistema que lo contrario.

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    6. Cuando veo los altos rendimientos por acción, tb pienso en las posibles burbujas que se estén creando para que el pequeño inversor compre a cualquier precio (aunque sea barato en su histórico), y después se vea atrapado sin dividendo, tal como ocurrió con TLF, ACS, o una bajada de los mismos como ocurre con DF y sus últimas noticias.

      Desde luego que tener un capital en este medio requiere hacer un seguimiento a la prensa económica (aunque tan solo sea para saber lo que pasó, o algo parecido...) y no dormirse en los laureles.

      Hace unos días limpiando unas carpetas del año 2000 encontré una cotización del IBEX, y me acordé de las tan gastadas frases de que "la bolsa siempre sube con el tiempo ".... Puedo deciros que vi algunas más caras que ahora, trece años después, y otras tantas que desaparecieron o fueron fusionadas con desconocido fin.

      Es por ello que pienso que no podemos pensar en una estrategia única ni perenne en el tiempo.

      Un saludo
      Egona

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    7. Por desgracia y sabiendo que España es un país de trileros, idem el IBEX con la CNMV y el banco de España mirando para otro lado, con casos de estafas como Bankia y Pescanova, CON TODO ESO, no me fio un pelo de este País ni de sus cotizadas, no de sus beneficios ni de sus dividendos.
      Otra cosa es si hablamos de países serios como EEUU y empresas como Coca Cola.
      Nadie da los duros a 4 pesetas, y si alguna acción presenta un dividendo muy alto yo desconfiaría y más en España. Las cosas cambian de la noche a la mañana y la gente se ve luego pillada. Es una opinión.

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  14. Es muy dificil de predecir el futuro, no sabes lo que va a pasar. Yo soy bastante pesimista con el €, creo que en unos años habra desaparecido. Aun asi sigo comprando buenos valores con buena rentabilidad, y esperando con mi liquidez a futuras oportunidades.

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  15. DonD, me gusta tu reflexión sobre MDF, por lo clara y ponderada.
    Creo también que debe formar parte de la cartera y si es en una proporción pequeña 3 - 5 % como indicas, sin ninguna duda, es un valor a tener en la misma.

    Suscribo lo dicho por tí hasta en el seguimiento que debemos hacer a nuestras inversiones ( en bolsa empresas muy grandes y altamente recomendables al cabo de años se han debilitado - e incluso alguna de las EXCELENTES han quebrado -).
    Por eso, el invertir y olvidarse ( esta bien) pero solo hasta cierto punto y conviene mirar la evolución de las acciones que se tenga ( al menos 1 vez cada semestre).

    Saludos.

    jackson

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  16. Mi deseo es tb vivir del dividendo, pero no por ello debemos perder de vista plusvalías anómalas y hacer caja para realimentar la inversión en otras empresas.

    No podemos ser puristas de los dividendos o los trades, sino aprovechar lo mejor de los dos mundos.

    Desconfió de los que no ven mas que un camino para llegar a ser independiente económicamente.

    Pd. Soy un fiel seguidor de tu blog...8-)

    Egona

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    1. Estoy completamente de acuerdo contigo, se puede tradear un poco hasta para volver a comprar las mismas acciones ,aumentando el nº de ellas con la misma cantidad de dinero esperando una corrección en su precio.
      Por ejemplo :si tenemos 1000 DF que están a 6,50€ y vendemos , esperamos una corrección a 5,80€ compraríamos unas 1117 acciones de DF ,con el mismo dinero.

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  17. Leo muchos comentarios negativos provinientes seguramente de esos iluminados que sabían que este año nos iríamos de nuevo a los 5.000. Suerte que yo invierto desde otro punto de vista si no ahora quizá estaría entre ellos. Ojalá todo baje para seguir comprando baratito mientras otros sufren cuando baja porque pierden dinero y sufren cuando sube porque están fuera esperando la bajada.

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    1. El sentido común es el menos común de los sentidos. Nunca existió el dinero fácil, enhorabuena si usted lo ha encontrado, en ese caso le recomiendo que siga comprando bolsa Española, yo creía que el mundo era muy grande y existían otras bolsas.

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    2. La inversión orientada a dividendos la veo más como un alarde de constancia y de esfuerzo, pero nunca de dinero fácil. No he dicho en ningún caso que crea que solo se deba invertir aquí, pero sí digo que en este momento los precios actuales de nuestra bolsa me parecen más interesantes que los de USA. Sigo viendo muchos vaticinios sin argumento alguno.

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  18. 03/10/2013. Hora: 16:30. ENAGÁS. Venta de 100 millones de euros en acciones. La información se comenta sola, cualquiera puede comprobarlo por si mismo.

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    1. ¿Donde encontrastes esta información?
      ¿Que crees que debemos ver... en este movimiento?
      ¿Algo asociado al fracking?

      :-)
      Egona

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    2. Pienso que Enagás bajará bastante más. Quien tiene 100 millones vende porque espera comprar mucho más barato. Un saludo.

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    3. Por entrar un poco al trapo... si alguien vendio 100 millones de euros en acciones de enagás, habrá una contraparte que compro 100 millones de euros en acciones de enagás. Y entiendo que esa persona pues como que no es un inversor pequeñajo, ni muchos inversores pequeñajos.

      Un saludo

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  19. Cada uno que tome sus decisiones y en consecuencia que cada palo aguante su vela.
    Solo espero que no me vengan luego con el que "es que me engañaron" como los de las preferentes, porque seguro que si les hubiera salido bien no piaban tanto.

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  20. ENAGÁS es una mierda de empresa. Miren la cotización dentro de un mes y ya verán.

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    Respuestas
    1. Ayer, 4 de febrero, compré Enagás a más de 20 €. ¿Qué me dicen estos Anónimos de sus pronósticos sobre la caída de las cotizaciones de toda la bolsa y de Enagás en particular? Precio caro, sí, ya que mi anterior comprar, en agosto, fue a 17,2 €, pero la RPD de las últimas acciones rebasa el 6%.

      Menudos amargados... y menudos adivinos.

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