sábado, 12 de enero de 2013

Análisis de Meliá Hotels International (MEL)

Esta semana repasamos una compañía de las que no podían faltar en un país como España que es una potencia en materia de turismo. Una compañía del sector Hostelería con sede en Mallorca y con una capitalización bursátil de unos 1.150 millones de euros, hablamos de Melía Hotels International (MEL).

melia-hotels-international_dondividendo

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

MEL:

Repasamos en primer lugar la historia de la compañía desde su fundación:

En 1956 Gabriel Escarrer Juliá Con tan solo 21 años de edad inicia la explotación, en régimen de alquiler, del primer establecimiento del grupo: el hotel Altair ( Palma de Mallorca).

En 1984 comienza la expansión con la adquisición junto con Aresbank (Grupo KIO) de 32 hoteles de la cadena HOTASA en España.

La Compañía emprende su expansión internacional con la incorporación de su primer establecimiento fuera de las fronteras españolas: el Bali Sol en 1985.

En 1987 adquiere los 22 establecimientos de MELIÁ propiedad de Interpol, mientras que continúa su expansión por Europa, Latino América, Caribe, Asica Pacífico y la cuenca Mediterranea.

El 2 de julio de 1996 la Compañía se convierte en la primera empresa de gestión hotelera de Europa en cotizar en el mercado de valores, previa división del grupo en dos sociedades nuevas: Inmotel Inversiones, propietaria de establecimientos hoteleros, y la nueva Sol Meliá S.A., compañía de gestión hotelera y sociedad que saldría a cotizar.

Durante los años siguientes se reorganiza el grupo, adquiriendo Meliá Inversiones Americana y absorbiendo a INMOTEL inversiones.

El 21 de agosto de 2000 la Compañía concluye la adquisición de Tryp Hoteles, entrando así en el ranking de las 10 primeras hoteleras del mundo por número de habitaciones y consolida su oferta hotelera urbana en España.

Durante el año 2001, la compañía comienza la implantación de una nueva estrategia con la consolidación de las 4 grandes marca del grupo: Meliá, Tryp, Sol y Paradisus.

El año 2003 está marcado como el año de las alianzas, donde Meliá apuesta por un aumento del negocio mediante la firma de grandes alianzas con los principales agentes del sector y en la creación de nuevos productos hoteleros como los establecimientos temáticos Flintstones Land o la nueva marca Hard Rock. Los acuerdos alcanzados con Cendant Corporation, primer grupo turístico internacional, y lastminute.com, líder europeo en la venta on line de productos turísticos, constituyen la entrada de la Compañía en nuevos mercados como el americano.

Durante el año 2004 se crea la dirección de gestión de activos para la gestión hotelera y la inmobiliaria y patrimonial.

Durante el año 2005, el Vacation Club se confirma como el tercer negocio estratégico de Meliá, además entra con el 50% en el capital de Luxury Lifestyle Hotels&Resorts (del grupo Stein).

En el año 2006 (50 aniversario) crea la marca ME by Meliá , iniciándose igualmente un proceso de renovación de marcas de la cadena.

En el año 2007 Meliá compra la cadena hotelera Alemana Innside y vende el 50% que poseía de Luxury Lifestyle Hotels & Resorts.

En el año 2008 con un nuevo plan estratégico se establecen las cinco pautas de trabajo de la Compañía: marcas, talento, cliente, diversificación del negocio y sostenibilidad.

En el año 2009 cabe destacar la puesta en marcha de un Plan de Contingencia para adaptar la estrategia a corto plazo a las circunstancias de los mercados y limitar los impactos de la crisis. La Compañía recibe su segundo premio Príncipe Felipe a la Excelencia Turística, como reconocimiento a su trayectoria empresarial. Además es certificada como primera Compañía Hotelera de la Biosfera, avalado por la UNESCO, una muestra más del compromiso de Meliá con el desarrollo sostenible.

Desde entonces, la compañía ha seguido diversificando geográficamente su producto con nuevos destinos como Dubai, Egipto, Cabo Verde o Colombia Inaugurando su primer hotel en China (Gran Meliá Shanghai) y en Estados Unidos (Meliá Atlanta).

En junio de 2010, la Compañía vende su marca Tryp al gigante americano Wyndham, que pasa a denominarse TRYP by Wyndham, y conforma una alianza estratégica para seguir operando sus más de 90 hoteles bajo contrato de licencia.

En el año 2011 asume la denominación Meliá Hotels International, se general el plan estratégico 2012-2014 con el foco en el fortalecimiento en una nueva área Asia-Pacífico, produciéndose la alianza con el primer grupo turístico chino, Jin Jiang.

Hoy día Meliá cuenta con sus más de 350 hoteles en 35 países, es la primera cadena hotelera española con presencia en mercados clave como China, el Medio Oriente o los Estados Unidos, además de mantener su liderazgo en los mercados tradicionales como Europa, Latinoamérica o el Caribe. Cuenta con más de 85.000 habitaciones y una plantilla de más de 35.000 personas.

Meliá posee productos para todos los segmentos y tipologías de clientes:

Entre las marcas llamadas “Premium” o Lujo (11% de las habitaciones), encontramos los hoteles de Gran Meliá, Paradisus y ME by Meliá, en el segmento superior o “upscale” (37% de las habitaciones) se ubican nuestras marcas Meliá e Innside y en el segmento midscale (52% de las habitaciones), los resorts de SOL Hoteles, y los urbanos TRYP by Wyndham. Representando el entorno urbano el 40% de las habitaciones mientras que el vacacional representa el 60% restante.

Y se organiza en cuatro áreas de negocio:

HOTELS:
Línea que tiene la operativa de los hoteles de Meliá Hotels International (excepto Asia – Pacífico), abarcando de esta forma todas sus marcas hoteleras: Gran Meliá Hotels & Resorts, Meliá Hotels & Resorts, ME by Meliá, Innside by Meliá, TRYP by Wyndham, Sol Hotels y Paradisus Resorts.

Por otro lado, y dado el gran número de hoteles que integra en su cartera, Meliá Hotels International viene desarrollando desde hace tiempo cuatro modelos diferentes de explotación de sus hoteles:

- Propiedad: tanto la propiedad como la gestión del establecimiento permanecen en manos de Meliá Hotels International (26% de habitaciones).
- Gestión: la gestión del establecimiento es responsabilidad de Meliá Hotels International, pero la propiedad corresponde a un socio con el que se han acordado las condiciones de esta operación (49% de habitaciones).
- Alquiler: La hotelera alquila unas instalaciones en las que explota un hotel que opera bajo alguna de sus marcas (19% de habitaciones).
- Franquicia: Meliá Hotels International cede por un periodo acordado una de sus marcas a un socio para que éste pueda gestionar bajo esta insignia un hotel (6% de habitaciones).

ASIA - PACÍFICO
La nueva área de Asia – Pacífico se ha creado con el objetivo de aumentar la presencia de Meliá Hotels International en el continente y, al mismo tiempo, favorecer la captación de Asia como mercado emisor para la Compañía. Puede considerarse como la lanzadera de comerciales y distribución su oficina corporativa de Shanghai.

REAL ESTATE
El área de Real Estate es otro gran pilar de la estructura de Negocio de Meliá Hotels International, con la idea de rentabilizar los activos inmobiliarios de la Compañía. Se encarga de asegurar la calidad de la cartera inmobiliaria, optimizar el ciclo de vida de sus activos, planificar las inversiones a medio y largo plazo, promover y mantener la relación con los socios e inversores inmobiliarios y comercializar y gestionar los desarrollos residenciales, centros comerciales y campos de golf.

CLUB MELIÁ
Club Meliá (antes Sol Meliá Vacation Club) es el club de vacaciones de Meliá Hotels International. El club garantiza a sus socios una semana de vacaciones al año, durante 50 años. Para ello, el socio adquiere una “moneda vacacional” llamada Options que puede canjear por tiempo de vacaciones en una gran selección de hoteles de la Compañía o en una red de 4.000 complejos afiliados. El Club Meliá tiene en la actualidad más de 27.000 socios en todo el mundo.

La distribución geográfica de las habitaciones de la cadena hotelera es la siguiente:

image

Los principales accionistas de Meliá son:
Accionista
Porcentaje
Gabriel Escarrer Juliá
64,639%
Banco de Sabadell, S.A.
6,007%

La empresa declaró el pasado 31 de Enero de 2012 estar en posesión de un 6,536% de autocartera.

Meliá cerró el año 2011 con unos ingresos de 1.335,3 Mn€ (+6,8%), un EBITDA de 245,7 Mn€ (+4,4%), un Flujo de caja libre de -36,1 Mn€ y un Beneficio Neto de 40.1 Mn€ (-20%) y una deuda financiera neta de 1.002 Mn€ (+4,4%).

Destacar la diversificación de ingresos: En 2011, el 52% del beneficio operativo procedía de Latinoamérica y el Caribe, el 25% de EMEA, el 21% de España y sólo el 2% de Asia. Lo cual explica el interés del grupo en buscar alianzas en Asia para incrementar la aportación de dicha región al beneficio.

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de Meliá en los últimos años:
2011
2010
2009
2008
Ventas (Mn€)
1.335,3
1.250,7
1.148,7
1.279,0
EBITDA (Mn€)
202,1
235,3
245,7
256,7
Beneficio neto (Mn€)
40,1
50,1
38,1
55,6
Deuda financiera Neta (Mn€)
1.002,7
956,0
890,1
1.064,3

Las cifras son las de una empresa en un ciclo bajo de mercado , para nada comparables a las cifras de lo más alto del ciclo (año 2007, con 164 Mn€ de Beneficio Neto), sin embargo ha sabido contener de una forma decente la crisis actual que sin duda afecta y mucho al turismo y por lo tanto a los ingresos con la continua expansión de la cadena (para este 2012 tenía 31 hoteles en el pipeline, o lo que es lo mismo 8.840 habitaciones más que gestionar, de las cuales el 87% son fuera de España ). Entre este crecimiento, el control de costes y la diversificación de sus ingresos en distintos sectores (Lujo, superior y medio ) y geografías ha conseguido minorar dicho impacto, pero no reducirlo.

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales de los últimos 9 meses publicados:

- Ingresos de 1.027 Mn€ (+5,9%)
- Ebitda de 184,2Mn€ (+4,3%)
- Beneficio Neto de 36,7 Mn€ (-4,1%)
- Deuda a finales de septiembre se quedaba en loa 1.104, 6Mn €

Todos los datos estás referenciados a las cifra de los primeros 9 meses del año anterior.

La compañía realizó la amortización de acciones preferentes a través de una Oferta de Canje por bonos ordinarios, consiguiendo una aceptación del 76,4%. Como resultado, la Compañía emitió 74,4 Mn€ en bonos con vencimiento julio 2016, lo que ha permitido a Meliá disminuir el coste de la deuda (pasando del 13,2% al 7,8%). Aunque la renovación de las pólizas de créditos y la obtención de nuevos préstamos a largo plazo han empeorado el resultado financiero.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad Meliá tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) del 0,69% a precio de cierre del 11/01/2013. Presenta un PER2011 de 27,39 y un Número de Graham de 5,43. En esta acción no es posible aplicar el modelo de descuento de dividendos de Gordon y el de dos etapas ya que la acción no presenta una figura de crecimiento del dividendo en el periodo analizado; Por lo tanto, podemos decir que según los modelos de valoración considerados MEL no está barata. Sin embargo no hay que dejarse llevar siempre por las cuentas fáciles. Si analizamos el PER de NH, por ejemplo... encontramos que está disparado por los bajos beneficios, pues igual pasa con Meliá que al estar en la parte baja del ciclo, tiene menos beneficios de los esperados en promedio y por lo tanto el método de valoración de Graham aquí solo nos dice que la acción empresa está en un mal momento, no que no se deba operar con ella en busca de una revalorización futura.

2. Beneficio por Acción (BPA):

Beneficio por accin Meli

El beneficio por acción de Meliá muestra una curva típica de una empresa cíclica, cuyos beneficios dependen en buena parte de la situación económica. En circunstancias de crisis es más fácil prescindir de las vacaciones que de la pasta de dientes o que de la comida, por ejemplo. Por lo que Melía que tiene un peso en su facturación de casi el 60% procedente del sector vacacional tenía que notar la situación actual. A pesar de todo, la política de venta y posterior lease back de hoteles, el incremento de las habitaciones ofertadas, la reducción de costes y la diversificación tanto de sectores objetivo de su oferta hotelera tanto geográfica ha conseguido mantener a Meliá dentro del lado de las ganancias siempre.

3. Evolución del dividendo:

Evolucin del dividendo Meli

La política de retribución al accionista es muy clara. Las empresas familiares y Meliá sigue comandada por su fundador, tiene claro que hay que retribuir al accionista, pero de forma prudente, puede que demasiado ya que como veremos posteriormente la política de payout es demasiado conservadora. Si bien, puede entenderse esta metodología por la deuda de la empresa que a fecha de hoy es superior a 25 veces los beneficios.

Como comentaba anteriormente, en promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7, 5 y 3 años resulta el -4,66; -5,17%; -21,82% y -11,18% respectivamente, similar al promedio del BPA. Pero al tratarse de una empresa cíclica y no haber podido capturar un ciclo completo de comportamiento no es posible sacar demasiadas consecuencias, por lo que he tenido que recurrir a otra cuenta más sencilla todavía: Si consideramos el dividendo pagado en efectivo de los últimos 10 ejercicios y obtenemos su promedio tenemos que el dividendo medio pagado por Meliá es de 0,0745€ por acción, lo que a precios de hoy nos da una rentabilidad 1,18%. Una rentabilidad muy baja.

4. Payout:

Payout Melia

La política de payout de la compañía es estable en el entorno del 20% del BPA año tras año, y aunque esto es una señal muy positiva ya que permite un gran margen de mejora en los dividendos, si aumentásemos el payout hasta el 60%, estaríamos hablando aún de una rentabilidad por dividendo del 2,19% que sigue siendo muy reducida y con mucho menos margen de crecimiento.

5. Análisis Técnico:

MELIA HOTELS_dondividendo

Tras el gran batacazo que recibió la cotización en el periodo de Abril de 2007 hasta tocar fondo en marzo de 2009 (donde la acción bajó una vez descontados los dividendos desde los 17 € hasta casi los 1,5€) la acción intentó una remontada que se paró en marzo de 2011 justo en el 50% de todo el retroceso anterior.

Desde entonces, la acción corrigió buena parte de la subida definiendo así una línea bajista hasta que en Junio de 2012 retomó el camino de los ascensos que la gran mayoría del mercado.

En la actualidad la acción se encuentra relativamente cerca de su primera resistencia importante (la bajista comentada anteriormente y que pasa a fecha de hoy por 6,85€. Si lograra superar dicha resistencia, se encontraría en primer lugar con la resistencia definida por el anterior máximo destacado en la zona de los 9€  (que coincide con la proyección de una posible taza con asa visible en diario) y ya más arriba nos iríamos a buscar los 11€ como siente resistencia.

Por la parte de abajo, la acción encuentra apoyo en primer lugar por una directriz alcista de corto plazo que pasa actualmente por los 5,5€ y posteriormente encontraría apoyo en la alcista de medio plazo que pasa por la zona de los 4,10€.

El estocástico mensual ha dado pocas señales por la relativamente corta trayectoria de Meliá en bolsa, pero todas las que ha dado han sido muy buenas. Queda pendiente verificar si la señal que ofreció al rebotar desde la zona de vigilancia del estocástico es buena o todavía puede producirse algún recorte en la cotización que permita entrar a los rezagados.

Conclusión:

Meliá es una cadena de Hoteles de tamaño medio-grande a nivel mundial (una de las 20 mayores compañías del mundo), que cotiza a unos niveles de valoración altos en referencia a los niveles de PER, pero que no lo sontanto si los comparamos con la media del sector Hotelero (Starwood, Marriot, Intercontinental, hyat, Accor... todos son competencia de Meliá y la mayoría tienen unos datos de per superiores a Meliá, a excepción de Intercontinental).

Meliá opera marcas de prestigio en el sector de la Hostelería, pero la competencia y el gran tamaño de la misma son factores que juegan en contra de la compañía (Starwoods y Marriot son diez veces mayor, Intercontinental es 4 veces mayor, Hyat la dobla...etc). A pesar de todo Meliá ha conseguido mejorar su RevPAR en los 9 primeros meses del año en un 8% gracias al buen comportamiento de EMEA, Latinoamérica y el sector premium en Europa.

El dividendo de Meliá no es ascendente, sino que es directamente proporcional a los beneficios que a su vez dependen en demasiada medida del ciclo económico. La deuda, si bien está suficientemente escalonada en el tiempo con las recientes operaciones de refinanciación, me parece demasiado alta y por ahora la cadena aunque se ha centrado en la gestión eficiente de los costes y el maximizar el RevPAR (Porcentaje de ocupación por la tarifa media diaria) no parece haber encontrado la clave todavía de como optimizar los negocios como por ejemplo ha logrado Intercontinental Hotels Group que presenta unos ratios de valoración más atractivos (Per <15 y RPD de 2,2%, que no es para tirar cohetes, pero multiplica por 3 la RPD de Meliá).

Meliá es una compañía que a fecha de hoy NO cumple los criterios de entrada (PER: alto, RPD: muy baja y pero sostenible, payout: excelente con continuidad en el reparto). Por todo lo expuesto NO considero a Melía una acción atractiva para formar parte de mi cartera para vivir del dividendo.

Si bien, tengo decir que técnicamente se encuentra en una situación interesante ya que en caso de decidir una tendencia clara (superar la resistencia o recortar en ella) puede permitir una operativa de trading beneficiosa a aquellos que les guste la acción y tener los ojos en la pantalla vigilando las acciones constantemente.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, RSS feed, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.

Saludos
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7 comentarios:

  1. Sector en crisis por lA crisis mundial y con una competencia brutal que hace que los beneficios de las empresas se vean reducidos. Además MEL tiene una deuda que le será dificil reducir a no ser que malvenda algunos hoteles. Dificil situación a la que yo no me expongo, aunque reconozco que dispone de muchos y buenos hoteles de lujo y en lugares estrategicos.
    Como diría alguien conocido...yo no te compro!

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    Respuestas
    1. Hola Edu.
      No es mala empresa, pero sí que es cierto que todavía le espera unos años de travesía por el desierto,... y no va a estar sóla sino que va a estar acompañadas por unos monstruos de su sector... Sinceramente, yo sólo la veo para quien le guste el trading.
      Como bien dices... mejor que la compre otro.
      Saludos y gracias por la visita y el comentario.

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  2. Muchas gracias por tu análisis, que me sirve para excluir a SolMeliá de toda compra.

    No sabía que el fundador tuviese casi el 65% del capital. Otro motivo más para entrar en el valor. Te puede hacer lo mismo que el fundador de Dermoestética.
    http://www.eleconomista.es/valenciana/noticias/4511641/01/13/El-presidente-de-Dermoestetica-hundio-el-valor-meses-antes-de-la-opa.html

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    Respuestas
    1. Hola Pedrolas B.
      La verdad es que la situación de Meliá, o la de Dermoestética o la de Inditex (60% en manos de Amancio Ortega) impone respeto... pero más miedo me da actualmente Endesa done Enel tiene 92% y cuando menos nos lo espereremos van y la excluyen de bolsa.
      De las últimas salidas a bolsa de compañías "filiales", casos como Iberdrola Renovables, Telefónica Móviles etc... hay que alejarse por definición.
      Saludos y gracias por tu visita.

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    2. Los pufos de Terra, TPI e Iberdrola Renovables han hecho que los inversores huyan de las salidas a bolsa de las filiales de las grandes empresas. ¿Recuerdas el fiasco de Atento?

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    3. Hola PedrolaS B.
      Sí señor... mejor no recordarlos... sólo lo justo para saber lo que no hay que hacer.
      Saludos

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  3. Si por ahí sigues me gustaría preguntarte ¿cómo es posible con índices de endeudamientos tan altos y sufriendo los peores momentos de la crisis que la empresa tenga gasolina para aventurarse en el proyecto de Enrique Bañuelos llamado barcelona world?

    gracias por la web

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