sábado, 11 de abril de 2015

Análisis de Mapfre 2015 (MAP)

Esta semana en lugar de repasar las noticias, os presento un análisis actualización del estudio anterior que realizamos a Mapfre. Aunque ya sabéis que las empresas de este tipo no cambian de forma radical no ya en meses si no en años, no está mal que repasemos de vez en cuando su evolución, con la idea de saber si es un momento adecuado para aumentar nuestro peso en esta compañía.
 
Actualmente Mapfre tiene una capitalización de 10.874 Mn€ y ocupa el puesto 16 por capitalización en el Ibex35 y es la compañía de seguros nacional de referencia.
 
Mapfre
 
Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis: 

 
MAP:
Cuando analizamos anteriormente la compañía, ya incluíamos unas pinceladas de la historia de Mapfre. Quien quiera repasarla puede acudir al principio de la entrada del Análisis anterior de Mapfre.
Sólo recordar aquí que el origen de Mapfre tenemos que buscarlo allá por años 1933 en la Mutua de la Agrupación de Propietarios de Fincas Rústicas de España.
 
Además añadir un detalle de los últimos años,... desde 2012, Mapfre está presidida por Antonio Huertas Mejías, que se incorporó a la compañía en 1988 y ha desarrollado su carrera profesional a lo largo y ancho de numerosos cargos en la estructura de la compañía, comenzando en Málaga y Alicante, pasando por el Madrid, en el departamento de siniestros, siendo director regional de la zona de Asturias-León-Zamora, y trasladándose posteriormente, en 1998, a Puerto Rico como Vicepresidente Senior a cargo del Área de Automóviles de MAPFRE Puerto Rico, ,...origen de lo que posteriormente sería Mapfre EE.UU. tras la compra de Consolidated Insurance Company en Florida.
 
En 2004 regresó a Madrid como Director General de MAPFRE MUTUALIDAD y tras la salida a bolsa de la compañía tras su transformación en S.A. y unos cuantos escalones más Antonio Huertas acaba presidiendo Mapfre, y su fundación, con múltiples cargos y vocalías asociadas a su cargo.
 
En el año 2013 se aprobó una nueva estructura organizativa, que entró en vigor el 1 de enero de 2014. En su marco se han establecido nueve Áreas Corporativas, cuatro Unidades de Negocio, tres Áreas Territoriales, y siete Áreas Regionales. Su objetivo es el de facilitar una descentralización o mejor dicho un acercamiento a sus bases para poder diseñar y ofrecer productos específicos a sus distintos clientes.
 
En septiembre pasado Mapfre anunció un acuerdo con Direct Line Group para la compra de sus negocios directos en Italia y Alemania, demostrando el interés de Mapfre en el seguro directo online tras la creación de Verti.
 
Después de todo este desarrollo en la actualidad MAPFRE S.A. se estructura de la siguiente forma:
image
 
Actualmente Mapfre es una aseguradora global presente en 47 países en los cinco continentes.
· Líderes del mercado asegurador español, el primer grupo multinacional asegurador en América Latina, donde también son líderes del seguro No Vida.
· Mapfre es uno de los 10 primeros grupos europeos por volumen de primas y se sitúa entre las 20 primeras compañías de seguros de automóviles en Estados Unidos.
· Como reaseguradora, Mapfre se encuentra entre las 20 primeras entidades en el ranking mundial y desarrolla su actividad en todo el mundo.
 
En conjunto, MAPFRE cuenta con más de 23 millones de clientes, más de 37.000 empleados, más de15.000 oficinas (5.500 propias) en todo el mundo y más de 79.000 mediadores.
 
MAPFRE ofrece una amplia gama de soluciones en el sector servicios, financieros y de seguro de Vehículos, Hogar, Salud, Vida, Jubilación, Accidentes, Decesos, Viajes y Ocio así como en Actividades Agropecuarias. Ofreciendo también soluciones para el Ahorro y la Inversión o servicios para Personas Mayores ( residencias y teleasistencia).
 
En sectores profesionales, ofrece soluciones aseguradoras y financieras a profesionales, autónomos y pequeñas empresas, para garantizar su actividad y proteger sus bienes además de Renting de automóviles.
 
MAPFRE ofrece soluciones específicas tanto para pequeñas y mediana empresas como para grandes corporaciones, presentando soluciones en el sector asegurador de Vehículos, Responsabilidad Civil y Patrimonio, Ingeniería y Construcción, Aviación, Transporte de Mercancías, Caución y Crédito, Seguros Colectivos de Salud, Accidentes, vida y Jubilación, así como a Industrias Agropecuarias.
 
MAPRE RE se define a sí misma como la principal compañía reaseguradora española y se encuentra entre las veinte mayores reaseguradoras a nivel mundial, siendo líder en España e Iberoamérica y con presencia en 16 países.
 
MAPFRE RE ofrece capacidad de reaseguro mediante contratos proporcionales, no proporcionales y en aceptaciones facultativas, en todos los ramos de seguro de vida y no vida.
 
Además comentar que Mapfre, desde Febrero de 2014 es el proveedor exclusivo de seguros de Vida y No Vida en toda la red comercial de BANKIA. Esto es algo de mucha importancia debido a la fuerza de venta tremenda de una entidad de tanto tamaño y con tantas sucursales como Bankia.
 
Por último para acabar con la presentación de la compañía hablaré un poco de Fundación Mapfre que desarrolla actividades principalmente en España y en Iberoamérica de concesión de ayudas a la investigación, creación y sostenimiento de Centros de carácter docente y de investigación, Concesión de becas para estudios en instituciones docentes públicas y privadas, organización de exposiciones artísticas, conferencias, seminarios, campañas de prevención de accidentes, concesión de becas, etc.
 
A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de MAP en los últimos años:
image
(*): Dividendo en scrip
---------------------
El único accionistas significativo de MAPFRE tras la salida de Bankia es la propia Fundación Mapfre, que posee el 67,723%.
 
El año 2014 se cerró con unos ingresos consolidados de 26.366 Mn€ (+1,8%), de los que 22.400 millones(+2,6%) correspondieron a primas de seguro directo y reaseguro, con un beneficio antes de impuestos (BAI) de 1.824 Mn€ (+15,6%), un Ebitda de 2.288 Mn€ (+3.3%), y un Beneficio Neto de 845 Mn€ (+6,9%).
 
El año 2014 acaba con un ROE 10%, ligeramente por debajo del 10,1% del año anterior.
 
La deuda financiera y subordinada aumenta hasta los 1.788,2 Mn€ frente a los 1.725,2 Mn€ de 2013. Aunque no podemos decir que sea mínimamente preocupante ya que el factor de cobertura de los Intereses de la deuda (financiera más operativa) con el EBITDA es de 23 veces.
 
El valor contable de la acción de Mapfre sube hasta 2,97€ (16,9%) en 2014, favorecido por la caída de los tipos de interés. Esto es algo que podría revertirse en cierta medida con el tiempo tras la vuelta de los ascensos en los tipos.
 
Es importante comentar la diversificación geográfica de los beneficios atribuidos y de las primas, en la siguiente tabla se muestra justamente esto:

Como puede observarse, la mayor parte de la aportación al beneficio sigue procediendo del negocio en la península Ibérica.
Primas
Aportación al Beneficio Consolidado
Iberia
31,50%
44,90%
Brasil
22,50%
13,70%
LatAm Sur
11,60%
10,80%
Norteamérica
8,70%
6,00%
EMEA
5,10%
5,20%
LataAm Norte
5,10%
5,80%
APAC
0,40%
0,40%
Mapfre RE
15,10%
13,20%
 
En el último análisis realizado de la compañía aludíamos a la fuerte carga de deuda soberana de Mapfre como un factor negativo. Sin embargo, esta exposición ha resultado justamente lo contrario tal y como avisábamos entonces que podría producirse al no darse el peor de los escenarios (default).
 
Actualmente, la cartera de inversión de Mapfre se resume en el siguiente gráfico obtenido de la presentación del cierre del ejercicio de 2014:
image
 

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad Mapfre tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 3,96% a precio de cierre de 10/04/2015. Presenta un PER2014 de 12,88 y un Número de Graham de 4,28. Además, el modelo de descuento de dividendo de Gordon nos indica que si aplicamos una tasa de rendimiento del 10%, y tomamos como crecimientos futuros de los dividendos el mismo orden que el crecimiento en los resultados en los últimos 10 años (lo que nos da un 6,21%), tenemos un precio justo de empresa de: 3,95€. Por ello, tanto desde el punto de vista de Graham como por el modelo de descuentos de dividendos MAFRE no está cara.
Resulta interesante comparar los PER de compañías de su sector (Grupo Catalana Occidente tiene un PER 14,2; Zurich de 13,2, Allianz de 12,2; Generali de 16,6, Axa de 11,7), por lo que por PER tampoco podemos decir que se encuentre especialmente cara aunque nos parezca complicado teniendo en cuenta que estamos en zona máximos de precio de la compañía.
 

2. Beneficio por Acción (BPA):

beneficio por acción Mapfre dondividendo
Hasta el año 2007 el BPA ha mostrado una evolución favorable, pero a partir de entonces no ha conseguido mejorar dicha cifra. Si bien los descensos en el BPA no son muy abultados sin que es significativo el estancamiento del valor a pesar de logar cada vez más ingresos gracias principalmente a su diversificación geográfica.
En los dos últimos años se muestra una apreciable recuperación en el BPA y las estimaciones del consenso del mercado son favorables a la continuidad del crecimiento de los resultados.
 

3. Evolución del dividendo:

dividendo mapfre dondividendo
En la curva del Dividendo por Acción (DPA) observamos un estancamiento en el crecimiento del dividendo a partir de 2008. Si bien es cierto que durante 2008 y 2009 se puede decir que el dividendo efectivo fue inexistente ya que se vio compensado por ampliaciones de capital liberadas.
El crecimiento medio del dividendo durante los últimos 10 años ha sido del 12%, mientras que el crecimiento del BPA en el mismo plazo ha sido sólo del 6,21%. A largo plazo no es razonable pensar en crecimientos de dividendos por encima de lo que crece el beneficio por acción, por lo que en los próximos diez años veo más posible un crecimiento medio del orden del 6% que del 12%.
 

4. Payout:

payout mapfre dondividendo
MAP a día de hoy ofrece un payout de entorno al 50%. Algo muy positivo a valorar ya que ofrece un margen de seguridad para la continuidad del crecimiento del dividendo.
 

5. Análisis Técnico:


MAPFRE_dondividendo_2015

La acción se encuentra canalizada perfectamente como se observa en el gráfico anterior. Actualmente y tras un recorte que nos dio una buena oportunidad para entrar a finales de 2014 se encuentra en subida libre hacia la zona de 4€ (resistencia debida a los precios máximos históricos si añadimos los dividendos a la cotización de la compañía). En caso de superar esta cifra, podríamos estar en verdadera subida libre ya que nunca se han superado los precios de 4,15€ y el siguiente objetivo rondaría la zona de 4,50€.
 
Este es el escenario alcista si creemos la continuidad de la subida (que parece lo más probable en un mercado alcista como el actual), pero si pensamos que la compañía se tomará un descanso, tenemos que fijarnos en la zona de 3,30€ y algo más abajo la de 3€. Aunque creo que bajar de 3€ no va a pasar en bastante tiempo.
 
El estocástico mensual nos ha sido un indicador bastante fiable tal y como se marca con flechas verdes en el gráfico y nos avisó fielmente de esta última subida. Ahora ha indicado otra y aunque está lejos de la línea de sobre venta el potencial de subida sigue siendo amplio.
 
Conclusión:
 
MAPFRE sigue diversificándose internacionalmente, creciendo en Europa (compras de Direct Line Italia y Alemania), tiene una fuerza de ventas gigantesca (la red de Bankia incluida en ella) y además encuentra apoyo en la evolución de un dólar fuerte.
 
El buen comportamiento de Verti, cuyas primas han crecido un 47% en 2014 y el potencial crecimiento del negocio online son muy positivos.
 
MAPFRE tiene entre sus objetivos el mantenimiento de una política de dividendos alineada con el crecimiento de sus resultados. Por lo que una inversión a precios actuales ofrecerá rentabilidades de casi el 10% de la inversión dentro de 15 años si los dividendos crecen al mismo ritmo que los beneficios en los últimos diez años.
 
Pero no todo es bueno,...por el lado negativo, no me gusta el excesivo peso de las primas en Brasil que aunque suponen el 22,5% del total de primas, sólo aportan el 13,7% al consolidado de la compañía y una más que previsible recesión en Brasil tras los Juegos Olímpicos pueden suponer una tara en los próximos años. En 2014 el real brasileño se depreció de media un 7,2% respecto de 2013,... en próximos años la presión seguirá muy presente.
Además, la creciente competencia nacional tanto online como tradicional sigue suponiendo nuevos retos ante los que Mapfre debe seguir trabajando para no ceder cuota de mercado en su principal fuente de beneficio, España.
 
En definitiva, MAPFRE es una compañía que a fecha de hoy cumple los criterios de entrada (PER: Bien, RPD: Bien y además es sostenible, payout: Correcto y continuidad en el reparto: Correcta). Además, las valoraciones del modelo de dividendo de Gordon y por el número de Graham no podemos decir que la acción esté cara, por lo que como inversor a largo plazo y con la convicción de vivir del dividendo Mapfre forma parte de mi lista de valores en vigilancia para próximas compras según mi disponibilidad de fondos.
 
Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.
Saludos

21 comentarios:

  1. Enhorabuena por tu blog es de lectura obligada y eso que me haces esperar hasta el domingo por la tarde. A que precio entrarías,quizás 3,30, si ya sé que mejor a 3 pero no creo que baje tanto.A ver si cuando baje a TORRE DEL MAR nos echamos unas cañejas´
    Un abrazo

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  2. Se te ha he echar una mano DD;
    1). Map vendido el negocio de residencias para la 3ª edad, porque no ganaba ni un duro con él;
    2). Las ampliaciones de los años 2.008 y 2.009 fueron “con prima”, para nada liberadas, y por el valor del dividendo, una vez detraídos impuestos.
    3). En Brasil van a medias con Banco do Brasil, que es la principal entidad bancaria del país. Llegan a todo el país, pero allá todavía se está en discusión de qué tipos de seguros deben ser obligatorios y cuáles no. Han comenzado a ganar dinero en ese país, pero todavía le costará tiempo alcanzar la eficiencia que sí tiene en España. Por otro lado la devaluación del real merma el beneficio;
    4). En su actividad aseguradora Map no gana ni un duro, con lo que el beneficio anual de la entidad viene en su integridad de las inversiones en activos de Renta Fija. Con tipos de interés próximos a cero, Map (y sus homólogas) ha de arriesgarse más para ganar dinero o, en su defecto, reducir la tasa media de crecimiento anual del beneficio, que efectivamente es del 6%.
    Otra cosa que también pueden hacer es aumentar el precio de las primas, para compensar lo exiguo de la rentabilidad de la renta Fija, aunque eso no se puede hacer unilateralmente sino sectorialmente. En este sentido desde el Gobierno se está pidiendo la homologación de las indemnizaciones por accidentes en España al estándar europeo (aquí son del orden de un 50% menores).
    5). Solvencia II va exigir más capital a las aseguradoras; es probable que haya concentración así como desaparición de las entidades más pequeñas, es decir, refuerzo de las más grandes.
    6). Huertas ha dicho que su interés es crecer en USA, en países en desarrollo y en Internet.
    Estoy contigo: es de lo poco barato que queda en bolsa, aunque en mi caso ya tengo las que quería.
    Salud

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    Respuestas
    1. Lo que comentaba en cuanto a subir las imdemnizaciones:
      https://www.capitalmadrid.com/2015/4/14/37752/un-50-mas-por-muerte-y-un-35-adicional-a-los-lesionados.html

      Por eso y por lo reducido de los tipos de interés de los bonos, a las aseguradoras no les queda otra que subir el precio de los Seguros de Automóvil o bien mantener el precios pero a costa de reducir las coberturas .

      En cuanto al resto de Seguros, dado lo reducido de los tipos de interés, es lo mismo: o subir primas o bajar coberturas.

      En el caso de Map, al ser una multinacional, su cuenta d eexplotación no depende enteramente de la coyuntura española, sino que también está expuesta a economías de mayor crecimiento y mayores tipos de interés. Salud.

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  3. Buen análisis de Mapfre.

    Yo tuve la fortuna de cargarla en su momento con todo lo que pude y dos años después estoy encantado con la inversión, solo lamento no haber podido cargar aun más.

    Mapfre es una de las mejores empresas del Ibex35, una de las que mejor y más cuida a sus accionistas. Una joya vamos, a la altura de Enagás o Abertis.

    Aun está a precios razonables aunque viniendo de donde venimos cuesta comprar a estos precios.

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  4. Un saludo, DD:

    Gracias una semana más por tú columna en ésta ocasión con un magnífico análisis de Mapfre. Un valor realmente muy interesante que no tengó aún en mi cartera. Puede que cambie la cosa en poco tiempo en cuanto tenga liquidez si el valor te toma un pequeño descanso.

    Gracias otra vez, DD. Saludos y buena semana para todos.

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  5. Hola a todos,

    ¿Qué os parece Aflac o Axa para complementar a Mapfre?

    Un abrazo,
    CZD.

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  6. Yo también creo que Mapfre es de lo poquito que queda en el Ibex que se puede comprar con cierta seguridad. Por su PER y su RPD.

    De los puntos débiles y fuertes de Mapfre que menciona un Anónimo en su mensaje, me quedo con que la aseguradora no gana dinero con las pólizas en España. Lo mismo que los bancos con las hipotecas. Cuando el Euríbor está muy bajo, los préstamos hipotecarios dan beneficios sólo si sirven para colocar al cliente otros productos (seguros, planes de pensiones) o captar su nómina.

    Quizás las aseguradoras hagan lo mismo que las operadoras de telefonía. Después de anunciar Telefónica que nos va a subir 5 € por el morro a todos sus clientes, Vodafone ha anunciado lo mismo. Curioso, ¿no?

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  7. Muy buen mensaje de anonimo. En mi opinion Mapfre en este momento, como todas las aseguradoras tienen bastante riesgo por sus enormes carteras en renta fija. Es en ellas donde ganan el dinero (el negocio ordinario no les da un duro) en un contexto de subida de la renta fija (por bajada de los tipos) los ultimos 20 años. Pero eso se acabo y el ciclo proximo ser al reves. Yo no entraria en este tipo de empresas.

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  8. Hola a todos,

    de primeras reconozco que no tengo P... I... de seguros, pero, si MAPRE no gana dinero con las pólizas y son de las más caras o las más caras.

    ¿De que viven las aseguradoras que te cobran la mitad? De rezar para no tener ningún siniestro.

    Todos los que dicen que no ganan con las pólizas, ¿de donde sacáis esos datos?.

    Y lo más preocupante, el que tenga un seguro en una compañía que cobre la mitad que MAPFRE por la póliza, ¿debe rezar para no tener un siniestro?.

    Saludos.

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    Respuestas
    1. Esos datos salen de su cuenta de explotación; en ella se ve que Map en el área de seguros gana cero y en el área de inversiones es donde de verdad gana dinero.
      Obviamente, el dinero de la cartera de inversiones proviene en de las primas de los seguros que la aseguradora vende.
      Salud.

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    2. Como dice anonimo, el dinero lo ganan de las inversiones (en renta fija).Eso quiere decir que la diferencia entre lo que reciben de un asegurado y lo que le pagan mas gastos de explotacion es en media nulo.. Pero el tiempo que tienen el dinero lo rentabilizan mediante compras de renta fija.

      No hace falta ser muy listo para ver que los bajos tipos van a ser un problema para las aseguradoras, que o bien aumentan las primas por sus servicios o bajan costes de operacion.

      Las aseguradoras mas baratas tendran seguramente una extructura de costes menor , pagaran menos a sus empleados etc...

      Y tranquilo, el negocio del seguro se basa en que los siniestros no son todos al mismo tiempo.

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    3. La verdad es que esperé con ansia contestaciones al usuario "IF Roberto Carlos", porque yo mismo también me quedé atónito, pensando que eran comentarios de "enterao del bar". Es realmente un placer aprender entre todos.

      Efectivamente no me cabe en la cabeza como es posible que Mapfre haga dinero como para crecer y repartir a los accionistas si el interés en RF (al menos a niveles de persona normal) antes del estallido de la gran crisis estaban súper altos y hace 6 meses me ofreciero de pasada en el BBVA menos de 1,5% TAE por un depósito. No sé si alguien me puede explicar o corregir esto.

      Saludos!

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  9. Hola amigos acabo de anunciarlo en mi blog...y lo repito aquí ,y en el resto de blogs que sigo a diario...por si no os habéis enterado
    Hoy ING ha bajado sus tarifas de 12 a 8 euros , para acciones españolas y a 20 euros para USA, UK, y resto de Europa

    Gracias Degiro, je,je,je

    Saludos

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  10. A mi me parece una buena idea. Yo optaría por Aflac y Munich Re o Allianz.

    Un abrazo,

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  11. Excelente análisis. Mapfre es uno de mis valores favoritos en cartera.

    Espero que no baje por debajo de 3€ pero si lo hace volveré a disparar.

    Un abrazo.

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  12. Y yo que creo que la van a llevar hasta los 1,4€ durante la próxima primavera.

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  13. Pues va a ser q tenías razón!
    Camino de 1,4 va

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  14. Gracias Don Dividendo por tu análisis. Tengo una pregunta: ¿no os preocupa que el presidente de MAPFRE sea también el de la Fundación Mapfre y que ésta tenga dos tercios de las acciones de la compañía cotizada? Lo digo por las posibles transferencias de beneficio de la compañía a la fundación (conflicto de intereses entre directivos y accionistas).

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