domingo, 30 de noviembre de 2014

Análisis Bankinter (BKT) 2014 por Don Dividendo

Hace mucho, mucho tiempo que quería repasar esta compañía. Una compañía con una capitalización bursátil de casi 6.500 Mn€ y que centra su actividad en España. Hablamos de Bankinter (BKT), el único banco de tamaño mediano que me llama la atención.

Bankinter_dondividendo

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo, y comenzaremos como siempre repasando un poco su historia. 

En Junio de 1965 se constituye el Banco Intercontinental Español como un banco industrial, al 50% entre Banco de Santander y Bank of America. En 1972 salió a cotizar a la Bolsa de Madrid, convirtiéndose en ese momento en un banco independiente de sus fundadores transformándose en un banco comercial.

En 1990 cambia su denominación por Bankinter.

En 1992 fue pionero en el lanzamiento de los fondos de inversión.

En 1994, y también tras un cambio en la regulación de los créditos hipotecarios, Bankinter comenzó de una forma activa a comercializar este producto.

Durante los años 90 se fueron creando distintos canales alternativos a las tradicionales oficinas, que hoy forman parte de manera insustituible de la red de Bankinter, como son Banca Telefónica, Banca virtual, Red de Agencias e Internet.

En Junio de 2009 Bankinter realiza una ampliación de capital para adquirir el 50% de Línea Directa Aseguradora que todavía no poseía, adquiriéndosela a RBS.

En la actualidad, Bankinter presume de una plantilla más joven que la media del sector, de dinamismo y que además de las tradicionales divisiones de banca Privada, Pymes, Broker, Banca Corporativa, cuenta con numerosas iniciativas fundamentadas en el uso de la tecnología de cara a ampliar su negocio y a aprovechar nichos de mercado.
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Destacan iniciativas como Coinc, una forma diferente de afrontar el ahorro individual y colectiva en forma de cuentas de ahorro online, Comparador donde se puede comparar servicios y productos de entidades financieras.

Pero si por algo me he fijado en Bankinter es por Línea Directa. Que en 2013 consiguió cerrar el ejercicio con un Beneficio Neto de 90 Mn€, más de 2 millones de clientes y con un buen desarrollo de las Líneas de Hogar, Nuez y Penélope.

El crecimiento de resultados de Línea Directa no es espectacular (5% en los dos últimos años), todavía se encuentra demasiado identificada en el sector de automoción y poco a poco comienza a despuntar en el sector hogar.

Admito cierta debilidad por el sector Asegurador, pero dada la poca penetración del seguro en el sector hogar Español, el potencial de crecimiento es muy alto para LDA.

Tradicionalmente en Bankinter hemos presenciado una lucha de poder entre Jaime Botín y Credit Agricole,.. lucha que más que ganar Jaime Botín,... Credit Agricole perdió por sí mismo.
 
Los principales accionistas de Bankinter son:
Accionista
Porcentaje
Jaime Botín-Sanz de Sautuola y García de los Ríos
23,871%
Invesco
1,913%
Standard Life Investments Ltd
3,024%

Según la web de la CNMV Bankinter posee el 0,168% de autocartera (notificado el pasado 4 de Noviembre de 2014).
Comenzamos con el análisis de la compañía con un breve repaso a los resultados de los nueve primeros meses del años 2014, donde el margen de intereses sube un 17,9% hasta los 544,8 Mn€, las comisiones aumentan un 21,8% hasta los 216,6 Mn€, las dotaciones de provisiones y pérdidas por deteriores bajan un 14,5& hasta los 206 Mn€, resultando que el Beneficio Neto hasta septiembre acaba en 205,1 Mn€ (+31,6%). Todo ello acompañado por una tasa de mora del 4,96%, que se reduce al 2,89% cuando nos centramos en mora residencial.

Bankinter es un banco de los denominados medianos, y en la tabla siguiente vemos los resultados obtenidos en los últimos años:
2014e
2013
2012
2011
2010
2009
2008
Beneficio neto (Mn€)
275,00
215,42
124,65
181,22
150,73
254,40
252,28
Millones de acciones
898,86
895,58
563,80
476,91
473,44
473,44
405,89
BPA (€)
0,31
0,24
0,22
0,38
0,32
0,54
0,62

Junto a los resultados del ejercicio, he añadido además de la previsión de cierre de 2014, el número de acciones con el que concluyó el ejercicio y el BPA calculado en base a esa cifra para destacar la importancia del número de acciones.

El cierre estimado de 2014 será record a nivel de beneficio neto, sin embargo el BPA se queda un 50% por debajo del BPA del año 2008.
 

1. Revisión de parámetros de interés

La compañía presenta un PER2014 estimado de 22 y un Número de Graham de 4,3 €. Actualmente la compañía, como el resto de bancos, se encuentra pendiente de la clarificación de su política de dividendos, pero si vuelve a los ratios de payout del 50%, y confiamos en un crecimiento anual del 4% del mismo en los próximos años, utilizando el modelo de descuento de dividendos de Gordon y solicitando un retorno de nuestra inversión del 10% anual tenemos que el precio justo de la compañía es de 2,66€ por lo que tanto por Graham como por el modelo de descuento de dividendos la acción de Bankinter no está barata.

La rentabilidad del dividendo (si consideramos los 4 últimos pagos) es del 1%, íntegramente en metálico trimestralmente. Si bien, con el pago del dividendo complementario de 2014 podría darnos la alegría de llegar al 1,44% si Bankinter decidiera alcanzar un payout del 50%.
 

2. Beneficio por Acción (BPA)

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La curva del BPA es de libro hasta el pico del año 2007, donde comienza su particular vía crucis que aún ahora, tras una notable recuperación de los beneficios nos lleva a no superar todavía el BPA de 2002.

3. Evolución del dividendo:

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La Evolución del dividendo muestra el compromiso de la empresa con sus accionistas. Ha mantenido los pagos en metálico, ajustándose en primer lugar al BPA obtenido y luego a las regulaciones del Banco de España que le ha impedido en los últimos años mejorar su retribución.
Esta prudencia (forzada) en el pago a los accionistas ha repercutido en el precio de la acción, que ha funcionado muy bien en los últimos tiempos (actualmente se encuentra no muy lejos de sus máximos históricos tras descontar dividendos).
La liberación del Banco de España de la prohibición de pagar más del 25% de los beneficios de los bancos a los accionistas en forma de dividendo abre el camino a un próximo aumento en los dividendos de Bankinter. Si consideramos un próximos dividendo de 2015 del 50% de los beneficios y un futuro crecimiento (orgánico) del 4% indefinido, para una inversión realizada a los precios actuales, obtendríamos un Yield On Cost que a duras penas superará el 4% de la inversión realizada.
 

4. Payout

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El Payout es un fiel reflejo del cuidado del accionista en esta empresa. La empresa en los años de bonanza en los que aumentaban los beneficios por acción a buen ritmo fue disminuyendo su payout hasta la zona del 50%, y el año pasado se quedó en el 25% que el BdE indicó.

Actualmente, gracias a la mejora de los resultados y a las nuevas recomendaciones del regulador podría subir de forma sustancial el dividendo hasta las cifras anteriormente indicadas y no es de extrañar ver un 2015 con pagos trimestrales de 3 a 4 céntimos de euro por acción, lo que supondría una rentabilidad a precio actual de entre el 1,66% y el 2,22%.
 

5. Análisis Técnico

BANKINTER_DonDividendo_2014
 
Técnicamente, Bankinter se encuentra en una tendencia alcista clara de gran fuerza desde verano de 2012 donde ha experimentado una revalorización 446%.

La acción tiene las medias alcistas y como próximos objetivo inmediato la zona de 8,20€ (máximos históricos). Si por el contrario el mercado decide darse la vuelta, nos encontramos un primer apoyo en los 6,5€ y en segundo lugar los 5,8€.

Debido a los altos ratios de valoración, veo complicado llegar a la parte alta del canal (12-13€), pero teniendo en cuenta la irracionalidad en no pocas ocasiones del mercado tampoco es algo descartable, es más, creo sinceramente que de superar los máximos históricos podría tener un tirón al alza al entrar en subida libre,... pero no lo veo mucho más allá.
 
Conclusión:

Bankinter sigue apostando por el sector Seguros y las Empresas para crecer, sin olvidarse de aumentar sus ingresos mediante comisiones. Bankinter es un banco de bajo riesgo inmobiliario, precisamente por su concepción, aunque no es completamente inmune al ladrillo.

Línea Directa continua su paso firme ganando cuota de mercado y al igual que el grupo Bankinter se ha centrado en su crecimiento orgánico olvidándose de las adquisiciones. Es una pena, ya que se han producido oportunidades muy buenas en los años de crisis y podría haber dado un salto cuantitativo en sus cifras, eso sí,... su aversión al riesgo también le ha servido para salir antes que nadie de los problemas del sector bancario.

El banco, centrado en España, ha mejorado mucho en los últimos ejercicios, por efecto de menores provisiones y la diversificación de sus ingresos vía Seguros, pero el crecimiento futuro no será tan destacado considerando que sus competidores en el país se han concentrado y fortalecido enormemente. 

Me resulta complicado prever que su beneficio pueda llegar a 400 Mn€ en los próximos años, quizás lo haga en tres o cuatro años, pero aún así, si dedica el 50% de su beneficio a dividendos, a precio actual la rentabilidad del dividendo rondaría sólo 3%.
 
Resumiendo y repasando mis criterios de selección para entrar en una empresa en la cartera de inversión por dividendo, tenemos:

1.- ¿Dividendo por encima del 2.5%?: No, actualmente la RPD es el 1%.
2.- ¿Payout inferior al 60%?: Sí, el payout es del 25%. Si subiese el payout al 50% su RPD subiría al 1,66% incumpliendo aún el anterior requisito.
3.- ¿PER inferior a 15?: No, el PER 2013 ronda los 30 y el PER 2014(estimado) los 22. Por lo que esta métrica es muy alta que sólo se podría justificar si creciera como este año en los próximos 2 o 3 ejercicios. Algo difícil de mantener.
4.- ¿Reparto de dividendo ininterrumpido más de 10 años? Aunque no ha incrementado su dividendo como me gustaría, sí que hay que admitir su compromiso con los accionistas manteniendo pagos en metálico en todo momento.
 
Por todo lo anterior, y considerando los riesgos y el potencial de la compañía, considero que Bankinter podría llegar a formar parte de la cartera de dividendos pero los precios actuales me impiden ofrecer una recomendación de compra ya que el valor está muy por encima de lo que yo pagaría por él (menos de 5€).
 
Dicho esto, y para quien esté en el valor comprado (sobre todo si está por debajo de 5€) no veo motivos para vender, en primer lugar por la futura mejora del dividendo y por la posible continuidad de la subida hasta por encima de los máximos históricos.
 
Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.
Saludos
 
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Aviso: Estoy largo en el valor con un precio promedio de compra incluido comisiones de 4,16€.

11 comentarios:

  1. Muchas gracias por el análisis! Muy interesante, de verdad

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  2. Como que no vives de esto, se te ha de echar una mano, en justa correspondencia con toda la información que nos brindas.
    Para que puedas tener un criterio un poco más concreto de valoración de un banco", la banca gana en condiciones normales en torno 1% de su activo. Es decir, ROA =1%.
    Desconozco cuál es el Activo de BKT, pero a partir de ahí podrás inferir cuál es nivel de beneficio esperable, cuál es el BPA esperable y también, cuál es el dividendo.
    Casi con seguridad BKT así como la totalidad del banca española está cotizando unos beneficios muy por encima ROA =1. Si haces el ejercicio en el caso de BKT, ya nos dirás.
    En cuanto al crecimiento esperable, la banca crece como mínimos a la misma velocidad que el PNB (inflación + PIB). Luego, como mínimo, cada año se debe esperar eso incrementos del beneficio, que en estos momentos rondan el 2%. Es decir ese debe ser el nivel mínimo de aumento de ganancias en estos momentos. A esa ecuación ha de sumársele algún que otro punto, adicional, consecuencia del desempeño del banco en la labro de intermediación.
    Aunque la forma más directa y saber la tasa de incremento esperable de los beneficios, es ver en los balances trimestrales cuánto varían las distintas partidas del activo: préstamos hipotecarios, personales, dinero colocado en Bonos, divisas, etc.
    Un último comentario: Paramés y Cia no levan banca ni aseguradoras en sus fondos, debido a que son negocios súper-apalancados. Como inversores en dividendos que queremos llegar a ser, pudiera ser que este tipo de empresa fuesen desaconsejables para nuestras carteras.
    Salud.

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  3. Hola, gracias por el blog. Perdón por el cambio de tema, pero quería comentar que puede ser interesante mirar más opciones de inversión en empresas fuera de España. Supongo que tiene sus desventajas, como, quizás, cánones de bolsa y retenciones difícil de recuperar. He visto el análisis en el blog de alguna opción como coca cola, pero me pregunto si no deberíamos mirar fuera aún más a las empresas con mayores dividendos, como por ejemplo Tesco en el Reino Unido, por decir una. No obstante, con el operador de bolsa que tengo no podría.

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    1. Cuidadito con invertir en empresas con dividendos muy jugosos como Tesco que lo ha recortado a niveles ridículos (estaban falseando la contabilidad). La semana pasada le ocurrió lo mismo (aunque por diferentes causas a ) Seadrill. Diversificar esta muy bien, pero si diversificas geográficamente también entra en juego el riesgo divisa.
      En cualquier caso, si no me equivoco, creo que ya se han publicado post sobre inversiones en el extranjero.
      Un saludo

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  4. Muchas gracias por tu análisis DD.

    La verdad es que a precios actuales no es planteable una compra de Bankinter, pero el cuidado que tiene del accionista esta empresa hace que la tengamos que mirar siempre de reojo por si se presenta alguna oportunidad.

    Saludos!!

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  5. Hola DD.
    Hacía mucho que no nos ilustrabas con un análisis de una compañía. Gracias.
    BKT a mi me gusta y hace tiempo pude entrar en ella ( 2,56 €/acc ). Las mantengo ya que espero mejoras a LP en su divid.
    Por lo demás sigo sin precipitaciones y solo realizo pequeñas aportaciones a alguna que otra.
    Saludos y nuevamente gracias por todo.

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    Respuestas
    1. Plantéate venderlas a principios de 2015, a los precios que las llevas y con la rentabilidad acumulada necesitarías DÉCADAS para recibir en dividendos lo que puedes ganar ya y entrar en otras con más RPD

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  6. Muy interesante el análisis.
    Gracias y saludos

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  7. Entonces a ver si lo he entendido bien. Para vivir del dividendo nos recomiendas comprar una accion que paga hoy dia un tercio de lo que pagaba hace 15 años ¿Es eso?

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  8. !Gracias!
    Fui quien pidió este analisis. Y que menos que dar las gracias.
    Efectivamente, sintonizó con tus comentarios. Gran valor pero no en su mejor momento para la empresa ni para la compra por nuestra parte.

    Hay pocas joyas en nuestra bolsa y el descubrirlas nos da el plus de la gran revalorizacion en 2-3 años.

    Saludos y te sigo por el honrado (desinteresado) camino que has dirigido esta pagina de dondividendo.

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  9. Yo pienso todo lo contrario ¡HAY QUE VENDER! http://javierlopezrodriguez.blogspot.com.es/2014/12/analisis-de-bankinter-cuidado-con-este.html

    SALUDOS

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