sábado, 22 de septiembre de 2012

Análisis de ACCIONA


Esta semana analizamos una compañía de unos 2.900 millones de euros de capitalización y que se desenvuelve en sectores tan dispares como una naviera, una bodega, una gestora de fondos y una renovable. Hablamos de ACCIONA
(ANA).

Acciona


Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:
ANA:

Comienza el análisis con una revisión rápida de la historia de la compañía
En 1931 el ingeniero de caminos José Entrecanales Ibarra y el empresario sevillano Manuel Távora fundan Entrecanales y Távora.

Por otro lado, en 1862 se fundó la Compañía de los Ferrocarriles de Medina del Campo a Zamora y de Orense a Vigo (MZOV), que no será hasta 1978 cuando se fusiona con Cubierta y Tejados (compañía fundada a su vez en 1916). Nace así Cubiertas y MZOV.

En 1997 surge NECSO Entrecanales Cubierta S.A. como la fusión de los grupos Entrecanales y Távora con Cubiertas y MZOV.

En la actualidad Acciona es una de las mayores corporaciones empresariales españolas, líder en la promoción y gestión de infraestructuras, energías renovables, agua.

La compañía indica que su actividad se centra en infraestructuras, energía, agua y servicios en los cinco continentes, centrando su estrategia en torno a dos conceptos: la sostenibilidad y el bienestar social como ejes del crecimiento económico, el equilibrio ecológico y el progreso social. Para mi estos son conceptos demasiado genéricos, trillados y altisonantes como para entenderlos, además, al termino sostenibilidad le tengo algo de manía, al igual que otros que se ponen de moda de vez en cuando como la proactividad y la innovación. Así que continuando con la compañía resumo sus divisiones que son las que realmente muestran lo que hace la empresa:
- ACCIONA Infraestructuras: Desarrolla actividades de construcción, ingeniería, concesiones de transporte y hospitalarias. Abarca todos los aspectos de la construcción, desde la ingeniería hasta la ejecución de las obras y su posterior mantenimiento.
- ACCIONA Energía: Desarrollo, construcción, explotación, mantenimiento y actividad industrial de instalaciones de energía renovable, aunque especialmente enfocada en la Energía Eólica. Tiene presencia operativa en 14 países. ACCIONA Energía está presente de forma significativa en las siguientes tecnologías de generación eléctrica por fuentes renovables: Eólica, hidráulica, solar termoeléctrica y fotovoltaica, biomasa, así como en la producción de biocombustibles -biodiésel y bioetanol-. Cuenta también con activos en cogeneración y, además, trabaja en la producción de hidrógeno a través de energía eólica. Además se ha convertido en un proveedor de infraestructura de recarga para vehículos eléctricos desarrollando un sistema integral, que comprende tanto la instalación de puntos de recarga como la operación de los mismos y la provisión de servicios de información y gestión asociados.
- ACCIONA Agua: Incluye el tratamiento de agua, con capacidad para diseñar, construir y operar plantas de tratamiento de agua potable, depuradoras de aguas residuales, tratamientos terciarios para reutilización y plantas desalinizadoras por ósmosis inversa. ACCIONA Agua trabaja en los cinco continentes para abastecer de agua a 50 millones de personas. De esta manera tiene una presencia relevante en mercados como EEUU, Australia, Italia, Portugal, Argelia, Egipto, Turquía, Reino Unido y América Latina
- Otros Servicios: Engloba las actividades Inmobiliaria, Servicios Logísticos y de Transporte y la de Servicios Urbanos y Medioambientales (son 3 divisiones adicionales a la hora de reportar sus cuentas, pero por su reducida influencia me permito agruparlas).
Merece la pena destacar el área Logística y de Transporte:
ACCIONA Trasmediterranea, la mayor naviera española y una de las principales de Europa en el transporte marítimo de pasajeros y carga; ACCIONA Airport Services, que ofrece servicios de gestión aeroportuaria y handling; ACCIONA Rail Services, empresa ferroviaria de transporte de mercancías; y ACCIONA Forwarding, soluciones a la medida de cualquier necesidad logística.
Por último destacar que ACCIONA desarrolla otro tipo de negocios desligados de su actividad como son los servicios financieros de gestión de fondos e intermediación bursátil a través de Bestinver (creo que esta gestora no necesita presentación), la producción de vinos de alta calidad con Hijos de Antonio Barceló, y el diseño y desarrollo de proyectos de exposiciones, museos y espectáculos con GPD.
Para concluir, resumir que ACCIONA cuenta con una plantilla de unos 30.000 profesionales y alcanzó en 2011 unas ventas de 6.646 Mn€, un EBITDA de 1.312 Mn€ y un BAI de 224 Mn€ y un Resultado Neto atribuible del 202 Mn€. Todo ello con una deuda a cierre de 2011 de 6.991 Mn€.
Es de destacar la positiva evolución del EBITDA (+8,3%) especialmente impulsado por las líneas de Infraestructuras y de Energía, que son las responsables del 16% y 72% del mismo respectivamente.
Por sorprendente que parezca, la actividad de Infraestructuras incrementó sus ventas en 2011 en un casi un 13%, principalmente a causa del aumento del negocio de construcción internacional. Mientras que Acciona Energía incrementó su cifra de negocios un 10% debido al incremento de capacidad instalada y al aumento del pool en España en 2011. Ni que decir tiene que su actividad Inmobiliaria se redujo un 50% debido a su dependencia nacional.
Entre los accionista significativos cabe destacar a:
Entreazka BV: 27,43%
Jelico Netherlandas BV: 3,503 %
Novertino NV: 3,503 %
Tussen de Gachten BV: 27,803 %

ACCIONA, tras la amortización el año pasado de más de 6 millones de títulos de autocartera actualmente únicamente posee el 0,062% de acciones de autocartera.

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales del primer semestre de 2012.

Ventas: 3.349 Mn€ (+8,6%)
EBITDA: 667 Mn€ (+7,2%)
BAI: 332 Mn€ (-63,7%)
Beneficio Neto: 80 Mn€ (-67,7%)
Deuda Neta: 7.460 Mn€ (+6.7%)

La disminución del beneficio respecto del año anterior se fundamenta con los extraordinarios que se produjeron el año anterior al vender las  sociedades de concesiones en Chile y los Negocios de Aparcamientos en Brasil (Sin contar estos extraordinarios el BAI habría crecido un 12,7%).

La aportación al EBITDA de la división de Energía a la compañía se ha visto incrementada hasta el 83.7% del EBITDA. No es descabellado decir que Acciona es una Eléctrica, que tiene otros negocios.

A continuación se detalla la contribución a las ventas y al BAI de las distintas divisiones en el primer semestre de 2012.

Ventas de Acciona Primer Semestre 2012 


El buen comportamiento de la cifra de ventas de Generación de Energía se fundamenta en el aumento de la capacidad instalada, en el factor de carga eólico y en menor medida en la subida del precio de venta mayorista (pool) respecto del año anterior.

La capacidad de generación de Acciona se fundamenta en la energía eólica, con un total de 6098 MW instalados atribuibles, siendo la siguiente su capacidad la Hidráulica (912 MW sumando la de régimen especial y la convencional). La Solar Termoeléctrica supone 264 MW,  57 MW de Biopasa, 33 MW de Fotovoltaica y 9MW de Cogeneración.

Destaca su fuerte dependencia nacional, con 5.150 MW situados en España y 2.223 MW de procedencia internacional.

En cuanto a su división de Infraestructuras, la sección de Construcción e Ingeniería tiene todo el peso de las ventas, pero en proporción a su tamaño es la sección de concesiones (pequeña, ya que factura sólo 53 Mn€ en comparación con los 1.524 Mn€ de las ventas de la sección de ingeniería) es la que aporta un 33% del EBITDA).

Del resto de negocios, a fecha de hoy sólo podemos decir que tanto la inmobiliaria, como los servicios de logísticas son deficitarios y la línea de Agua genera una aportación al BAI reducida, si bien, ha aumentado en casi un 100% con respecto al año anterior.


Por último:

2007
2008
2009
2010
2011
Ventas
7.952.552
12.665.301
6.512.305
6.263.027
6.645.995
BAI
1.119.048
745.649
214.816
240.189
223.874
Beneficio Neto
1.043.868
655.116
1.289.757
184.210
170.422
Cash Flow
1.515.633
1.638.798
1.805.882
816.158
817.931
Patrimonio Neto
6.456.454
4.390.020
5.757.721
5.731.480
5.344.015

La tabla anterior resumen de algunos parámetros relevantes de los últimos cinco años nos muestra una compañía que está sufriendo el impacto de un ciclo económico bajo, destacando la fuerte reducción de sus cifras de Beneficios y Cash flow.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad ACCIONA tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 5,92%. Presenta un PER2011 de 15,92 y un Número de Graham 77,93. Por lo que desde el punto de vista de Graham la acción no está cara.

El perfil tan diversificado de Acciona la hace competir (cara a cara) con compañías muy diferentes. En lo que se refiere a Eólica, compite mano a mano con Gamesa y Vestas. En infraestructuras, con el resto de nacionales (FCC, ACS, etc.). En la actualidad todas se encuentran bastante perjudicadas por el ciclo económico y alguna por una gestión quizás excesivamente agresiva por parte de su directiva. Reuters indica que el PER Medio del sector ronda los 23, por lo que de nuevo, Acciona no parece cara.

2. Beneficio por Acción (BPA):

Beneficio por acción de Acciona


El BPA representado incluye los extraordinarios, en 2003 se ve reflejado la venta de Airtel, en 2006 destacan las ventas de Vocento y FCC y en 2009 su salida de Endesa.
La compañía ha sufrido en los dos últimos años y este sufrimiento lo muestra sus cifras de BPA.

3. Evolución del dividendo:

Dividendo Acciona

La curva del Dividendo por Acción (DPA) muestra una trayectoria intachable hasta que en 2008 se vio obligada a torcer tu trayectoria de dividendo creciente.

Aún con esto, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7 , 5 y 3 años ha sido del 12%, 10%, 1,8% y del 0,95%.
El promedio de 10 años que utilizo frecuentemente como referencia no es válido aquí por el deterioro del dividendo sufrido en los últimos tiempos, si bien, hay que valorar el esfuerzo por intentar cuidar a los accionistas típico de compañías familiares (a familia Entrecanales controla el 60% de la compañía).

4. Payout:

Payout Acciona

La gráfica de payout como no podía ser de otra forma muestra cómo en los últimos años ACCIONA se ha visto obligada a incrementar su payout de forma muy notable para mantener el dividendo.
Mientra mantuvo el payout por debajo del 60% tenía margen de mejora del dividendo, pero al superar dicha cifra de forma tan sobrada desde 2010 no se está dejando entrever una perspectiva demasiado halagüeña.

5. Análisis Técnico:

Análisis técnico Acciona

Desde el punto de vista técnico, la acción venía desarrollando una secuencia alcista de muy largo plazo desde principio de los años 90. Reciéntemente, en marzo de 2012, abandonó ese canal a la baja en mitad de un proceso bajista, y ahora parece querer retormarlo. No se considerará que la acción se ha vuelto alcista mientras la media de 30 semanas se estabilice (por ahora se ha detenido y no sigue cayendo, pero el cambio es demasiado reciente como para dar por cerrado la corrección bajista que arrancó en Enero de 2008).

Si consiguiere recuperar los 60 Euros por acción, podríamos pensar en la vuelta a la senda de creación de valor para el accionista en forma de revalorización, pero mientras esto no se produzca (coinciden la ruptura del canal bajista y la recuperación del canal alcista anterior, la acción puede considerarse bajista, aún con la media de 30 semanas apunto de girarse a creciente.

Por la parte de abajo, la zona de 44€ y posteriormente los ahora aparentemente lejanos 35€ le sirven de soporte.

El estocástico mensual nos puede haber indicado una zona de giro anticipado cuando la acción se encontraba no hace demasiado en la zona de 29-35 €. Si bien, este indicador no es siempre indicativo de una gran recuperación en el precio.

En resumen, Acciona es una compañía que a fecha de hoy no cumple los criterios de entrada (PER: justo, RPD: Bien, payout: muy mal y continuidad en el reparto: mal), muestra un estancamiento en el reparto del dividendo en los últimos años y tiene una dependencia alta a nivel nacional de sus beneficios.

Por todo ello no la considero adecuada para formar parte de mi cartera de acciones actualmente. Dicho lo cual, no hay que olvidar, que como buena parte del mercado español no está cara y puede presentar fuertes revalorizaciones en un futuro no muy lejano, más aún considerando un impacto reducido de la reciente reforma energética del gobierno que la venía penalizando. Reconsideraría esta postura sólo en caso de una mejora de su ratio de payout  como consecuencia de una mejora del beneficio y tras un posterior análisis.

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Saludos
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11 comentarios:

  1. Hola, gran analisis.
    Yo la verdad que cuando miro las cuentas de empresas miro ratios (PER, valor contable, ROE, EV/EBITDA y demas) y me intento hacer una idea de cuanto puede valer la empresa. El numero de Graham es un metodo muy rapido para poner un precio objetivo muy a grosso modo.
    El problema que le veo a Acciona y que le veo a muchas otras empresas en nuestro pais (telefonica, iberdrola, fcc...) es que con una deuda enorme (aqui no entro a valorar si es sin recurso o con recurso)en el caso de acciona por encima de 5 veces EBITDA que es algo exagerado la siguen aumentando semestre a semestre. Iberdrola tiene una deuda de 3.7 veces EBITDA y ya es estratosferica, una buena utility deberia de tener una deuda de 2 veces EBITDA. Y empresas en otros sectores bastante menos que eso.
    Cuando veo empresas tan endeudadas con un mercado como el actual en el que se penaliza mucho el endeudamiento y que no pueden reducir su deuda ni por recomendacion se me encienden todas las alarmas.
    En 2009 compre FCC a 20 euros que parecia que estaban muy baratas y seguia los resultados cada trimestre y me parecia increible que con su deuda siguieran generando deuda y esto me hizo salirme (mira donde estan ahora). Iberdrola con su huida hacia delante tratando de zafarse de las garras de ACS a base de endeudarse y destruir valor para el accionista me parece un caso de estudio de como destruir una gran empresa(Enhorabuena galan) y Telefonica me parece una muy buena empresa pero que no es capaz de desapalancarse (espero que esto cambie en los proximos anyos)
    Todo esto me parece fundamental desde el punto de vista de los dividendos ya que empresas endeudadas no pueden dar dividendos de forma sostenida ya que tienen que pagar los intereses y el capital de sus deudas.
    Saludos

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    Respuestas
    1. Hola Anónimo.
      Muy buen comentario. Admito que además de los parámetros que comento en el análisis también reviso otros que no siempre incluyo por un par de razones, la primera para hacer el análisis sencillo y entendibles por todos y la segunda porque los parámetros que incluyo suelen recoger intrínsecamente los demás... a pesar de esto, poco a poco he ido introduciendo más términos en los análisis, creo que así se entienden mejor.
      Saludos y buen fin de semana

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  2. Felicidades dd, un gran analisis! la verdad que a mi no me gusta una empresa que reparta mas de lo que gana... una pregunta, que os parece cie automotive para vuestras carteras? ahora van a entrar en el mercado chino, y se supone que subira beneficios, no?

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    Respuestas
    1. Hola.
      Muchas gracias por tu comentario y tu visita. No conozco CIE, no la tengo estudiada. La apunto a la lista de tareas pendientes a ver si saco tiempo.
      Saludos

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    2. Tranquilo, entiendo que no te de tiempo de estudiar todas las empresas! Hay algun lector que este dentro de esta empresa o la siga para podernos decir algo....

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  3. ¿Podríais explicar como obtener el numero de Graham?

    ¿Y los valores en que una acción se considera barata, normal o cara?

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    Respuestas
    1. Hola.
      Creo que en esta entrada: El número de Graham puedes encontrar respuesta a tus preguntas.
      Si no es así,... dame un toque y vamos viendo.
      Saludos y gracias por tu visita.

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  4. Felicitarte una vez más por tus análisis. Una empresa que no sigo, porque no la entiendo. Te hago un click en la publicidad y animo a que todos los que consideren que tu información lo merece, lo hagan tambien. Saludos.

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  5. Gracias por tus análisis que tan bien nos vienen a los que estamos muy verdes en este mundillo, y más concretamente por tu enfoque hacia la estrategia B&H en la que personalmente estoy empezando.

    Un valor que creo que no has analizado aqui y que no se si es un valor interesante es Técnicas Reunidas. Se agradecería mucho un futuro analisis, siempre que se pueda, en el caso de que fuese una de las candidatas para vivir del dividendo.

    De todas maneras enhorabuena por la página de parte de un seguidor recientemente incorporado.

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    Respuestas
    1. Hola.
      Pues no me parece mala empresa Técnicas Reunidas,... quizás es por que tengo debilidad por las compañías industriales.
      La tengo en mi lista de empresas a estudiar en profundidad,... así que tarde o temprano caerá un análisis de esta empresa.
      Muchas gracias a ti por tu comentario y aquí estamos para cuando puedas o quieras visitar este humilde blog.
      Saludos

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