viernes, 26 de octubre de 2012

Análisis de Fomento de Construcciones y Contratas (FCC)

Esta semana analizamos una de las compañías por la que me preguntan más frecuentemente, entiendo que su elevada rentabilidad del dividendo de 2011 (pagado en 2012) y su fuerte descenso en cotización actúan como elementos atractores. Una compañía de larga trayectoria profesional al igual que la presentada el pasado fin de semana y que tiene una capitalización bursátil de unos 1.100 Mn€. Hablamos de Fomento de Construcción y Contratas (FCC).

FCC - Fomento de construcciones y contratas

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:


FCC:
Mirando un poco atrás podemos encontrar cómo nació y creció esta compañía:

FCC nace en 1992 de la fusión de dos empresas: Construcciones y Contratas (1944) y Fomento de Obras y Construcciones (1900).

El 3 de julio de 1900 se crea Fomento de Obras y Construcciones, S.A. (Focsa), obteniendo su primera obra como la construcción de 4 muelles en el puerto de Barcelona, continúa durante su primera década de vida ganando proyectos de construcción en esta ciudad hasta que en 1911 se adjudica la contratación de los servicios de limpieza y conservación del alcantarillado de Barcelona. Esta contratación supuso el primer paso en la diversificación en la que a partir de entonces pasó a ser una línea estratégica de la misma, el sector servicios.

En 1913 Focsa consigue la adjudicación del saneamiento del subsuelo en Madrid y en 1915 la gestión de los residuos sólidos urbanos de las vías públicas de Barcelona.

En 1928, con motivo de la Exposición Universal, FCC urbaniza el recinto de la exposición y la plaza de España, así como la parte de la Rambla de Cataluña que se transforma en un bulevar, cubriéndose el ferrocarril subterráneo que circula por la calle Balmes.

Tras la finalización del guerra civil, Focsa continúa adjudicándose más proyectos de recolección de residuos sólidos urbanos y participa en la reconstrucción de las infraestructuras, especialmente en la reconstrucción de puentes ferroviarios y carreteras.

En 1940 se funda Construcciones y Reparaciones S.A., que posteriormente pasará a llamarse Construcciones y Contratas S.A.

Continúan los proyectos de construcción (El edificio del Instituto Nacional de Previsión en Barcelona, prolongaciones de líneas de Metro en Barcelona, construcción de la Factoría de SEAT, la base aérea de Torrejón de Ardóz en Madrid, edificio Torre Picasso, Torres puerta de Europa,...etc).

En 1979 se consigue la primera contratación fuera de España, una canalización de 640 km de cable coaxial de la red telefónica de Trípoli (Libia), y en 1981 el área de servicios urbanos se adjudica la limpieza y gestión de residuos sólidos de la red viaria de Caracas (Venezuela), contratos que fueron incrementando presencia internacional en Argentia, Colombia, Méjico, Reino Unido.

Al igual que al inicio de su trayectoria profesional FCC trabajó especialmente en el adoquinado de vías, con el Plan General de Carreteras de 1984 construyó más de 1.000 km de carreteras a lo largo de toda la geografía española.

En 1994 FCC se incorpora también como operador en el sector del Handling adjudicándose el aeropuerto de Las Palmas de Gran Canaria, que sería el primero de una larga lista de aeropuertos en los que posteriormente gestionaría el handling, aunque no es hasta el año 2002 cuando FCC crea Flightcare para consolidar su presencia en el sector del handling.

En ese mismo año FCC y Portland Valderrivas se fusionan.
En el año 2003, nace FCC Versia S.A.,antes llamada FCC agua y Entorno Urbano, S.A, recogiendo todas las actividades de Aparcamientos, conservación y sistemas, handling, inspección técnica de vehículos, transportes y mobiliario urbano y publicidad.

En el año 2006 FCC compra a las compañías Austriacas Alpine y ASA, así como a SmVak (compañía Checa especializada en gestión del agua).

FCC desde entonces ha seguido diversificando sus actividades geográficamente obteniendo contratos en sus distintas divisiones tanto en España como el Irlanda, Egipto, Méjico, Reino Unidos...etc.

Llegando al año 2011, donde por primera vez en su historia las ventas procedentes de su actividad exterior (52%) han superado a los obtenidos de su actividad nacional (48%).

En la actualidad FCC ofrece lo que ellos mismos denominan un servicio global al ciudadano, abarcando desde la prestación de servicios a la comunidad, como el desarrollo de obras de infraestructuras hasta las energías renovables.

El grupo se organiza en tres divisiones:

FCC Infraestructuras:
Engloba las actividades industriales y de construcción. Fundamentalmente orientada a expandirse internacionalmente a un grupo selecto de países jurídicamente estables (Argelia, USA, Brasil, Emiratos árabes). El objetivo de esta división es prestar servicios de movilidad y obras de infraestructuras, así como realizar el mantenimiento y la explotación de las mismas.

FCC Servicios:
Incluye las áreas de servicios medioambientales, de agua y servicios ciudadanos. Sólidamente establecidas en Reino Unido y en expansión de las adquisiciones de Austria y República Checa.

En España presa servicios de saneamiento en casi 3500 municipios y dipone de unos 9000 vehículos vehículos especiales de recogida, pero su actividad se encuentra desarrollada internacionalmente, siendo su filiar Waste Recycling Group la primera empresa en tratamientos de Residuos urbanos en el Reino Unido.

FCC Energía:
De reciente creación, gestiona los negocios de energía renovable del grupo. Actualmente en fase de consolidación a nivel nacional, todavía no ha dado el salto fuera de nuestras fronteras. Pretende generar negocio recurrente (independiente de los ciclos económicos) entorno al sector de la energía renovable, esto es, construyendo parques eólicos, plantas solares y termosolares. En España tiene 14 parques eólicos en explotación (407,7 MW), 2 plantas termosolares en construcción y 2 plantas fotovoltaicas en explotación.

En la actualidad, FCC está presente en más de 50 países, con destacada presencia en Alemania, Reino Unido, Austria, USA, Europa tanto la occidental como del Este, Emiratos Árabes y Arabia Saudí. El grupo está formado por más de 90.000 empleados y desarrolla actividades de obra civil (carreteras, ferrocarriles, aeropuertos, obras hidráulicas y marítimas) así como de edificación (residencial y no residencial) dentro y fuera de España. Además desarrolla proyectos con la fórmula de la concesión tras su construcción.

El año 2011 se cerró con unos ingresos de 11.754,8 Mn€ (-3%), con un EBITDA de 1.252,3 Mn€ (-12,7%) y un Beneficio Neto de 108,2 Mn€ (-66.2%)

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de FCC en los últimos años:

2007
2008
2009
2010
2011
Cifra de negocio (Mn€)
13.423
13.617
12.700
11.908
11.755
EBITDA (Mn€)
1.930
1.631
1.485
1.366
1.252
Beneficio Neto (Mn€)
738
334
296
301
108
Cartera (Mn€)
30.215
32.707
34.548
35.309
35.238
Dividendos (Mn€)
267
274
197
179
176
Deuda Neta (Mn€)
7.967
6.900
7.655
7.748
6.274

El pronunciado descenso del Beneficio neto en 2011 que se acompaña un moderado descenso en las ventas se debe fundamentalmente a las provisiones realizadas por Cementos Portland (337 Mn€) que no fueron compensadas por las 195 Mn€ de plusvalía que se anotaron en cuenta con la venta de Torre Picasso.
La buena noticia fue la considerable reducción de la deuda en unos 1.500 Mn€.

A continuación se detallan los accionistas significativos de FCC:

Accionista
Porcentaje
Esther Koplowitz
60,754%
HM Treasury
3,402%
The Royal Bank of Scotland Group PLC
3,402%

La compañía ha declarado el pasado 31/08/2012 estar en posesión del 9,982% de autocartera. Esta elevada autocartera está vinculada a cubrir el riesgo de dilución para el accionista de FCC procedente de la emisión de bonos convertibles realizada por FCC en Octubre de 2009 (que suponían el 9,33% del capital social).

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales del primer semestre de 2012.

- Ventas:                5.330,8 Mn€ ( -1,4%)
- EBITDA:                 516,7 Mn€ (-20,3%)
- Deuda:               -6.645,2 Mn€ (+5.9%)
- Beneficio Neto:        53,4 Mn€ (-47,1%)
(datos comparados con el primer semestre de 2011)

Todos estos parámetros han sufrido deterioro en mayor o menor medida, destacando una caída en la cifra de ventas en España del -14,8% pasando ahora a ser el mercado doméstico únicamente el 44% de la cifra de negocio.

En la actualidad la división de Servicios medioambientales supone entorno al 60% del EBIT.

Igualmente destaca el fuerte incremento de los ingresos procedentes de América que suben un 78,9% hasta los 677.8 Mn€.

Reseñar la fuerte penalización sufrida en las cuentas anuales debido a las cifras de Cementos, con deterioros de casi el 22% en la cifra de ventas (-32% nacional). La compañía está afrontando la refinanciación de Cementos Portland con una ampliación de capital que provocará que FCC incremente su participación del 70% actual hasta casi un 82%. Además, es posible que sea necesario más de una ampliación de capital habida cuenta de los resultados que arrastra Portland este año 2012.

Por último mostrar la distribución de los ingresos del primer semestre en las diferentes localizaciones geográficas:

Ingresos FCC por región Primer semestre 2012

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad FCC tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 13,1% a precio de cierre del 26/10/2012. Presenta un PER2011 de 11,6 y un Número de Graham 18,9. Además, el modelo de descuento de dividendo de Gordon nos indica que si aplicamos una tasa de rendimiento del 10%, y tomamos como crecimientos futuros de los dividendos el 2-4%, tenemos un precio justo de empresa de 16 a 21€. Por ello, tanto desde el punto de vista de Graham como por el modelo de descuentos de dividendos la acción no está cara.

2. Beneficio por Acción (BPA):

Beneficio por acción de FCC


La curva del beneficio por acción hasta 2007 era casi de empresa tipo gacela (empresas generalmente de reciente creación que crecen más de un 20% anual), creo que todo el mundo conoce el porqué de este crecimiento tan destacado.
Desde entonces, una vez producido el pinchazo y sólo gracias a su internacionalización ha conseguido ir capeando el temporal.

3. Evolución del dividendo:

Dividendo por acción de FCC

La curva del Dividendo por Acción (DPA) es una réplica la curva del beneficio por acción, suavizada ligeramente por el creciente payout.

El crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7 , 5 y 3 años ha sido del 8,89%, -0,64%, -8,71% y del -6,1% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos han sido del -8,4%, -16,4%, -27%% y -30%. Por lo general el crecimiento del dividendo ha sido muy superior al beneficio por acción, esto nos dice que el dividendo no es sostenible. Además, el mantener el dividendo pagado en 2011 en cifra un 40% superior al beneficio neto le obliga a utilizar el capital destinado a otros fines, por lo que con toda seguridad en la próxima junta de accionistas y a la vista de los resultados también malos del primer semestre (aunque se expliquen en parte por las provisiones realizadas),el dividendo a toda lógica debe moderarse, y considero que bajará al entorno de 0,65€ (lo que supondría una RPD a precio actual del 6,4%). Pero ojo, ... eso no es más que una estimación completamente subjetiva, ya que como siempre la política de reparto de dividendo depende del consejo de administración de la compañía.

4. Payout:

Payout de FCC

La política de payout demuestra que la compañía ha intentado adaptar la retribución a los accionistas en función de lo que realmente ganaba, y un poquito más, pero en el último ejercicio las provisiones extraordinarias realizadas le han obligado a redoblar su esfuerzo haciendo que el Payout ascienda por encima del 150%. Desconozco el motivo de dicha generosidad o quizás debiera decir temeridad, pero no la considero sostenible en el tiempo como os comentaba hace un momento.

5. Análisis Técnico:

Análisis técnico de FCC

En octubre de 2008 la acción rompió el canal en el que venía moviéndose desde antes del año 1992. Un año más tarde en, Octubre de 2009 intentaba recuperar dicho canal pero no consiguió recuperarlo, retomando la continuidad las caídas formando un muy acusado canal descendente en el que todavía se encuentra.

Desde el punto de vista de tranding la acción se encuentra en terreno de nadie y no debiera de ser empleada para trading hasta que superara los 14,5-15€, que representa una zona de resistencia horizontal que coincide con la parte alta del canal bajista actual.

En caso de pérdida de los niveles actuales no encontraríamos apoyo hasta los 8 Euros en primera instancia y los 5,5-6 como parte baja del canal, pero son apoyos muy débiles.

El estocástico mensual ha sido un indicador fiable en el pasado, pero recientemente, en abril de 2009, Marzo de 2011 y septiembre de 2012 nos ha dado señales falsas de una recuperación del valor consistente. Si bien es cierto que se llegó a producir un repunte, no se prolongó en el tiempo de manera continuada y por lo tanto desembocó en un retorno a los descensos.

El bajo volumen del verano que le permitió subir hasta los 12 € creo que va a pesar sobre la cotización y no veo descartable que vuelva a visitar los 8€ en no demasiado tiempo.

Conclusión:
FCC es una compañía que a fecha de hoy NO cumple los criterios de entrada (PER: Bien, RPD: muy alta, y si bien no es sostenible, payout: Muy mal y continuidad en el reparto: Correcta), por lo que como inversor a largo plazo y con la convicción de vivir del dividendo, no considero a FCC adecuada para entrar en mi lista de empresas que puedan formar parte de mi cartera en la actualidad.

La fuerte penalización del sector construcción, las dificultades en recibir cobros por parte de las administraciones que contratan sus servicios, así como la todavía elevada dependencia nacional y una elevada deuda me hacen pensar que es necesario esperar y ver que sus cifras mejoran y que el comportamiento de la compañía pasa a ser menos cíclico e independiente de del sector constructor doméstico. Para ello, todo hay que decirlo, ha dado pasos de gigante en lo que se refiere a internacionalización y tanto la nueva división de energía  como la división de Medioambiente pueden considerarse las joyas de su corona, pero tiene que demostrar todavía que puede recuperarse de los impactos que aún van a suponer su unidad Cementera y de su negocio tradicional constructor. El sector servicios en el que se está apoyando actualmente me gusta mucho, poro todavía está demasiada penalizada por el resto de lineas. Toca esperar y ver como evolucionan antes de decidir entrar en ella en el futuro.

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Saludos
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17 comentarios:

  1. Hola DD.
    FCC año a año se le nota más deteriorada. Tiene muchas facturas pendientes de cobrar de las administraciones. Su intento de entrar en la construcccion no ha ido por buen camino (Realia).
    Debe internacionalizarse mucho más pero tiene mucha competencia en cualquier sector que toca.
    Su divid irá bajando año a año o incluso desaparecer en poco tiempo (deuda). No estaria nada mal que entrase en alguna operación de fusion con alguna otra empresa del sector.
    Aunque tengo algunas acciones de FCC no tengo intención de aumentarlas. Lleva tiempo descepcionandome. Ni una sola buena noticia.
    Muchas gracias y buen fin de semana.

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    1. Hola Edu... muchas gracias por tu comentario. Aunque ahora no me gusta... no la voy a dejar de mirar,... porque hay una parte que es sus empresas dedicadas al agua y al sector servicios que si me gusta y que dan razonables resultados... quizás un día las saquen a bolsa... quien sabe...
      Saludos

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  2. Hola Don.
    No la tengo estudiada,pero coincido totalmente contigo.
    Alpine tampoco debe de estar muy boyante.La entrada en renovables,se hizo en el pico de precios,cementos,,,,,prefiero no seguir.Algunos Ceos del ibex los han elegido"a conciencia",peor imposible,no se como no los han sacado a ostias???,allá cada uno con su dinero.
    Gracias y suerte.
    pedro luis.

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    1. Hola Pedro Luis,... tienes razón... quizás cuando se fue de compras fue un poco tarde,... pero Alpine no es mala compra... pero toda adquisición tiene sus peros (y la parte energética de Alpine no es precisamente una joya).
      Saludos y gracias por tu comentario

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  3. Excelente análisis, como siempre.
    Por cierto ya he visto en tu enlace de próximos dividendos el pago de Mapfre para el día 12/12/12 de 0,04 €, la mitad que en junio.
    ¿Sabes algo del de BME?
    Un saludo,

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    1. Hola a todos, creo que BME dice el 31 de octubre sus cuentas y supongo que el dividendo de diciembre. Creo que el dividendo de Mapfre es dos veces 0,04...

      Jota.

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    2. En la página de Mapfre pone que es dividendo único, cito textualmente:

      " Cúmpleme informar a esa Comisión Nacional que el Consejo de Administración de MAPFRE S.A. ha adoptado el acuerdo de abonar e próximo día 12 de diciembre de 2012 un dividendo activo a cuenta de los resultados del ejercicio 2012 que representa 0,04 euros brutos por acción a las acciones números 1 a 3.079.553.273, ambos inclusive...."

      Otra que nos reduce el pago
      Saludos!

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    3. Yo también lo he leído en "Hecho Relevante" comunicado a la CNMV.
      Un saludo,

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    4. Hola Pedro, como dice Jota,.. el 31 de octubre presentan las cuentas de los 9 primeros meses del año al cierre de la sesión... pero no se si dirán algo del dividendo... no recuerdo si dijeron algo el año pasado.
      En cuanto al dividendo de Mapfre,... si, es 0,04 y es sólo uno. Lo que ocurre es que a la CNMV han mandado 2 veces con 2 minutos de diferencia o algo así dos comunicados muy similares en referencia al dividendo... la vez pasada hicieron lo mismo y sólo pagaron 0,08€... malas noticias, porque se esperaban 0,07€ como en los últimos años.
      Saludos

      Saludos

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  4. Aprovecho para lanzar una reflexión. Considero poco probable que la independencia de Cataluña se lleve a cabo, no tengo muy claro que beneficiase a nadie. Pero ya que todos los que invertimos según el sistema de dividendos apostamos por empresas a muy largos plazos, ¿no deberíamos empezar a tener en cuenta donde tiene la sede social la empresa en la que invertimos?. Quizá crearan un CAT20, pero obviamente sería un mercado con mucha menos liquidez que el IBEX y eso afectaría a los valores allí afincados. Y a nivel de evolución económica de estas empresas creo que sería devastador. La semana que viene quiero hacerme con un par empresas y tendré en cuenta esto que planteo como un factor de riesgo más. Después de releer la reflexión me dá bastante tristeza solo el plantearla, pero es lo que me ronda la cabeza.

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    1. Yo he dicho en la sucursal de La Caixa donde tengo un depósito que como Artur Mas, el del 3%, proclame la independencia de Cataluña, me pierden para siempre como cliente.

      Es una manera que tenemos los ciudadanos de mostrar nuestras opiniones y de influir en la política.

      Por otro lado, si Artur Mas se convierte en presidente de la república de Cataluña, el nuevo estadito sería una auténtica oligarquía, estilo república veneciana. Mandarían La Caixa y los Pujol y los Godó; quizás eso beneficiase a empresas como Abertis ("no pagar peajes es anticatalán") y Codorníu ("beber rioja es anticatalán; bebe cava, collons"). ;-)

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    2. Yo consumo en Navidad cava... extremeño!!!

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    3. Hola, lo siento, pero no contemplo ni por asomo esa posibilidad. Quizás sea muy bruto,... pero ni se me ocurre imaginármelo. Para mi, todos estos movimientos no son más que propaganda y artimañas de distracción para desviar la atención de los verdaderos problemas por los que atravesamos.
      Saludos y gracias por vuestros comentarios.

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  5. buen analisis DD,a mi me gusta mas ACS anque tambien tengo unas FCC,me gusta diversificar y creo que estan mejorando poco a poco pero bueno un 2% de mi cartera en ella ya esta bien.

    saludos.

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    Respuestas
    1. Hola Sergio.
      Si tengo que elegir entre FCC y ACS, hoy por hoy ACS, aún con la incertidumbre del dividendo que pagarán,... pero a las dos hay que seguirlas de cerca para que no se desvíen más de nuestros criterios de inversión. Recordad que no es comprar y olvidar... sino más bien vigilar...
      Saludos y buen fin de semana.

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  6. Anda que lo has dado en el clavo. Bill Gates debe ser un primo. FCC SEMÁFORO EN VERDE

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  7. Lo demencial es que esta calaña de hijosputas haya acumulado tantos beneficios y quiera ahora dejar en la calle a más de seiscientas personas, máxime cuando todo el mundo sabe que pagan con dinero negro, defraudando a todos los españoles, a varios cientos de vigilantes privados de la subcontrata FCS, como bien saben altos cargos del Ayuntamiento de Madrid. Son toda esta estirpe de malditos terratenientes dominadores de castas las que con migajas entrega alimento podrido a los ciudadanos de a pié, como diciendo "eh, no os preocupéis, que las empresas vuelven a crecer, habrá más estiércol para vosotros"... Lo triste es que tras esas cifras que anotáis hay abuelos cobolletas que se dejaron sus riñones en el martillo neumático del asfalto de Madrid, que hay embarazadas que cobraron en negro y no dormían en sus turnos de vigilancia por la noche, o que la rumanita de turno que los mismos jefazos se tiraban en los puticlubs de la carretera de Córdoba, no pudo celebrar las fiestas sacrosantas con los sullos. Puta mierda de datos, que se los metan por el culo y les guillotinen a todos.

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