viernes, 19 de octubre de 2012

Análisis de OHL


Os presento esta semana el análisis de una compañía de una larga trayectoria profesional dentro del mundo de la construcción. Una empresa de unos 2.000 Mn€ de capitalización y que hace algo más de una década dio un giro a su estrategia y dejó de ser sólo una gran constructora y pasó a ser a ser también una concesionaria. Hablamos de Obrascón Huarte Lain (OHL).

OHL


Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendoComencemos con el análisis:

OHL:
Comienza este análisis con un poco de Historia de la compañía, como es habitual:

OHL es la empresa resultado de la fusión de tres importantes constructoras nacionales: Obrascón, Huarte y Laín.

Sociedad General de Obras y Construcciones Obrascón S.A. nace en Bilbao en 1911. En 1973 la compañía pasa a formar parte de Altos Hornos de Vizcaya y en 1987 Juan Miguel Villar Mir, José Luis García Villalba y otros profesionales del sector adquieren la empresa.

Huarte, se fundada en Pamplona en 1927 por las familias Huarte y Malumbres. En 1996 se da entrada a Obrascón como socio industrial, fusionándose en 1998 dando lugar al sexto grupo constructor del país.

Laín, se funda en 1963 como filial del grupo británico John Laing Construction y no es hasta 1988 cuando un grupo de profesionales adquieren el 90% de la sociedad cambiando su denominación por la de Construcciones Lain.

Finalmente en 1999 se integra en Obrascón y Huarte dando origen a OHL.

En la actualidad OHL está formada por una plantilla de más de 25.000 empleados al cierre de 2011, y puede considerarse un grupo internacional de concesiones y construcción. Tiene presencia en una treintena de países, englobando cinco continentes.

OHL es el octavo mayor concesionario del mundo, el contratista internacional nº 21 según el ranking ENR. (Comentar que el nº 1 es Hochtief seguido muy de cerca por la propia ACS).

OHL es el líder mundial en la construcción de hospitales y primer inversor privado en infraestructuras en Latinoamérica.

El grupo se organiza en cuatro divisiones:

- OHL Concesiones:
Es una de las mayores inversoras y operadoras en el mercado internacional de infraestructuras, consolidada entre las diez empresas en el ranking mundial de promotoras privadas de infraestructuras de transporte.
Principal línea de negocio del Grupo OHL es responsable del 34% de su cifra de negocio y 66% del beneficio bruto de explotación (EBITDA).
Las principales líneas de actuación de la compañía son:
•         Autopistas de Peaje
•         Ferrocarriles
•         Aeropuertos
•         Puertos Comerciales y Deportivos
Fruto de sus inversiones en España, Latinoamérica e India, OHL Concesiones cuenta con la participación de 23 sociedades concesionarias que gestionan 4.417 km de autopistas de peaje, de los que 4.273 km, el 97%, se encuentran en operación. En el sector de ferrocarriles, es titular de dos líneas de metro ligero y una línea de tren suburbano en la Comunidad de Madrid. En México, en el sector aeroportuario desarrolla la gestión integral del Aeropuerto Internacional de Toluca que da servicio a la capital del país. Gestiona 2.431 puntos de atraque en puertos deportivos y 95,3 hectáreas de superficie en puertos comerciales, desarrollando su actividad en España y la India.

- OHL Industrial:
Empresa de proyección internacional, especializada en proyectos industriales EPC. Nace dentro del Grupo OHL para ofrecer sus servicios como contratista a los principales clientes de los sectores de:
•         Oil & Gas
•         Petroquímica
•         Energía
•         Manejo de sólidos
•         Protección contra incendios

- OHL Desarrollos:  
Creada en 2001 como línea de negocio autónoma dentro de Grupo OHL como consecuencia de una necesidad, que el Grupo supo convertir en Oportunidad siendo hoy una realidad: Mayakoba.

Desde entonces, OHL ha acumulado una significativa experiencia en el desarrollo de proyectos inmobiliarios de uso mixto operados por las más prestigiosas cadenas hoteleras de gran lujo a nivel internacional, desarrollando proyectos de máxima categoría en zonas de interés turístico e histórico.

Se configura como una unidad de negocio que canaliza recursos corporativos del Grupo OHL hacia oportunidades estratégicas de diversificación.

- OHL Construcción:
OHL es pionera en el campo de la construcción internacional no sólo en Europa, con medio siglo de adelanto respecto al resto de constructoras españolas, sino también en África (desde 1918) y América (desde los años 50).
Desde la creación de OHL en 1999, la actividad internacional del Grupo se ha incrementado muy considerablemente.
Las áreas de actividad son Norteamérica, Méjico, Latinoamérica, España, Europa, Oriente Medio y Asia Pacífico.

El año 2011se cerró con unos ingresos de 4.869,8 Mn€ (-0,81%), con un EBITDA de 1.219,3 Mn€ (+23%) y un Beneficio Neto de 223,3 Mn€ (+14,2%)
A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de OHL en los últimos años:

2007
2008
2009
2010
2011
Cifra de Negocio (Mn€)
3.764,40
4008,7
4.369,40
4.909,80
4.869,80
Beneficio antes de impuestos
(Mn€)
230,8
267
333,5
382,3
542,9
Beneficio después de impuestos
(Mn€)
175,4
182,4
212,2
252,2
348,8
Dividendos (Mn€)
26,3
35
37,6
42,9
48,9
Deuda financiera neta (Mn€)
2.260,40
2.755,40
3.447,40
4.419,90
5.109,20

De la tabla anterior merece destacar dos circunstancias, en primer lugar el compromiso con los accionistas (recordemos que puede considerarse una empresa familiar) es notable y se demuestra con un incremento del importe dedicado a dividendos año tras año. Adicionalmente, destaca el elevado endeudamiento de una compañía que como decía anteriormente ha pasado de ser una constructora a una concesionaria. Sin duda, las concesiones tienen unos altos costes de financiación y eso se refleja claramente en la deuda creciente.

El pasado abril OHL y Abertis han suscrito un acuerdo de intenciones que prevé una reorganización societaria, donde Abertis se queda con las concesiones de OHL en Brasil y Chile y OHL pasa a convertirse en el accionista de Abertis. Adicionalmente, la compra del 5% adicional de Abertis le convertirá tras la finalización de este proceso en uno de los accionistas de referencia de Abertis, con el 15%.

Me permito catalogar el movimiento de brillante para OHL y me voy a explicar: OHL pasará a cobrar un dividendo de Abertis de unos 80 Mn€ mientras que de sus concesiones sólo obtenía unos 45 Mn€ de dividendos. Además, esta operación supondrá un desapalancamiento de la compañía notable, pasando según comentaba su presidente a una Deuda Neta de entorno a 3.700 Mn€, si bien, hay que esperar a que se consolide la operación para verificar la veracidad de dichas palabras.


A continuación se detallan los accionistas significativos de OHL:

Accionista
Porcentaje
Deutche Bank, A.G.
5,27%
Inmobiliaria Espacio, S.A.
60,03%
Natixis, S.A.
3,028

La compañía ha declarado el pasado 14/07/2012 estar en posesión del 0,074% de autocartera.

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales del primer semestre de 2012.

- Ventas:              2.540,6 Mn€ ( +12,7%)
- EBITDA:             646 Mn€ (+33,4%)
- Beneficio Neto: 122,6 Mn€ (+55,6%)
(datos comparados con el primer semestre de 2011)

La actividad de Concesiones ha sido el motor de estos resultados a nivel operativo. Si bien en el volumen de ventas las actividades de Construcción del grupo tiene un fuerte peso (51,6%)  aunque su contribución al beneficio neto de explotación (EBIT) no es tan importante, limitándose al 15%. El 73.5% de las ventas proceden del mercado exterior, así como el 90.8% del EBITDA.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad OHL tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 2,88% a precio de cierre de 19/10/2012. Presenta un PER2011 de 8,67 y un Número de Graham 24,78. Además, el modelo de descuento de dividendo de Gordon nos indica que si aplicamos una tasa de rendimiento del 10%, y tomamos como crecimientos futuros de los dividendos el 7-8 %, un dato prudente si lo comparamos con la media de crecimiento de los últimos diez años que ronda el 18%, tenemos un precio justo de empresa de18,6-27,9€. Por ello, tanto desde el punto de vista de Graham como por el modelo de descuentos de dividendos la acción no está cara.

Si analizamos el PER de las empresas de sus sector (Abertis entorno a PER 13, ACS por debajo de 7, Ferrovial con un PER por la nubes). Por lo que el PER de OHL, que está migrando de simple constructora a una mezcla de Concesionaria con negocios importantes en la construcción, parece bastante atractivo.

2. Beneficio por Acción (BPA):

Beneficio por acción de OHL

La curva del beneficio por acción desde 2004 en adelante es bastante buena, más aún considerando las dificultades actuales del mercado. Dificultades, por ejemplo que hicieron que cuando acudió al mercado en 2010, 2011 y 2012 en búsqueda de financiación emitiendo bonos ha tenido que pagar un cupón del 7,375%, 8,75% y 7,625% respectivamente. Si bien el descenso en el BPA del pasado 2011 no son muy significativos, porque fundamentalmente se originó debido al incremento del número de acciones en circulación al pasar de 84,4 Mn de títulos a 99,7 Mn de títulos.

3. Evolución del dividendo:

Dividendo por acción

En la curva del Dividendo por Acción (DPA) observamos un comportamiento ejemplar durante los últimos años. Es la curva típica de una compañía de gestión familiar que cuida a su accionista. sin embargo, lo hace con una RPD bastante reducida, principalmente porque a pesar de la edad de la compañía, el giro hacia las concesiones le hace ser una empresa relativamente joven en el sector de las concesiones y esto demanda gran cantidad de capital para financiar las inversiones necesarias para la continuidad del crecimiento de la compañía.

El crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7 , 5 y 3 años ha sido del 11%, 14%, 19% y del 18% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos han sido del 9%, 13%, 26% y 16%. Por lo general el crecimiento del dividendo ha sido superior al beneficio por acción, por lo que la tasa de crecimiento del dividendo a toda lógica debe moderarse, no esperando incrementos superiores al 7 o el 8% en los próximos años.

4. Payout:

Payout OHL

La política de payout es bantante clara, intenta mantener satisfecho a sus accionistas aún con un reducido payout que le permita seguir creciendo. Parece claro que la idea de la familia gestora es hacer crecer la empresa mediante la internacionalización de misma. El payout entorno al 25% es una garantía de la continuidad del pago del dividendo.

5. Análisis Técnico:

Análisis técnico OHL

La acción se encuentra canalizada como se observa en el gráfico desde hace más de una década y está realizando un rebote técnico con una primera proyección hasta los 21€. Si lograra pasar dicha cota encontraría como siguientes resistencias los 23€ y en las cercanías de los 27€. Si bien la última subida la viene realizando desde inicios de verano, y por lo tanto con muy bajo volumen, por lo que no descarto que se produzca un giro a buscar apoyo en la zona de los 16€.

En caso de pérdida de dicha cota, la acción encontraría su siguiente soporte en la zona de 13 a 14 € (último mínimo relevante y zona del 61,8% de retroceso de Fibonacci del impulso que comenzó en Marzo de 2009).

El estocástico mensual ha sido un indicador fiable tal y como se marca con flechas verdes en el gráfico y nos avisó adecuadamente de esta última subida, sin embargo las cercanías de múltiples resistencias nos debe hacer pensar en un descanso en la subida para buscar apoyo como poco en los 18€.

Conclusión:

OHL es una compañía que a fecha de hoy cumple los criterios de entrada (PER: Bien, RPD: Baja, pero por encima del mínimo que requiero, y además es sostenible, payout: correcto y continuidad en el reparto: Correcta), por lo que  para un inversor a largo plazo y con la convicción de vivir del dividendo forma parte de la lista de empresas que tengo en vigilancia para entrar según tenga disponibilidad de fondos.

Si bien es cierto que aún considerando a la empresa válida para el tipo de inversión que sigo, me gustaría matizar que no entraré próximamente, no por la elevada deuda que tiene, que es mucha, pere no veo esto un gran problema dado la gran cartera de concesiones que tiene y que proporcionarán un flujo de efectivo muy importante con el tiempo, sino porque considero que existen otras oportunidades en el mercado más atractivas que OHL para formar parte de mi cartera próximamente.

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Saludos
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20 comentarios:

  1. A mí no me gustan nada las empresas propiedad de una familia, como OHL, que es de los Villar Mir, y Corporación Alba, de los March, y hasta el Santander, de los Botín. ¿Por qué? Porque los papis ponen a dirigirlas a los nenes. Uno de los Albertos metió a su hija, con 23 años y mordiéndose las uñas, en el consejo de administración del Banco Zaragozano. En OHL también pincha y corta algún hijo de Villar Mir. Bastante repugnante es la mafia de los directivos de MBA egresados de Esade, del IE y del Iese como para aumentarla con las mafias familiares.

    Además, esos 'patriarcas' no son como los Buffet o los Ford o los Rockefeller o los Kennedy. Mientras los yanquis se hicieron ricos en negocios de verdad, los españoles lo han hecho con recalificaciones inmobiliarias y 'amistades' en el Estado.

    No me fío en absoluto ni de sus genes para gestionar las empresas ni de que de pronto decidan venderla o desguazarla por un capricho.

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    1. Hola PedrolaS, comprendo tus reticencias... hay quien dice algo parecido a esto: "el abuelo la crea, el hijo la disfruta y el nieto la destruye"... Si esto fuera verdad aún nos quedan unos años para disfrutar de esta,... je, je. Aunque sin duda esto es posible y seguro que habrá casos de este tipo las empresas familiares donde las peleas entre hermanos, o su incompetencia destruyan la compañía hoy día suelen estar bien gestionadas y al auto-cuidarse bien sus dueños, cuidan bien a sus accionistas y esto nos interesa y mucho a nosotros.
      Admitiendo que no todas son Inditex, claro, las familias suelen fichar a profesionales que "sugieren" los movimientos estratégicos de estas compañías.
      De todas formas... no todos tenemos que tener los mismos gustos, si fuera así no habría forma de comprar acciones.
      Saludos y gracias por tu comentario. ¡Buen fin de semana!

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    2. Prefiero que esté el hijo del dueño al político de turno

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  2. Hola DD, gracias por tu análisis, como siempre genial. A mi tampoco es de las que mas me gustan ahora. Un saludo y un toque a la publi.

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    1. Gracias Anónimo. Sí creo que es un valor a seguir, pero que no hay que comprar a cualquier precio. Lo queramos o no sigue teniendo una parte de construcción y por lo tanto es parcialmente una cíclica con lo que eso supone.
      Saludos y gracias por tu visita y comentario.

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  3. Hola,

    Citando textualmente: "me gustaría matizar que no entraré próximamente (...)sino porque considero que existen otras oportunidades en el mercado más atractivas que OHL para formar parte de mi cartera próximamente".
    ¿A qué empresas en concreto te refieres? Quizás BME ó REE? Ó esta última la ves muy cara a los precios actuales (como opino yo)?
    Qué opinión te merece Amadeus, que además de estar en máximos anuales e ir lanzada ha anunciado esto: http://www.cotizalia.com/noticias/2012/10/19/amadeus-revisa-la-politica-de-dividendo-y-dara-a-los-accionistas-hasta-el-50-del-beneficio-6150/

    Un saludo y gracias por tus análisis y tiempo.

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    Respuestas
    1. Hola Gibbsgr,
      pues mis dos próximas compras muy posiblemente sean BME y ENA. En REE estoy contento con mi porcentaje actual, no es que esté especialmente cara, aunque pueda parecerlo, tiene un PER de 10,5 y una RPD entorno a 6%, no me parece mala compra,... aunque a todos nos gusta comprar lo más bajo posible una empresa como esta, claro.
      En cuanto a Amadeus no te puedo decir nada porque no la tengo ni mirada. Me la apunto para mirarla.
      Saludos y gracias por la visita

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    2. Hola,

      Ambas son muy buenas opciones DD; quizás BME haya que esperar a ver como le afecta la supuesta tasa Tobin esta que están "dilucidando" los mandamases y cuál será el dividendo de finales de año (que indicará por donde van los tiros).
      Referente a ENA, pues nada que no se supiese por ver cómo se desenvolvía la cotización: mejora resultados según lo previsto y aumento del dividendo en un 8%. Sin duda buenas noticias para los que tenemos algún titulo suyo.

      Un saludo.

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  4. Dentro de poco me iniciaré en el camino en el que otros por lo que leo ya lleváis mucho andado y creo que DD y el resto de los partícipes del foro podríais ayudarme bastante. A los precios, RPDs y demás datos importantes actuales, ¿qué 10 empresas compraríais y en qué orden?. Soy consciente de que cada cual tendrá sus apuestas, pero me ayudaría muchísimo a aclararme el lio mental que tengo al respecto.

    Agradezco toda ayuda y lo que voy aprendiendo poco a poco gracias a DD y a los participantes.

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    1. Yo compraría por este orden:
      Iberdrola. Comprometida con sus accionistas.
      Santander. También. He comprado derechos para más acciones.
      BME. Buena caja pero la está atacando la casta parasitaria.
      Mapfre. Buena empresa que nunca falta al pago del dividendo.
      Acerinox. Siempre responde al pago.
      Telefónica. Nos ha fallado, pero espero que sea para seguir con su política de buenos dividendos.
      No más.

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    2. Yo añadiría Enagas como valor de compra seguro y luego, según su cotización, REE y BBVA.

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    3. Hola Anónimo,... el tema de elegir 10 es algo muy personal. Yo hice mi propia lista y la puse en el blog
      Diez valores para dormir tranquilo,... si tuviera que actualizar la lista sólo hay que eliminar los que han quitado el dividendo y añadir alguna de las joyas que encuentras en la lista de Análisis.
      De todas formas, lo mejor es decidir por sí mismo, comprende que no podemos elegir los valores por ti porque cada uno conoce mejor sus circunstancias y su tolerancia al riesgo.
      Saludos

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    4. Y no os olvideis de otra perlita del continuo, Duro Felguera, empresa que cuida al accionista con un RPD de entre el 7-8% y sobretodo sostenible y reparto trimestral de dividendo.
      Saludoss!!

      Por cierto DD, perfecto como siempre con tu análisis.
      Yo tampoco creo que entre, tengo otras preferencias ahora mismo. Aunque tampoco me decido, está muy apetecible el mercado, seguiré esperando acontecimientos.

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    5. Al final no he podido resistir la tentación y he comprado mas Enagas y BME y además he metido en cartera a Iberdrola que la llevaba echando el ojo desde hace algún tiempo y nunca me decidia. No sabemos si va a ser una semana de rojos y continuará bajando la cosa, pero aún así creo haber comprado a un buen precio.
      Saludos!!

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    6. Hola Alaburile... bueno... lo mejor de las compras no siempre tiene que ser el precio. Son buenas empresas y eso es lo que cuenta... seguro que dentro de unos años estas mas que contento que estas adquisiciones.
      Saludos

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  5. Hola DD.
    En esta ocasión me has leido el pensamiento ya llevo tiempo siguiendola de cerca, sobre todo desde que ha entrado en Abertis, de la que soy accionista. Creo que esta unión hace mejorar a las dos, estando OHL más centrada en construir infraestructuras y Abertis gestionandolas.
    No hace falta que las empresas sean gigantes para que tengan crecimientos sostenibles. En cuanto a lo de familiar, no todo está en poder de la familia, pero hay que decir que es la empresa constructora que no se cebó con las viviendas, sino que supo diversificar e internacionalizarse. Quien dude de todas las empresas catalogadas como familiar, que lo compare con TEF y vea que tambien hay muchas empresas gigantes que están muy mal gestionadas y no hay forma de quitarles de la poltrona.
    En resumen,para mi es una opción de compra aunque hay que tener paciencia en cuanto al precio de esta y de otras muchas.
    Un saludo y gracias por tu analisis.

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    Respuestas
    1. Hola Edu,... me alegra de que te sirva el análisis... cierto,... hay tantas compañías que la casuística en cuanto a la calidad de su gestión es muy amplia.
      Un saludo, gracias por tu visita y buen fin de semana.

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  6. pues me parece buen analisis,yo la compraria si bajara sobre los 10 euros,ahora mismo si comprara una constructora me decantaria por ACS o FCC,por cierto podrias analizar FCC?un saludo DD y gracias por tus analisis.

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    1. Hola Sergio,... gracias por tus palabras. De legar a 10 €, la parte baja del canal, tendría que ser por otra hecatombe en la bolsa... supone bajar casi un 50% del precio actual.
      FCC la tengo en la lista para análisis (medio comenzada incluso...)... así que es posible que sea la próxima analizada... todavía no lo tengo decidido.
      Saludos y gracias por la visita.

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  7. Hola DD,

    Me puede decir de donde saca todos los datos de la acción?? Payout, deuda, etc... no lo he encontrado ni en la pagina de OHL

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