sábado, 11 de agosto de 2012

Análisis de Zartoya Otis (ZOT)


El análisis de esta semana va dedicado a una empresa muy común entre los inversores de dividendo, me refiero a Zardoya Otis (ZOT). Una compañía de casi 3.200 Mn€ de capitalización y que trabaja fundamentalmente en España, Portugal y Marruecos.

Logo Zardoya Otis

Como siempre, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

ZOT:
Comenzamos el análisis con un poco de historia...

Zardoya, que comenzó su actividad en 1919, pero fue en los años 50 cuando sufre una fuerte expansión, culminada a finales de los años 60 con la compra de varias empresas de ascensores como Seifer y Bienzobas, S.A. de Madrid; Elinter, S.A. y La Térmica, S.A. de Madrid, La Térmica S.A. de Barcelona; Energit, S.A. de Bilbao; Piesa de Alicante y otras menores. Todas estas empresas fueron integradas en Zardoya, S.A.

Zardoya se había especializado en la fabricación de grandes series de ascensores normalizados, lo que le permitió llegar a ser durante varios años, la empresa que más número de unidades vendía en España.

Por otro lado, Otis, que ya había trabajado en España antes de 1936, volvió en 1965 mediante la compra del 100% de las acciones de Jacobo Schneider, S.A. de Madrid, empresa dedicada a ascensores desde 1898. En el activo de Jacobo Schneider, S.A. estaba el 100% de las acciones de Fúster Fabra, S.A., empresa de ascensores con gran solera en Barcelona. Esta sociedad fue integrada en 1968.

Zardoya Otis S.A. nació en 1972 como resultado de la fusión de actividades de Otis y Zardoya, consolidándose así la firma más importante del sector en España.

Posteriormente se han integrado en la compañía otras empresas de ascensores, de las que cabe destacar Munar y Guitart, de Madrid, la más antigua de España (1877) y Eguren, de Bilbao, fundada en 1906.

En resumen, la actual Zardoya Otis, S.A. es la concentración a través de muchos años, de gran parte de las empresas de elevación más importantes del país, dando como resultado la compañía líder en ascensores.

En 1993, Zardoya Otis adquirió Otis Elevadores, S.A. de Portugal, consolidando así su liderazgo en la península Ibérica.

En la actualidad, Zardoya Otis está formada por casi 5500 empleados, y forma parte de United Technologies Corporation (UTC), un grupo de empresas integrado por Pratt & Whitney, motores y turbinas; Carrier, climatización; Sikorsky, helicópteros; Hamilton Sundstrand, sistemas y componentes aeroespaciales; UTC Power, pilas de combustible; y UTC Fire & Security, sistemas de seguridad y detección de incendios; además de Otis, dedicada la fabricación, instalación y mantenimiento de ascensores, escaleras mecánicas y andenes móviles.

Otis opera en cerca de 200 países, dispone de fábricas en Europa, Asia y América, emplea a más de 60.000 personas, y tiene instalados más de 2,5 millones de ascensores y escaleras mecánicas en todo el mundo.

Zardoya es una empresa con un negocio relativamente sencillo y fácil de comprender: Obtiene sus ingresos de dos fuentes, la instalación de ascensores y del servicio de mantenimiento de los mismos.

La entrada de pedidos por nuevas instalaciones se ha reducido notablemente en estos últimos años, pasando de representar en 2007 un 25% de la cifra de ventas a cerrar 2011 representando sólo un 11%.

Ventas Zardoya Otis

En el gráfico podéis observar la distribución de las ventas desde 2007, donde se aprecia el acusado descenso en las nuevas instalaciones.

Los principales accionistas de la compañía son:
- United Technologies Corporation: 50.01%
- Euro Syns: 11,81%
La empresa no ha notificado estar en posesión de autocartera a la CNMV.

Recientemente ha anunciado la adquisición de Ascensores Enor, S.A. El pago de esta compra la realizará con una ampliación de capital de algo más de 17 Mn de acciones, por lo que los actuales accionistas de Ascensores Enor pasarán a ser accionistas con el 4.31% de la compañía resultante (si las cuentas no me fallan). Aunque hay que aclarar que la ampliación de capital no se producirá hasta que se emita el correspondiente informe favorable a la adquisición por parte de la Comisión de Competencia.

- Revisión de parámetros de interés:
En la actualidad ZOT tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 6,07%.
Además hay que añadir que tiene la costumbre de realizar todos los años una ampliación de capital liberada del orden de 1 acción cada 20 (aunque esto es desde 2009, ya que anteriormente era de 1 por cada 10 acciones).

Presenta un PER2011 de 16.6 y un número de Graham: 2.72. Por lo que desde el punto de vista de Graham y si fuéramos estrictos con este criterio pensaríamos que la acción está extremadamente cara. Tengo que aclarar que esto no es necesariamente cierto. En primer lugar porque como ya os comenté cuando hablábamos del Número de Graham este número se basa en un PER medio de 15 y en un P/VCPA de 1.5. Ésto en un sector como el de Zardoya no es adecuado, fundamentalmente porque una empresa así no tiene grandes gastos ni necesita grandes inversiones para seguir dando una caja aceptable. De hecho, el PER actual de Schindler una compañía con un perfil bastante parecido (aunque más familiar) está cerca de 25. Por lo que el Nº de Graham no se debe utilizar en este tipo de compañías ya que nos puede llevar a falsas valoraciones.

Por último, me gustaría destacar la posición de deuda que tiene ZOT: Actualmente la deuda es de -52.1 Mn€, esto es, no tiene deuda, si no que tiene una caja positiva de +52.1 Mn€.

- Beneficio por Acción (BPA):

Beneficio por acción Zardoya Otis (ZOT)

El beneficio por acción está estancado desde 2003, si bien hay que tener en cuenta que el BPA se calcula en base al número de acciones y la costumbre de realizar ampliaciones liberadas genera una impresión no demasiado acertada en cuanto a este parámetro.

Si miramos a los beneficios de la compañía (netos) nos encontramos con un panorama bastante diferente, donde se observa que en 2002 la compañía tenía 98.1 Mn€ de beneficios, que fue en aumento todos los años hasta un máximo en 2010 de 205.1 Mn€. En 2011 tuvo su primer descenso de beneficio neto hasta los 194 Mn€. Cifra de la que espera estar cerca este año.

- Evolución del dividendo:

Dividendo por acción Zardoya Otis (ZOT)

El gráfico es un poco engañoso y no se puede apreciar cómo el dividendo que ha repartido la empresa entre sus accionistas ha sido ascendente en realidad hasta el año 2010, donde redujo la remuneración dedicada a dividendo de 198.1 Mn€ hasta los 194.3 Mn€. Cifra que volvió a descender en 2011 hasta 191.5 Mn€ y que posiblemente reducirá en la retribución con cargo a 2012 ligeramente.

- Payout:

Payout Zardoya Otis

El pago de dividendos está muy arraigado en la compañía y por las características funcionales de la misma tiene un payout muy alto (cercano al 100%). Esta forma de trabajo implica no implica necesariamente una puesta en riesgo del dividendo en su reparto, pero sí en el importe del mismo que se irá adaptando al os beneficios que consiga la compañía. La compañía no necesita mucho efectivo para seguir operando normalmente, por lo que puede permitirse un payout tan alto al estilo de BME.

- Análisis Técnico:

Análisis Técnico Zardoya Otis

Desde 2004 viene respetando los 7.75 €. En la zona de 7.75 € a 8 € se ha aguantado la cotización en varias ocasiones, por lo que tenemos un punto sólido de apoyo que en caso de perderlo podría implicar una bajada más importante ya que el próximo soporte se encuentra en 7 y algo más alejado en la zona de los 6 €.
El estocástico mensual parece estar intentando remontar, pero de no conseguirlo podría caer a los soportes antes mencionados. Este indicador ha generado señales claras con anterioridad en 2000, 2008 y 2010, presentando oportunidades interesantes para los traders de medio plazo.

Resumiendo, nos encontramos una empresa que está viéndose presionada por una situación económica en una de sus dos líneas de ingresos fundamentales, obra nueva. La línea de servicios (mantenimiento, actualizaciones y remodelaciones de instalaciones) está mucho más fuerte, pero también presenta crecimientos negativos (ojo al eufemismo, ya sabéis que crecimiento negativo es la forma elegante de decir decrecimiento) debido al menor número de modernizaciones de instalaciones y a la mayor competencia de precios. La única línea que presenta crecimientos más sostenidos es la división de trabajo en el exterior que en el último semestre ha experimentado un incremento del 37.9% en ventas, representando ya un 16% del total de ventas del grupo.

El disponer de caja neta positiva y la posibilidad de adaptar el dividendo ante un más que seguro estancamiento del beneficio neto nos aporta una seguridad adicional de la capacidad de la empresa para soportar los envites de la difícil situación económica actual. Con esto no estoy diciendo que el dividendo vaya a sufrir un severo recorte, pero la continuidad en las ampliaciones liberadas y la próxima ampliación para la compra de ENOR ascensores va a forzar a la compañía a pagar con seguridad un menor DPA del actual, por lo pronto por el incremento de más del 4% del número de acciones en circulación.

Por todos los motivos comentados, considero a Zardoya Otis una empresa interesante para la inversión desde el punto de vista del dividendo, pero como un componente estabilizador de cartera, no de crecimiento, ya que se puede considerar casi como un plazo fijo del 4-6%(según el ciclo económico). Actualmente hay acciones que considero más interesantes para entrar en mi cartera, si bien, no descarto que entre a formar parte de la misma si llega caer a los soportes antes mencionados.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Además podéis utilizar los marcadores sociales (digg, meneame, etc.) que os comentaba el otro día para difundir este análisis.

Saludos
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21 comentarios:

  1. muy interesante el análisis de zardoya, aunque como dices actualmente no es de lo mejor para entrar como metodo dividendo. Desde mi humilde opinión estoy comprando Mapfre, es de lo mejorcito que veo hoy aunque en los últimos dias su precio se ha ido un poco hacia arriba.
    Otra que no tengo y me gusta mucho es Ferrovial, pero na hay manera de que baje, yo la compraria por debajo de 8, está sobre 9, pero cuando hay desvandada general es como un valor refugio, nunca le dan palos como a fcc o acs.

    En fin, agradeceria en un futuro un análisis de esos tan buenos que tu haces.

    Gracias y felices vacaciones, el que pueda hacerlas, claro...

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    1. Hola Cañadino.
      Me apunto los deberes de Ferrovial. Admito que forma parte de mi cartera desde hace bastante tiempo. Es un valor que me gusta mucho por BAA.
      Gracias por tu comentario e igualmente... feliz verano!

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  2. Hola DD, vengo con una sugerencia para todos los amantes del dividendo. ¿Que os parecería si difundieramos un poco de cultura financiera estadounidense en las empresas de dividendo que nos parezcan buenas? Podriamos hacer y enviar emails resumiendo las bondades de tener dividendo creciente, que a bote pronto se me ocurren las siguientes:
    -Al empezar con un payout bajo, la empresa tendría caja para seguir realizando inversiones y/o reducir deuda.
    -Se premia la fidelidad del accionista, y esto hace que el precio de las acciones se comporte de mejor manera en épocas de crisis.
    -Les citamos empresas estadounidenses que llevan realizando esto durante decadas, para que vean que si ellos lo hacen por algo será.
    -Seguro que se nos ocurren mas.

    Estoy seguro que alguno nos haría caso, siendo una manera activa de participar en lo que va a ser una de nuestras fuentes de ingreso.

    Saludos,

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    1. Además, seguro que a los miembros del consejo de dirección también les interesaría personalmente tener este tipo de activos.

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    2. A TELEFONICA NO LE VENDRIA MAL ESTE CONSEJO, PORQUE VAYA FAENA NOS HA HECHO :(

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    3. Hola Anónimo.
      Los consejos de administración nacionales son en general muy suyos... Supongo que todos o casi todos habéis tenido un jefe/a que lo sabe todo y nunca se equivoca... ¿verdad?.
      Cuando se llega a ese nivel directivo imáginate lo Jefe que se es... así que imagínate el caso que nos van a hacer.
      Si algún día un directivo de empresas lee algún blog de filosofía parecida a éste quizás recapacite... pero la idea de cambio tiene que ser suya... nunca aceptarían una propuesta de un humilde servidor.
      Esta es mi modesta opinión y mi experiencia con Jefes... quizás vosotros tengáis otra.
      Saludos

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    4. Hombre, no te falta razon, pero no crees que por pura estadistica 1 de cada 10 quiza si nos oiga? Si se hace un email y se manda a las empresas que tan bien has analizado, creo que algo se obtendria.

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    5. Hola.
      Salvo que tengamos direcciones personales de directivos, lo que mandemos a su web no estoy confiado en que les llegue. La atención al inversor no creo que escalen una sugerencia al consejo... pero si quieres intentarlo... adelante!.
      Si necesitas mi ayuda para redactar algo, dímelo y estaré encantado de ayudar.
      Saludos

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    6. Les da lo mismo... En algún sitio he leido que se está formando un grupo de accionistas q represente al 5% para presentar propuestas formales al Consejo Administracion...

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  3. Te felicito por el análisis. A mi padre le gustaba mucho Zardoya Otis, debido a su estructura, su gestión y su dividendo; por ello, nos compró acciones de la empresa hace muchos años a los hijos.

    Me marcho de vacaciones hasta fin de mes. A ver qué ocurre en la bolsa. Yo espero una caída del Ibex por debajo de los 7.000 puntos, que sería una ocasión para entrar en algunos de nuestros blancos.

    Duro Felguera sigue sin presentar los resultados del primer semestre del año, que es lo que me está frenando para entrar en el valor.

    ¿Qué ha ocurrido con los banners de ING y otros?

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    1. Hola PedrolaS.
      Es una empresa que hace tiempo fué de crecimiento,... por lo que seguro que estás muy contento con ella y de tenerla comprada se debe mantener en cartera. Desde luego. Felicidades a tu padre por su decisión.
      Tampoco me acaba por convencer la subida de ahora... no me extrañaría otro tirón a la baja... pero la bolsa tiene su propio criterio y nunca se sabe.
      En cuanto a los banners no se a que te refieres... si hablas de la publicidad sigue estando ahí, junto al logo de Don Dividendo en la cabecera, debajo de la primera entrada y el la barra derecha debajo de los iconos de suscripción de rss, twitter, etc. Quizás tengas un eliminador de publicidad automático de esos que hacen daño a los blogger porque quitan toda la publicidad pero que facilitan la navegación. Si te refieres a que ahora los anunciantes son otros... depende de Google, no de mí y los elige en función del tipo de navegación que realices tu personalmente y de la temática del blog.
      ¡Que tengas unas buenas vacaciones!

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  4. Pues no aparecen esos banners en mi pantalla. Debe ser lo que dices. Tenemos activado el antivirus Karpesky de Telefónica (esta empresa no sólo nos quita el dividendo, sino, también la publicidad). Algo debió de pasar hace unos días, porque vi esos banners, de los que uno era de ING, y lo pinché, en justa retribución a tu trabajo y a la creación de esta comunidad virtual. Si quieres te mando una captura de pantalla para que veas cómo me aparece.

    Creo que otra manera de ganar unos céntimos es usando la ventana de Google de tu página para buscar otras páginas, ¿no?

    Tengo tanta confianza en la subida de la bolsa que he dejado una orden para comprar iberdrolas a 2,80.

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    1. Hola Pedrola
      Cierto,... utilizando la búsqueda de Google, no la del blog, creo que tambien cuenta. Pero no estoy seguro del procedimiento.
      Es cierto Karpesky, además de antivirus bloquea la publicidad de Google. Seguro, por lo que si tienes Telefónica y el antivirus Karpersky no verás publicidad salvo que le digas que quieres verla y lo configures así.
      Iberdrola por debajo de 3 es un precio sencillamente excepcional.
      Saludos

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    2. Hola PedrolaS.
      Ya me he enterado de cómo va lo de la búsqueda de google.
      Sólo se recibe algún importe cuando se pincha en alguno de los anuncios que salen de resultado de la búsqueda... en otro caso no.
      Saludos

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  5. Me gustan tus análisis, más que nada porque me parece entenderlos. Así que ¡¡GRACIAS!!. Observo que muchos de los que intervienen dejan a un lado bancos y constructoras por "peligrosas" pero aconsejan alguna eléctrica tipo Iberdrola en la que me parece hay bastante riesgo político-regulador para los pequeños inversores. ¿que peligro tiene FCC que no tenga Iberdrola?

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    1. En parte tengo aquí la respuesta
      http://www.cincodias.com/articulo/d/dividendos-pierden-resistencia/20120811cdscdicnd_2/

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    2. Hola Amosaver.
      Sí,... esta mañana temprano vi el artículo y lo comenté.
      Los análisis que hago intento que sean prácticos para mí mismo y por lo tanto para esto también entendibles. Me alegra que te gusten.
      Además de lo que comentaba, puedo añadir que:
      A mí, particularmente ACS si me gusta, y Ferrovial también. Pero que es que no son constructoras al uso.
      De los bancos, me gusta SAN sobre todos los demás.
      Quizás, si el estado "sangra" a las eléctricas es porque saben que pueden soportar los golpes mejor que las demás empresas.
      Saludos

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  6. don dividendo en enlace de analisis de zardoya te sale gas natural
    saludos y sigue con tu fuerza de analisis

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    1. Hola.
      Muchas gracias por el aviso... ya lo he solucionado.
      Un saludo.

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  7. Desde hace años sigo esta compañía, ya que antes del estallido de la burbuja, Otis hacia una ampliación de capital anual de. 1x10 antiguas además de un dividendo.
    Actualmente ha una ampliación de 1x20 antiguas, vendiendo dicho derecho ya es un 5% ademas del dividendo anual suele rondar el 5% sumamos aproximadamente un 10%.
    Los ingresos de la compañía son constantes. Ahora ha comprado Enor, y quiere hacer una ampliacion no dineraria. Las preguntas son. A los antiguos accionistas ejerceremos cual será el precio del derecho.? y la proporción de dicho canje. En el mes de junio realizarán otra ampliación anual.? además darán el mismo dividendo o disminuirá.? Lastima que no se tenga la bola de cristal, será el tiempo el que nos sacará de dudas.P.B.A.

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    1. Hola PBA.
      Sin duda, Otis ofrece estabilidad en los retornos vía dividendos.
      Como bien dices haría falta una bola de cristal para poder responder a las preguntas que te haces... pero no creo que los ingresos por construcción puedan bajar más y los ingresos por los mantenimientos siguen manteniéndolos bien a pesar de las dificultades por la crisis.
      La incluiré en mi cartera muy probablemente el año próximo.
      Saludos

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