sábado, 14 de julio de 2012

Análisis de ACS (ACS)


Os presento el análisis de una empresa que es noticia esta semana por la puesta en marcha de un dividendo en acciones: Actividades de Construcción y Servicios (ACS).

Logo ACS - Actividades de Construcción y Servicios

Hay muchos que todavía la ven como una empresa de construcción y en parte es cierto que las actividades de construcción son una de las patas de su negocio,... pero lo que a nosotros nos preocupa es saber si...¿es una buena empresa para vivir del dividendo?.
Para averiguarlo, vamos a comenzar con el análisis del valor y veamos si merece nuestra atención o no.
ACS:

Echando la vista atrás nos encontramos con el embrión de ACS, la adquisición de una pequeña constructora en dificultades de Badalona (Construcciones Padrós) en 1983. 
Esta operación se repite con OCISA, una constructora de mayor tamaño y con 40 años de actividad, pero no es hasta final de los 80 cuando comienza a diversificar sus actuaciones con la adquisición de SEMI (mantenimiento e instalación de líneas eléctricas) y la compra de una participación mayoritaria en Cobra, una empresa con gran experiencia en el sector de las instalaciones eléctricas y telecomuicaciones.
En 1992 se crea OCP mediante la integración de las empresas en el grupo y no es hasa 1997 cuando se constituye ACS de la unión de OCP con Auxini y Ginés Navarro generándose el  grupo empresarial de servicios y construcción que es hoy día.
La compañía desde entonces, sin cambiar de nombre ha ido incorporando empresas como:
Onyx (medioambiente), Imes (servicios públicos de alumbrado, mantenimiento integral y servicios de control), y Vertresa (la mayor planta de tratamiento de residuos sólidos en Madrid).
En el año 2000 se produce la integración del Grupo Dragados, que posicionó al Grupo ACS como el líder indiscutible en el mercado español y una de las compañías más importantes en su industria del continente europeo.
En el año 2005 entra en Unión Fenosa, y en Iberdrola en 2006.
En el año 2007, el Grupo ACS adquiere una participación significativa en Hochtief, uno de los líderes mundiales en el desarrollo de infraestructuras, con una fuerte presencia en EE.UU., Europa Central, Australia y el Sudeste Asiático, con el objetivo de dar al Grupo ACS un punto de partida para aumentar su expansión internacional.
En julio de 2008 el Grupo ACS sale de Unión Fenosa para consolidar su posición en el sector energético como primer accionista de Iberdrola, incrementando su participación en la compañía hasta alcanzar el 20,2%, si bien, el apalancamiento tan bien manejado por la compañía para crecer mediante adquisiciones le ha obligado a vender parte de su participación que actuaba como garantía en el préstamo hasta reducir su participación hasta el actual 14.8%.
Me gustaría destacar la apuesta del grupo por el exterior. La adquisición de una participación de control en Hochtief, a lo largo de los años 2010 y 2011 tiene por objetivo además de crecer en el mercado internacional alcanzar el liderazgo mundial en la industria de infraestructuras, adquiriendo ventajas competitivas que sólo pueden conseguirse teniendo el tamaño que actualmente tiene.
Hoy ACS es un grupo diversificado que se encarga de la promoción, desarrollo, construcción y gestión de cualquier tipo de infraestructura o servicio a nivel global. Con líneas de negocio de Construcción, Medioambiente y Servicios Industriales, con una cartera que se distribuye geográficamente de la siguiente forma: 19% España, 15% Resto de Europa, 21% América y 43% Asia-Pacífico.
En la actualidad ACS es una empresa Española que obtiene sus ingresos fundamentalmente del extranjero, en particular en 2011 obtuvo unos ingresos de 28.471,9 Mn€, de los cuales 20.649 Mn€ procedían fuera de España, por lo que el 73% de las ventas no dependen de nuestra economía. La situación hace 5 años era muy diferente, en 2007 los ingresos fueron de 15.344,9 Mn€ y sólo el 16% de procedencia internacional, esto es 2.494 Mn€. Lo cual habla a las claras de la diversificación geográfica de ingresos de la compañía.

Como contrapunto a todas estas bondades hay que destacar que ACS es y ha sido (en particular desde 2005) una empresa de elevada deuda. La forma de comprar ha sido generalmente mediante crédito, por lo que nos encontramos a fecha de cierre de 2011 una deuda neta de 9.334,2 Mn€. Sin embargo, esta deuda tiene trampa porque en realidad es superior si se cuenta la deuda de las empresas que tiene en venta (concesiones, venta parcial de Clece, instalaciones de energía renovables,..etc). En particular la cifra subiría por encima de los 13.000 Mn€.

Merece la pena destacar que 4655 Mn€ de deuda proceden de la compra de Iberdrola y la disminución en su participación rebajará entorno a 700 Mn€ esta deuda. Además, 1876 Mn€ proceden de la última adquisición, Hochtief (En particular principalmente de Leighton). La venta de IBE, que tenía comprada a 7,1 Euros se ha producido a 3,62, esto es una pérdida enorme y está intentando minimizar el impacto con desinversiones de su cartera de renovables y del 10% de Abertis, lo que muestra claramente los inconvenientes de la compra a crédito.

Por último y para no prolongar tanto la fase histórica de este análisis repasamos los principales accionistas a fecha de hoy:

- Corporación Financiera Alba (Familia March): 18.305%
- Corporación Financiera Alcor (Los Albertos): 12.5%
- Florentino Pérez: 12.521%
- Southestern Asset management Inc.: 5.05%

Además, a fecha de 3 de Abril de 2012, ACS posee un 7,499% de autocartera

Actualmente ACS posee el 14.854% de Iberdrola y el 51% de Hochtief.

- Revisión de parámetros de interés:
La trayectoria de reparto de dividendo de ACS muestra un especial cuidado del accionista, con un historial de pago de dividendos casi intachable desde 1998. En la actualidad presenta una rentabilidad por dividendo (RPD) del 14% (si incluimos el pago en acciones como parte del mismo, lo cual para esta acción particular me parece correcto al no haber aumento del número de acciones en circulación debido a la amortización conjunta de acciones de cartera que va a realizar la compañía junto con la ampliación liberada para pagar el dividendo).
Presenta un PER2011 de 4.2, que si calculamos con la previsión de beneficios de 2012 (2.8€/acción estimada media) nos da un PER de entorno a 5. Si miramos a Ferrovial o a FCC, sus PER2011 son 5 y 4 respectivamente. Vinci y Eiffage tienen ambas un PER 10.

- BPA:
BPA de ACS (beneficio por acción de ACS)

Hasta el año 2009 la empresa experimentó un crecimiento medio anual de BPA espectacular del 28 %. Una cifra que se ha visto muy afectada por dos años, 2010 y 2011 para olvidar desde el punto de vista de crecimiento de BPA, con una decremento medio del mismo curiósamente también del 28%, lo que ha provocado que se encuentra al mismo nivel que tenía allá por el año 2006.

Además, la previsión media de los analistas consideran un BPA inferior a 3€ para este 2012, cifra que yo considero demasiado optimista.

- Evolución del dividendo ACS:
Dividendo de ACS (Dividendo por acción de ACS)

Si bien el compromiso con el accionista en forma de retribución en metálico se ha visto alterado este último año, ACS siempre ha cuidado a su accionista y la gráfica muestra la evolución favorable del dividendo hasta que se estancó en el ejercicio de 2008.

El incremento del dividendo a lo largo de la historia en bolsa de ACS ha ido parejo al crecimiento del BPA,  pero no es hasta 2008 cuando comienza a desviarse del mismo.
El incremento medio histórico del dividendo repartido es del 29%, sin embargo si acortamos este análisis nos encontramos que el promedio de los últimos 5 años ha sido del 10.63% y el de los últimos 3 años ha sido hasta negativo.
No es de esperar incrementos de dividendos en el futuro cercano, más bien al contrario, sin embargo, aún considerando una posible reducción del dividendo a un ratio de payout más suave 40% nos puede ofrecer rentabilidades a fecha de hoy todavía del 9%.

- Payout:
Payout de ACS (Payout de ACS)

La política de payout nació con unas cifras que rondaban el 25%,  que luego se incremento hasta el entorno del 35% hasta llegar al 60% actual.
Si consideramos una posible reducción de BPA hasta 2.5 € (la peor cifra que he encontrado de previsión es 2.8 €) y considerando un Payout normalizado al 40% nos da una RPD del 7.14%. Una cifra nada despreciable a pesar de todo.
El tener un payout contenido ofrece margen de maniobra a la compañía para mejorar su posición de deuda neta si decide disminuir esta cifra. Si bien, la previsión de Ventas de 35.000 Mn€ para 2012 es posible que haga recapacitar a la compañía si continúa mejorando su situación realizando ventas para sus actuales negocios no estratégicos.

- Análisis Técnico ACS:
Análisis técnico de ACS
La acción describe una tendencia bajista desde mediados de 2007, acelerada desde  2010. Sin embargo todavía está dentro del canal ascendente que comenzó a describir a principios e los 90. 


El estocástico mensual se encuentra en zona de aviso para comprar y girándose hacia arriba. Ya hemos comentado con anterioridad que puede quedar por debajo de la zona de aviso durante mucho tiempo, pero hay que estar atento a una posible escapada al alza en cualquier momento.

La acción tiene su próximo apoyo más claro en la zona recientemente visitada de los 12 €, y si cayera por debajo de dicha cifra no tendría soporte hasta la base del canal alcista en un primer instante situada en los 9€. Considero esta bajada excesiva para una empresa con unos ingresos y márgenes tan elevados como ACS, por lo que si bien técnicamente puede caer hasta esa cifra e incluso hasta los 6€ en último caso no lo veo muy probable. 


Espero no tener que tragarme estas palabras en el futuro, pero me resulta difícil de creer me una capitalización un 60% inferior a la actual, aunque admito que cosas más raras se han visto.

Resumiendo, nos encontramos con una empresa que a pesar de encontrarse en una situación donde la economía global está contraída, está realizando los deberes deshaciéndose de participaciones no estratégicas y girando su foco hacia el mercado internacional. Se ha convertido con la adquisición de la participación mayoritaria de Hochtief en una jugador de primerísimo nivel a nivel mundial y esto le permite tener una serie de ventajas competitivas como son la presencia global local, fuerte especialización en grandes infraestructuras, e integración en la cadena completa de valor en el desarrollo de proyectos industriales.

La pega fundamental es como en general en las grandes empresas españolas, la deuda. Sin embargo, noticias como la reciente refinanciación de un crédito para el pago de la deuda de la compra de IBE podrían ayudar a tranquilizar a los pesos pesados que mueven el mercado a estabilizar la cotización.

Por todo ello, desde el punto de vista de un inversor que compra acciones con el objetivo de vivir del dividendo algún día, la empresa ofrece una atractiva RPD actual y futura que podría disminuir a la mitad para mejorar sus  ratios financieros, si bien, no veo una gran necesidad de realizarlo de forma obligatoria en los próximos años gracias a su crecimiento internacional, por lo que mientras siga la incertidumbre y con la cotización a unos precios tan atractivos pienso seguir acumulando posiciones en mi cartera según disponga de fondos.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Además podéis utilizar los marcadores sociales (digg, meneame, etc.) que os comentaba el otro día para difundir este análisis.

Saludos
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21 comentarios:

  1. Respuestas
    1. Gracias por pasarte por aquí Paspas1978!. Saludos

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  2. Completo análisís.
    ¿Te animas a recomendar algún ETF que complemente la cartera de acciones?

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    1. Hola.
      Lamento decirte que no me atrevo. No forma parte de mi reducido marco de conocimiento,... si buscas por el blog verás que alguna vez hemos hablado de algún ETF con buena pinta. Pero recomendar es mucha tela, porque sinceramente el tema de los ETF es algo que no sigo.
      Yo prefiero la bolsa directamente como he comentado en alguna que otra ocasión.
      Saludos y gracias por dejar tu comentario.

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  3. Buenos días DD:

    de nuevo un análisis genial. En estos días estoy con la duda de ACS o FCC (supongo que la tercera vía de coger las dos tampoco es equivocarse mucho a los precios que están ambas). De momento esperaré un poco por si el IBEX se acerca otra vez a los 6000, ya que ambas acaban de dar el dividendo y queda bastante hasta el siguiente.

    Buen fin de semana a todos,

    Jota.

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    1. Gracias Jota. FCC y ACS están en circunstancias muy similares son dos empresas que no debemos considerar constructoras por su diversificación, aunque me gustan mas los activos comprados por ACS (esto ya es cuestión de gustos).
      Me parece correcto ser prudente y esperar... pero no hay que ajustar demasiado el precio de compra... que luego da mucho coraje comprar después de una escapada al alza... casi tanto como comprar demasiado pronto.
      Saludos y gracias

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  4. Yo no miraría el BPA contando el extraordinario, como haces en tu gráfica, sino el ordinario en cuyo caso la gráfica sale bastante mejor parada, pues no existe esa pronunciada caída que aparenta en la que tú utilizas. Este BPA ordinario es una medida mucho más real de la evolución de los negocios de la empresa y es el que debería ser utilizado por los inversores de largo plazo.

    A mí también me parece una empresa de calidad para el largo plazo y a los precios actuales, aun con sus incertidumbres como la mayoría de empresas, una excelente oportunidad de inversión.

    Darte mi felicitación por la página. Te leo a menudo. :)

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    1. Hola.
      Buen apunte. Es cierto que descontando la parte de extraordinario del BPA la curva sale menos dramática, pero si hago eso, el Payout no me gustaba por superar el 60%. De todas formas, la forma de trabajar de ACS tiene mucho de eso,... busca "negocios" a corto para soportar su crecimiento a largo plazo, por eso los continuos extraordinarios (lástima que en los últimos años no les haya salido bien).
      Saludos y gracias por pasarte por aquí.

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  5. Hola Don.
    En mi modesta opinión la clave es su deuda,su calendario de vencimientos,lo que le está obligando a malvender participadas.
    Estamos en una crisis de liquidez,hasta que no empiecen en serio a inflaccionar,a erosionar las deudas,me abstengo de comprar las empufadas(tef,ibe,fcc,etc,etc,)simplemente por que no se si para entonces dichas empresas no haya malvendido todas sus participadas,ó directamente amplien a lo bestia con intención de subsistir(pescanova).
    Supongo que llegará su momento-inflaccioneitor,pero aún no lo veo?????
    Gracias y suerte.
    pedro luis.

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    1. Hola Pedro.
      Es cierto que alguna venta (IBE) no ha sido del gusto de nadie, pero no lo ha hecho porque lo necesitara de forma inmediata sino porque le han obligado unas condiciones contractuales. El último movimiento que hemos conocido de eliminar las garantías del préstamo para la compra de IBE va en ese sentido... y esta refinanciación seguro que le ha salido cara. La venta sus activos renovables le está saliendo bien y más con los palos que está recibiendo el sector, parece que ha salido a tiempo, Clece la está vendiendo a trozos y no le está saliendo mal... lo único que sorprende es Abertis, que ya sabéis que considero como tener un plazo fijo,...pero quizás hay algo que no conocemos y ellos sí,... o simplemente han visto un momento adecuado para tener efectivo y disminuir la enorme deuda que tienen.
      En fin, su deuda es de entorna 9000 Mn€ desde hace 4 o 5 años,... y ahora están en una mejor posición internacional que antes,... así que pienso que se están sentando las bases para un futuro crecimiento si la economía global remonta un poco.
      Saludos

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  6. muy buen análisis, y gran empresa aunque con la pega de la mayoria, deuda y el maldito peso del efecto pais, que no se si levantará cabeza o se irá directamente a la ruina...
    paciencia y a esperar, nada de vender

    yo me quedaré las acciones de la ampliación y así rebajo el precio medio en euro y pico...

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    1. Hola Cañadino.
      Gracias por tu comentario, poco a poco el efecto país se está viendo difuminado por la internacionalización.
      Tiempo al tiempo,... los resultados deben llegar.
      Saludos

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  7. Hola DD.
    Yo también me he quedado con las acciones como divid. En este caso al producirse una reduccion posterior de capital creo que compensa.
    En cuanto a la compañía tiene una deuda altísima que no se como la va a reducir, ya que si vende participadas lo va a hacer con perdidas considerables.
    Por lo demás,ayer vimos una nueva entrega de como no se deben hacer las cosas en situaciones como la que vivimos. Una cosa es ir reduciendo deuda a base de subir impuestos y otra, a la cual creo que en el futuro lo veremos, es potenciar con ayudas la actividad economica ( I+ D, export, formación,... ) para que la ciudadanía obtenga más ingresos que a su vez ayudará al consumo, lo cual conseguirá que aumenten los ingresos vía impuestos.
    Está claro que en este momento la crisis se va a acentuar, lo veremos dentro de unos meses tendremos que ser intervenidos por la nueva colonización franco-alemana, que es lo que desean para hacer con los europeos lo que ellos quieran.
    De momento tendremos menos cash para invertir o para consumir.
    Unn saludo y gracias por todo.

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    1. Hola Edu.
      Si nos intervienen del todo quizás hasta sea bueno,... peor que los que tenemos no creo que lo hagan... o quizás sí, nunca se sabe, esto de los intereses políticos de otros países también tiene tela que cortar. Si a Alemania y a Francia se les ocurre que es mejor que estemos fuera del Euro para que su moneda valga más que la nuestra tendríamos que acostumbrarnos a pensar así porque se hace lo que ellos quieren.
      Lo que queda claro es que el hachazo de esta semana ha sido brutal y va a afectar sin duda a sus propias previsiones...550 Euros por familia de recaudación al año dicen...pues eso significa que las familias van a intentar que eso se quede en nada,así que habrá 550 Euros que no se gastarán y en un país que depende fundamentalmente del consumo esto va a tener un impacto enorme.
      Espero equivocarme.
      Saludos y gracias

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  8. Estamos intervenidos y como lo que hace este gobierno es lo contrario a lo que se debe hacer para salir de una crisis economica, en un futuro no muy lejano estaremos mucho más intervenidos y haremos lo que quieran los nuevos colonos franco- alemanes.
    Dejando a la ciudadania cada vez menos dinero para dedicar al consumo van a conseguir que la productividad de la economia sea cada vez menor. Subiendo los impuestos como el iva conseguiran el efecto contrario, menos ingresos y cada vez más fraude.
    Si de verdad quieren gastar menos que empiecen desde arriba (momarquia, diputados, asesores, diputaciones, senado, autonomias más reducidas, alcaldias más pequeñas, defensa, exteriores, viajes, ...) y si quieren ingresar más potenciar con ayudas la actividad economica ( I+D, formación, export, turismo bajando precios, ...).
    Este gobierno no tiene ni idea de como revitalizar la economía. Sigue pensando que vamos a seguir viviendo de la construcción pero se equivoca ya que eso paso a la historia negra de este pais. Dentro de algún tiempo seguirán hablando de la herencia recibida porque no tiene las ideas necesarias para salir de la crisis. La solución la van a dar como siempre los ciudadanos, pero cuidado porque estamos prendiendo una mecha de unos petardos que pueden llegar a explotar.
    Saludos

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    1. Hola.
      La verdad es que los ánimos del país está por los suelos... los únicos "tranquilos" son los 40.000 cargos de confianza, los 130.000 empleados de empresas públicas, los 65.000 liberados sindicales, los 10.000 Cargos de designación directa en el sistema educativo, los 8.000 cargos de designación directa en el sistema sanitario, los 65.000 concejales.
      La última propuesta de todos esto sólo recorta los concejales... pero seguro que recortan a los que menos cobran y más trabajan por su pueblo...
      Y van y recortan a los funcionarios... los únicos que tienen derecho a su plaza por que se la han sacado después de años de preparación (salvo casos particulares... que seguro que los hay) en lugar de recortar a todos los enchufados a dedo... en fin... una vergüenza.
      Saludos

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    2. Sólo un apunte... los 130.000 empleados de empresas públicas no están tranquilos porqué son los siguientes en irse a la calle. Los cargos de confianza y demás chupópteros sí que están tranquilos, esos sí.

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    3. Hola.
      Casi se me pasa este comentario por alto. Disculpa.
      Admito tu apunte,... los empleados de empresas públicas probablemente van a pasar una purga con las privatizaciones y seguro que pagarán justos por pecadores. Sin embargo, hemos de admitir que en general es necesario una purga, si bien depende de cómo se haga.
      Yo empezaría por liquidar las que no sirven de nada... es increíble que este año se liquidara hace casi nada el holding olímpico de Barcelona 92... esto se lo cuentas a alguien de fuera y no se lo cree,... tenían presupuesto asignado y nadie (ningún partido político) se había molestado en saber para qué... y como esta hay muchas más que desconocemos...
      ¿vamos a tener los ciudadanos que revisar los presupuestos generales del estado y de las comunidades línea por línea?... por que parece que quien lo hace no vale para esto.
      Saludos y gracias por tu comentario.

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  9. Hola a todos! Finalmente yo también he cogido acciones y he comprado derechos para aumentar un poco mi posición.

    Hoy he leído esta noticiahttp://www.invertia.com/noticias/socgen-vende-parte-participacion-iberdrola-adquirida-acs-2733401.htm Donde parece que ACS poco a poco va a deshacer posición en iberdrola. ¿esto realmente es bueno o es malo? Un saludo!

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    1. Hola. Gracias por tu comentario Sampaz1988.
      Pues ya tenemos más información de la operación. Verás,... en el hecho relevante del 16 de Julio ACS informa así:
      En la operación financiera concertada por Residencial Monte Carmelo S.A. (RMC), filial del Grupo ACS, con Societe Général consistente en un “prepaid forward” (venta futura) a un plazo de 3 años, liquidable en acciones o en dinero a opción de RMC, el préstamo de valores lo concede RMC (prestamista) a Societe General prestataria) y lo es sobre la total participación de RMC en Iberdrola S.A. (8,25%) y Societé Général se ha comprometido, con ocasión de cada Junta General de Iberdrola, a hacer sus mejores esfuerzos para que RMC ostente los derechos políticos de dicha participación.

      Esto tiene diferentes salidas y lecturas:
      1- Dentro de 3 años entrega las acciones a SG y san se acabó... ACS se ha deshecho del 8.25% de IBE.
      2- Dentro de 3 años ACS paga en efectivo a SG para que le devuelva las acciones.
      Mientras tanto, por 3 años, tiene un 8.25% en manos de SG que se supone apoyará a ACS en el consejo de IBE lo que puede provocar un giro en IBE... algo que no encaja con lo comunicado a día de hoy con la participación que todavía ostenta SG de IBE, sólo del 3.6%, por lo que ha colocado en 3 días más de la mitad de las acciones prestadas.
      Adivinar si esto es bueno o malo queda ya a cargo de futurólogos, desde luego a ACS le da tranqulidad por 3 años... si bien necesitamos todavía conocer el precio de la operación.
      Saludos

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    2. Muchas gracias por las explicación DD. Pues si, lo único que se saca en claro es que son 3 años en los que ACS no tiene que preocuparse de su deuda por iberdrola. Un saludo

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