sábado, 12 de mayo de 2012

Análisis de Telefónica


Se acaban de publicar los resultados de Telefónica y no han sido del gusto de los periodístas/pseudo-analistas y quería daros mi opinión de la empresa. Ya sabéis mi predilección por las empresas que reparten dividendo, por lo que no podía dejar pasar la oportunidad de analizar la empresa y finalmente comentar mi opinión.
Telefónica Logo
Antes de todo, decir que la información de los medios de comunicación no deja de ser (lo quiera el autor o no) una interpretación de los mismos, por lo que para quien tenga interés aquí pongo el enlace el informe de 61 páginas con los resultados publicados por Telefónica. Recordad, los datos más fiables los debemos buscar en la información proporcionada por la propia compañía o en su defecto la publicada en la CNMV.
Para aquellos que quieran un resumen publicado por TEF en la CNMV podéis ver este enlace.
Ahora,... vamos con el análisis del valor:


Telefónica:
Telefónica se fundó en 1924 y es uno de los operadores integrados de telecomunicaciones líder a nivel mundial en la provisión de soluciones de comunicación, información y entretenimiento, con presencia en Europa, África y Latinoamérica.

La compañía es una multinacional y genera más de un 60% de su negocio fuera de su mercado doméstico.

Está formada por tres líneas de negocio: España, Latinoamérica y Europa.

En España proporciona servicios a más de 47 millones de clientes.

En Latinoamérica, la compañía presta servicios a más de 200 millones de clientes, siendo el operador líder en Brasil, Argentina, Chile y Perú y contando con operaciones relevantes en Colombia, Ecuador, El Salvador, Guatemala, México, Nicaragua, Panamá, Puerto Rico, Uruguay y Venezuela.

En Europa, la compañía tiene presencia, además de en España, en el Reino Unido, Irlanda, Alemania, República Checa y Eslovaquia, dando servicio a más de 58 millones de clientes.

Telefónica ocupa la séptima posición en el sector de telecomunicaciones a nivel mundial por capitalización bursátil, la primera como operador europeo integrado, y la séptima en el ranking Eurostoxx 50, que agrupa las mayores compañías de la zona Euro

En diciembre de 2011, el número de clientes de Telefónica era de 306,6 millones, con presencia en 25 países y un promedio de 285.000 empleados.

La posición de autocartera de Telefónica, S.A., a día 14 de febrero de 2012, era de 90.150.285 acciones propias, lo que representan el 1,975% del capital social actual de la Compañía.

Entre los principales accionistas de la operadora se encuentras BBVA con algo más del 6%, La Caixa con un 5 % y Blackrock Inc. con un 3,8%.

Entre las participaciones más relevantes de Telefónica me gustaría destacar que posee el 100% de Vivo, Telefónica Reino Unido, Telefónica Alemania, Atento, el 13,2% de Hispasat, el 9,6% de China Unicom, el 5.8% de Amper, el 2% de Portugal Telecom y el 0,9 % del BBVA. Me dejo atrás multitud de empresas propiedad de Telefónica en su totalidad o en parte que considero de menos calibre (Tuenti, Be,...etc).

Revisión de parámetros de interés:
- Dividendo: 
El dividendo para el año 2011 se mantiene en 1,60 euros por acción, habiéndose ya realizado un primer pago de 0,77 euros por acción en noviembre de 2011. El importe restante (0,83 euros por acción) se abonará próximamente en este mes de mayo de 2012, mediante una combinación de pago en efectivo (0,53 €) y en especie (0,3€), en forma de script dividend. A la vez, la compañía amortizará acciones de autocartera por un importe de lo que atenuará el impacto en la dilución del valor ocasionado por la ampliación de capital que realizará para pagar el script dividend.

La remuneración total al accionista para el año 2012 ascenderá a 1,50 euros por acción, incluyendo el pago de un dividendo en efectivo de 1,30 euros por acción y una recompra de acciones por el importe restante. Las acciones propias compradas serán amortizadas y el plazo para realizar dicha recompra de acciones finalizará en mayo de 2013. Esto es lo mismo que decir que el dividendo se queda en 1,3 Euros.

A precios actuales esto supone una RPD de dividendo en efectivo superior al 11.17% y un PER 2011 de 8.21.

- Evolución del BPA:
BPA Telefónica

La evolución de BPA no es precisamente de las de libro, esto lo puede ver cualquiera. El crecimiento del BPA depende del potencial crecimiento en Latam, del fortalecimiento en Europa y de la contención de márgenes en el mercado nacional.

- Evolución del dividendo:
Dividendo Telefónica

En 2003 la empresa retomó una política de retribución al accionista con crecimientos continuados del dividendo que había brillado por su ausencia con la anterior cúpula directiva. Para el mantenimiento del dividendo y su política expansiva se ha obligado incrementar la deuda desde los 19.235 millones hasta los 56.304 millones de euros en 2011. Sin embargo, durante este periodo de tiempo la empresa ha repartido aproximadamente 35.000 millones de Euros. En una primera lectura este dato nos puede decir que casi el 100% de los dividendos se han pagado con deuda. Contablemente esto puede parecer cierto, sin embargo, hay que defender una versión creo que más correcta, porque la deuda se ha contraído para realizar adquisiciones (licencias de operación de telefonía móvil, O2, Vivo, etc) que han generado retornos, si bien, el total de los mismos (los aportados por la base, Telefónica España) y sus otras divisiones (Latam y Europa) no han sido suficientes como para contener esta deuda.

El promedio de incremento del dividendo de los últimos 6 años ha sido del 18%, lo que supone duplicar el dividendo en 4.2 años. Si esta proyección siguiera así, sólo tendríamos que comprar esta acción, sin diversificar nada y esperar a hacernos ricos con el plazo de tiempo. Pero ya sabemos que este crecimiento se ha truncado como poco en 2012 y 2013.

- Evolución del Payout:
Payout Telefónica

El payout actual no es sostenible. Esto tiene dos soluciones básicamente, o se reduce el dividendo (ya se ha hecho en una pequeña parte) o se le dan las vueltas a las cifras de BPA para poder mantener el elevado dividendo.
Telefónica está tomando medidas en los dos sentidos. Ha reducido la parte de dividendo que ofrecerá en efectivo en 2012, dando el resto en acciones y está en fase de desinversión de activos no estratégicos. La venta de Atento, su call center, mejorará las cifras de la operadora ya que saldrán fuera del balance una partida muy importante, la masa salarial de 160.000 personas. La reestructuración de la plantilla nacional va por muy buen camino y si bien esto a corto plazo volverá a perjudicar las cuentas de la operadora, cuando se normalice la situación tendrá un impacto muy positivo por la mejora de la eficiencia de la compañía.
No sería de extrañar un nuevo anuncio en el recorte del dividendo en efectivo o un aumento de la proporción de script dividend. Esto podría incluso ser sano para la compañía mientras realiza las reestructuraciones necesarias para su fortalecimiento financiero.
Si bien no tiene problemas para pagar los compromisos de deudas, sería muy bien visto por el mercado una verdadera voluntad de mejorar este ratio, puesto que esto cotribuirá a mejorar la visión del futuro de la operadora.
Técnicamente:
Gráfico Telefónica

Telefónica es porcentualmente muy pesado en el Ibex, por lo que si el mercado va mal es previsible que TEF también.  Desde finales  de 2006 TEF no ha bajado de los precios con los que ahora tontea. Además hay que recordar que el estocástico mensual es un buen aviso de cambio de tendencias a largo plazo como se demuestra en el gráfico con las flechas verdes, pero no es posible adivinar cuando remontará la cotización por lo que el momento de compra óptimo (ese que nunca soy capaz de averiguar) no se si está cerca o si puede caer todavía a la zona de 9. Pensar en caídas por debajo de ese valor supondría un escenario muy pesimista, tal y como puede ser una salida de España de la zona Euro.

Parámetros financieros:
Adicionalmente en este análisis quiero compartir con vosotros un resumen de los principales datos financieros:
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Importe neto de la cifra de negocios
28.400
30.322
37.383
52.901
56.441
57.946
56.731
60.737
62.837
Resultado operativo antes de amortizaciones. (OIBDA)
12.602
13.215
15.056
19.126
22.825
22.919
22.603
25.777
20.210
Resultado Operativo (OI)
6.328
7.235
8.363
9.421
13.388
13.873
13.647
16.474
10.064
Resultado antes de impuestos
3.363
4.397
6.607
6.764
10.684
10.915
10.387
13.901
6.488
Resultado Neto
2.204
2.877
4.446
6.233
8.906
7.592
7.776
10.167
5.403
Deuda financiera neta
19.235
20.982
30.067
52.145
45.284
42.733
43.551
55.593
56.304
Flujo de caja libre
6.312
7.180
7.108
8.916
8.847
9.145
9.097
8.466
 9.270
Resultado neto básico por acción (euros)
0,44
0,58
0,91
1,3
1,87
1,63
1,71
2,25
1,2
Número medio ponderado de acciones ordinarias en circulación (millones)
4.985
4.956
4.871
4.779
4.759
4.646
4.553
4.522
4.511

Los resultados de 2011 están afectados por la provisión por reestructuración de plantilla en España (-2.671; -1.870 netos de impuestos), impacto positivo derivado de la reducción parcial de la exposición económica de Telefónica en Portugal Telecom (+184), el ajuste de valor de Telco, S.p.A. sobre su participación en Telecom Italia y por las sinergias operativas recuperadas (-662;-481 netos de impuestos), saneamiento por la participación en BBVA (-80 en resultados financieros; -56 netos de impuestos), corrección de activos fiscales (-30), reversión impuesto diferido Vivo (+1.288 brutos, +952 netos de impuestos y minoritarios) y PPAs (-1.119; -790 netos de impuestos y minoritarios). Los resultados de 2010 están afectados por el impacto positivo derivado de la revalorización de la participación preexistente en Vivo a su valor razonable a la fecha de adquisición del 50% de Brasilcel que poseía Portugal Telecom (+3.797; +3.476 netos de impuestos), gastos de carácter no recurrente de reestructuración (-1.262,-862 netos de impuestos), plusvalía obtenida por la venta de Manx Telecom (+61), saneamiento T. Capital (-6), saneamiento por la participación en BBVA (-191 en resultados financieros; -133 netos de impuestos), corrección de activos fiscales en Colombia (-450 netos de minoritarios), PPAs (-1.142; -847 netos de impuestos y minoritarios) y otros ajustes (-55).


Por todo lo comentado y a pesar de lo que puedan decir los datos anteriormente  reflejados creo que la operadora está en el camino correcto para la mejora de la situación, si bien se le puede pedir mucha más celeridad en la puesta en marcha de las medidas correctoras para enderezar la elevada deuda. La rentabilidad de dividendo actual, aún con una eventual reducción al 50% de la misma sigue haciendo atractiva y como no me cansaré nunca de repetir, la capacidad de generación de caja que tiene TEF no la tiene casi nadie y esto le permite sanearse muy rápidamente en caso de necesidad absoluta, necesidad que por ahora no parece tener, habida cuenta de la facilidad en financiar su deuda. Ya tiene refinanciada la deuda de todo 2012 y el 40% de 2013.



En definitiva, no sé si su caída ha finalizado o si bajará a probar el soporte en 9 €, pero la oportunidad de comprar TEF con una RPD superior a 10  no se va a dar muchas veces a lo largo de la historia, por lo que voy a aprovechar la oportunidad aún a riesgo de no acertar del todo en el market timing.  De ahí, que siga estando en mi lista de acciones que comprar a pesar de la debilidad de los resultados  de Enero a Marzo de 2012.

Saludos y gracias por pasaros por aquí. Recordad suscribiros al feed, RSS, Twitter y ahora también en Facebook.

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Aviso: Estoy largo en TEF. Recordad que esto no es una sugerencia de compra sino sólo una opinión personal. Cada uno es responsable de sus decisiones y más aún si se trata de decisiones financieras.


15 comentarios:

  1. Hola DD.
    Buen análisis de la compañia favorita de muchos, aunque hay otros que no ven mucho futuro en algunos compañias de comunicaciones.
    En España, sin duda o cambia su politica de precios o poco a poco va a ir perdiendo muchos clientes.
    En Europa no lo tiene muy facil por la competencia de otras grandes compañias.
    Y en Latam. hay que tener en cuenta la inestabilidad politica habitual, aunque creo que brasil seguirá mejorando.

    en cuanto al dividendo es casi seguro que lo van a modificar (no es facil acertar como lo van a hacer).
    En resumen, a mi parecer sigue siendo una compañia a mantener en cartera pero tiene algunas incognitas que nos puede dar mas de un disgusto a los que tenemos acciones de la compañia, aunque a estos precios...
    Muchas gracias por tu trabajo DD. Que paseis buen fin de semana esperando el próximo divid.¿lo reinvertirias en la compañia o en otra?¿cual?Bueno, muchas preguntas, un saludo.

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    1. Hola Edu.
      La parte en metálico del dividendo se guarda en caja para hacer una compra más grande (ahora quiero aumentar BME y ENA). La parte en papel me quedaré con ella.
      Saludos y ¡buen fin de semana!

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  2. Una pregunta ajena al artículo. ¿Utilizas algún tipo de límite en tus órdenes, tanto para pérdidas como para beneficios?

    Gracias

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    Respuestas
    1. Hola.
      En el blog puedes encontrar los motivos que utilizo para vender una acción (http://www.dondividendo.com/2012/04/cuando-vender-una-empresa-que-reparte.html).
      Si vendo es por que he detectado un error en mi estudio o por que la empresa se ha deteriorado más de lo que para mi es recomendable.
      Saludos

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  3. Buenas tardes D.D.:

    Muchas gracias por tu análisis, bastante exhaustivo y atinado. Sólo una pregunta. ¿Qué opción sería la preferible: exigir el cobro del dividendo completo en metálico o parte en metálico y otra en especie (script dividend).

    Nuevamente agradecerte tu atención y análisis.

    Juan José

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    Respuestas
    1. Hola Juan José.
      Yo la parte del script dividend de Telefónica me la voy a quedar en papel, al fin y al cabo la acción está tan barata. En caso de que consideres que hay otra opción más clara que aumentar el número de acciones de TEF entonces se debería cobrar todo en efectivo. Pero TEF a estos precios es un dividendo-caramelo (y eso con posible recorte incluido).
      Saludos y Gracias por tu comentario

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  4. Enhorabuena de nuevo. Telefónica hay que tenerla. Pero hay otra cosa que no tengo tan clara, si la bolsa sube y pasa un poco la tormenta quizá volvamos a ver rentabilidades por dividendo del 6% en este tipo de valores y depósitos garantizando el 10%. Aunque ahora parece de ciencia ficción, no hace tanto que esto era así. Cual seria entonces tu opción?. Venderías cartera para emplearla en dichos depósitos?

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    1. Hola Yomismo.
      Cuando tengamos una rentabilidad en depósitos del 10% significará que o la inflación ronda el 9% o no hay quien guarde el dinero en los bancos y nos tengan que dar ese 10% por que tengan que captar depósitos sea como sea. Son dos escenarios demasiado malos.

      En caso de darse, en primer lugar no creo que venda por que el YOC (la rentabilidad sobre el precio de compra) se habrá incrementado y no tendré que preocuparme si he escogido bien las empresas ya que estas deberían haber subido la retribución al accionista conforme mejoraba en bolsa. Esto puede hacer que las nuevas compras si que tengan una RPD del 3, 4 o 5%, pero las acciones ya compradas se quedan con la rentabilidad a la que las compré en su momento y subiendo conforme mejore la retribución.

      No hay que confundir entre RPD (que es la rentabilidad que ofrece una acción cuando se referencia al precio actual de la acción) de la YOC, que hace referencia al precio en el que compramos en su momento.

      Saludos

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  5. El volumen de información que ofreces es de gran calidad y al mismo tiempo lo haces en cantidad. Me preocupa que la frecuencia sea diaria, por que cuesta asimilarla para los novatos como yo (interesante la diferencia entre RPD y YOC) y sobre todo por que no te quemes con tanto trabajo y nos quedemos sin esta gran labor.
    Gracias por tu gran trabajo.
    José.-

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    Respuestas
    1. Gracias José.
      Tienes razón, escribir posts es bastante sacrificado. Estaba pensando en reducir la frecuencia con la idea de que los lectores del blog digieran mejor lo que comento y también descansar algo.
      Ya veremos... quizás 2 o 3 entradas por semana sea menos estresante para mi y para vosotros.
      Saludos y muchas gracias por tu comentario

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  6. Excelente análisis de Telefónica. Se agradece la amplitud y el detalle. Para mí tambien es fundamental en la cartera.

    Otro tema, cada vez que entro en tu blog, pico en la publicidad, pero veo que últimamente solo te ponen la de unas pocas lineas, no la de bloque completo con imágenes, parece que los de adsense te están limitando la publicidad?

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    1. Hola Inversorbolsa.
      Me pareció que hacía falta aclarar un poco a todo el mundo cómo veo a la operadora... porque las noticias de prensa son demasiado negativas con TEF y no es justo.
      En cuanto a lo de la publicidad... he dejado 3 anuncios y el de amazon... quizás sea por que tengas un filtro antipublicidad en el navegador. Yo no había notado nada. Lo vigilaré por si las moscas...
      La vedad es que la publi no da para nada...
      Un abrazo

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  7. Muy interesante análisis. Gracias y un saludo desde Madrid. Victor

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  8. yo quisiera saber cuando abonara el dividendo telefonica pues lo necesito soy super novata en este tema pues era mi marido el que lo entendia

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    Respuestas
    1. Hola.
      Telefónica suspendió el dividendo el pasado año y según ha indicado pretende reactivarlo a finales de 2013 con un pago parcialmente en efectivo y parcialmente en acciones. No se conoce ni el importe ni la fecha exacta del pago del mismo ( si es que se produce finalmente, ya que no son pocos los que no se fían de las promesas por reiteración en los incumplimientos de la directiva).
      Puedes visitar el siguiente enlace: http://www.dondividendo.com/2012/07/eliminacion-del-dividendo-de-telefonica.html
      Pregunta cuanto quieras... estamos aquí para ayudarnos mutuamente.
      Saludos

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